利率與利率期貨的關(guān)系
利率與利率期貨的關(guān)系，利率期貨作為金融市場重要的風(fēng)險管理工具，是指在未來某一特定時間和地點(diǎn)買賣一定數(shù)量的特定利率水平的金融資產(chǎn)或負(fù)債的標(biāo)準(zhǔn)化合約。在金融市場中，利率風(fēng)險無處不在，而且與其他風(fēng)險不同的是，利率風(fēng)險通常是一個長期而穩(wěn)定的變動趨勢，因此利率風(fēng)險具有較強(qiáng)的預(yù)測和防范價值。利率期貨作為一種套期保值工具，是指在未來某個時間與特定時期進(jìn)行交割并獲得利息收入或虧損的交易。利率期貨合約標(biāo)的為標(biāo)準(zhǔn)化國債合約，包括國債期貨和回購期權(quán)兩類商品。
一、利率市場化背景下國債期貨交易與融資的必要性
國債期貨上市后，債券市場開始向利率市場化邁進(jìn)。
一是國債期貨為債券市場提供了有效的風(fēng)險管理工具；
二是國債期貨的推出，將對國債市場發(fā)展產(chǎn)生重要影響；
三是通過建立國債期貨交易制度，有利于推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)在利率市場化進(jìn)程中提高其競爭力，為債券市場發(fā)展提供新動力。
二、利率市場化對國債期貨市場的影響
一方面，國債期貨市場規(guī)模增長明顯，在我國金融期貨和期權(quán)市場中的地位不斷提高，已經(jīng)成為現(xiàn)貨市場重要的風(fēng)險管理工具；另一方面，國債期貨價格發(fā)現(xiàn)功能顯著發(fā)揮，在利率市場化改革過程中發(fā)揮了重要作用。
國債期貨價格主要反映了10年期國債利率的波動情況，并通過對現(xiàn)貨利率和期貨利率的價差進(jìn)行分析來確定市場對于未來國債利率變化的預(yù)期。
從長期來看，我國貨幣政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、金融機(jī)構(gòu)體系等諸多因素都決定了我國當(dāng)前國債期貨市場規(guī)模較小且流動性不足；從短期來看，在國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)體系中，商業(yè)銀行是最主要融資渠道和資金來源。
目前我國商業(yè)銀行負(fù)債端以活期存款為主，而對債券資產(chǎn)的配置需求主要依賴于銀行理財(cái)產(chǎn)品；從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，債券投資占比較大的仍是中長期貸款。
目前國債期貨成交量仍處于較低水平；從投資者結(jié)構(gòu)上看，國債期貨市場還不能滿足日益多樣化的投資者需求。
三、國債期貨與利率的關(guān)系
國債期貨的交易價格可以通過計(jì)算期貨與現(xiàn)貨市場上某一時刻現(xiàn)貨市場中國債價格水平的相關(guān)系數(shù)來衡量，也可以通過國債價格與利率的變化率（Rt）來衡量。
以美國1995年至1999年期間的5年期國債為例，如果把Rt定義為：
式中Rt為5年期國債期貨的到期日；T是5年期國債收益率，P是現(xiàn)貨市場上不同期限的國債現(xiàn)貨價格。
從上述計(jì)算結(jié)果可以看出，在相同條件下（相同利率水平），隨著期限長時間間隔數(shù)的增加，利率變動幅度也越大。
在實(shí)際操作中由于各期期貨合約上市后均會導(dǎo)致同一期限內(nèi)現(xiàn)貨市場上不同期限國債收益率之間出現(xiàn)較大差異，所以可以將Rt定義為：
四、國債期貨對投資者策略的影響
在傳統(tǒng)金融市場上，由于對債券利率風(fēng)險的認(rèn)知程度較低，投資機(jī)構(gòu)一般會采取利率平價（即在持有資產(chǎn)時以相同的市場利率進(jìn)行貼現(xiàn)）、收益率曲線分析（即通過對各期限國債收益率進(jìn)行預(yù)測并運(yùn)用一定的技術(shù)手段來計(jì)算債券價格或收益率）、收益率曲線分析等方式來對國債投資組合進(jìn)行管理，從而獲得相對穩(wěn)定的長期預(yù)期收益。
而隨著國債期貨上市，市場參與主體逐漸增多，將會對這些傳統(tǒng)投資策略造成一定的沖擊。首先是在市場上存在大量持有期較長國債的機(jī)構(gòu)投資者（如養(yǎng)老基金、保險公司等）以及長期限國債的持有者等；其次是由于我國債券市場上以短期限為主，缺乏中長期期限產(chǎn)品，因此其持有品種單一，且多為一些信用等級較低、風(fēng)險溢價較高的品種，如政府債券類和國開債等；第三是由于我國債券發(fā)行采用詢價定價方式進(jìn)行定價，其結(jié)果就是期限較短的銀行間市場債券收益率高于交易所市場；第四是隨著國債期貨上市之后交易結(jié)算日的臨近以及資金面趨緊等因素使國債期貨交易價格發(fā)生了較大波動。
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