出口的堅韌與國內(nèi)精煉銅消費的強勁可以形成相互驗證，這種情況可能在5月份仍會有所持續(xù)，因此短期內(nèi)國內(nèi)精煉銅預計仍將維持較強的去庫格局，從而對價格、升水、月差帶來較為明顯的支撐，同時近期國內(nèi)政治局會議也強調(diào)了政策對低價格的指引需求，這也從一定程度上相當于為工業(yè)品劃定了底線思維。

 

 

 

貴金屬方面，上周COMEX黃金上漲2,52%，白銀上漲2.18%；滬金2506合約上漲0.77%，滬銀2506合約下跌0.17%。主要工業(yè)金屬價格中，COMEX銅、滬銅分別變動-0.93%、+0.3%。

 

 

上周宏觀方面較為平靜，缺乏重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)指引，同時美國的貿(mào)易談判仍在開展，美國已經(jīng)率先同英國達成貿(mào)易協(xié)定，并且也已經(jīng)與中國代表在瑞士展開談判，所以整體宏觀情緒較為平靜，同時上周的美國初請失業(yè)金人數(shù)也出現(xiàn)下降，勞動力市場短期內(nèi)仍然穩(wěn)固，市場急于定價美國經(jīng)濟衰退或者復蘇都是不太合理的交易，因此價格本身的表現(xiàn)也較為平靜。周末中美貿(mào)易代表在瑞士的談判結(jié)果對短期市場的走強可能有較強的影響，貿(mào)易沖突的短期緩和可能會使得市場風險偏好進一步回升，從而提振風險資產(chǎn)價格，反之亦然。

 

 

上周海外地緣沖突均有所放緩，關(guān)稅談判仍在進行，特別是周末中美對于關(guān)稅的談判結(jié)果仍未落定，宏觀環(huán)境整體轉(zhuǎn)向積極，同時美聯(lián)儲相對謹慎，5月議息會議維持利率不變，金價隨之承壓。黃金再度承壓，伴隨市場風險偏好的回升，預計短期黃金上行空間相對有限，但中長期看，海外不確定性持續(xù)疊加美元的信用邏輯依然支撐黃金的上行趨勢。

 

 

 

上周COMEX銅價震蕩偏弱，運行重心略有下移。上周宏觀方面較為平靜，缺乏重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)指引，同時美國的貿(mào)易談判仍在開展，美國已經(jīng)率先同英國達成貿(mào)易協(xié)定，并且也已經(jīng)與中國代表在瑞士展開談判，所以整體宏觀情緒較為平靜，同時上周的美國初請失業(yè)金人數(shù)也出現(xiàn)下降，勞動力市場短期內(nèi)仍然穩(wěn)固，市場急于定價美國經(jīng)濟衰退或者復蘇都是不太合理的交易，因此價格本身的表現(xiàn)也較為平靜。本周末中美貿(mào)易代表在瑞士的談判結(jié)果對短期市場的走強可能有較強的影響，貿(mào)易沖突的短期緩和可能會使得市場風險偏好進一步回升，從而提振風險資產(chǎn)價格，反之亦然。

 

上周SHFE銅價震蕩整理，同樣沒有明顯的方向性選擇。上周國內(nèi)公布的4月出口數(shù)據(jù)仍然表現(xiàn)出了非常強勁的韌性，關(guān)稅問題至少從4月份看來并沒有對中國的出口帶來較大影響，當然這也可能有一部分原因是在關(guān)稅豁免期間搶出口的表現(xiàn)。出口的堅韌與國內(nèi)精煉銅消費的強勁可以形成相互驗證，這種情況可能在5月份仍會有所持續(xù)，因此短期內(nèi)國內(nèi)精煉銅預計仍將維持較強的去庫格局，從而對價格、升水、月差帶來較為明顯的支撐，同時近期國內(nèi)政治局會議也強調(diào)了政策對低價格的指引需求，這也從一定程度上相當于為工業(yè)品劃定了底線思維。

 

期限結(jié)構(gòu)方面，COMEX銅價格曲線角此前向下位移，價格曲線仍然維持contango結(jié)構(gòu)。目前COMEX銅庫存已經(jīng)開始持續(xù)交倉，庫存逼近20萬噸，按照進口精煉銅數(shù)據(jù)，我們認為后期美國銅庫存仍有進一步累積的空間，在這種情況下，月差并沒有什么特別合適的策略。

 

上周SHFE銅價格曲線較此前向上位移，價格曲線的back結(jié)構(gòu)再次拉大，我們?nèi)匀环浅？春媒衲甑脑虏钚星?，現(xiàn)在介入稍微遠月的borow策略仍然是不錯的選擇。

 

持倉方面，從CFTC持倉來看，上周非商業(yè)空占比維持低位，目前空頭持倉占比回到了歷史低位區(qū)間，預示銅價可能仍有反彈空間，但也要關(guān)注多頭的增倉意愿。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

 

上周銅精礦TC周指數(shù)為-42.88美元/干噸，較上周跌2.13美元/干噸。銅精礦現(xiàn)貨市場活躍度較低，銅精礦現(xiàn)貨市場TC弱勢格局未見明顯改觀。近期，銅精礦現(xiàn)貨市場主流成交情況呈現(xiàn)出價格持續(xù)走低、交易主體多樣的特點。TC價格突破-40美元/干噸后，市場報盤價格普遍圍繞-40美元/干噸中位波動。市場參與者接貨量十分有限，TC或?qū)⒃?40美元/干噸中低水平維穩(wěn)。部分煉廠對當前價格水平的接受度極為有限，只進行剛需采購。預計短期內(nèi)TC仍將在-40美元/干噸中低位區(qū)間波動。

 

數(shù)據(jù)來源：SMM

 

現(xiàn)貨方面，節(jié)后銅價維持高位震蕩運行，下游謹慎觀望情緒有所顯現(xiàn)，且部分企業(yè)新增訂單表現(xiàn)相對一半，同時由于近月合約BACK結(jié)構(gòu)月差拉大，市場消費有所轉(zhuǎn)弱，周內(nèi)整體表現(xiàn)逢低剛需采購為主。臨近交割換月，且目前庫存維持低位運行，同時市場到貨難有明顯增量，近月BACK合約月差仍有走擴趨勢，疊加銅價高位震蕩運行，料高銅價、高月差背景局面下，下游消費或表現(xiàn)偏弱，現(xiàn)貨升水預計繼續(xù)承壓走跌，交割換月前或運行于貼50~升50元/噸。但交割換月后，基于庫存低位運行，加之短時間市場主流品牌貨源流通仍將偏緊，因此現(xiàn)貨升水重心有望上抬至500元/噸以上。

 

數(shù)據(jù)來源：SMM

 

國內(nèi)市場電解銅現(xiàn)貨庫存12.64萬噸，較6日降0.64萬噸，較30日降0.60萬噸；本周上海市場環(huán)比節(jié)前庫存繼續(xù)表現(xiàn)去庫；五一節(jié)假期間，社庫并未表現(xiàn)累庫，由于一方面市場倉庫到貨仍較少，冶煉廠發(fā)貨有限，同時進口銅清關(guān)流入難有增量；另一方面，由于下游逢低采購需求并未下滑明顯，倉庫出庫量尚可，庫存因此維持去庫；下周來看，進口銅到貨有所增加，但量相對不多，國產(chǎn)貨源到貨預計仍偏少，同時月差BACK擴大明顯，下游接貨需求有所謹慎，因此社庫或繼續(xù)下降，但幅度有所放緩。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

國內(nèi)各主流市場8mm精銅桿加工費小幅回落，多數(shù)市場下跌幅度超過100元/噸；精銅桿企業(yè)訂單表現(xiàn)一般，市場提貨穩(wěn)步回升；再生銅桿生產(chǎn)不佳，市場再生銅桿現(xiàn)貨緊張局面未見改善；精廢桿價差、再生銅桿貼水均有擴大；國內(nèi)銅桿社會庫存小幅回升。精銅桿企業(yè)隨著市場恢復，產(chǎn)銷均有穩(wěn)步回升的趨勢，主要是一些檢修的企業(yè)陸續(xù)恢復之后，但同時由于近期的高月差影響，導致部分企業(yè)謹慎心態(tài)增強，或在交割前有部分企業(yè)會有減產(chǎn)、維護的可能性，因此產(chǎn)出或有所受限。再生銅桿的生產(chǎn)依然低迷，尤其是政策調(diào)整和原料采購，導致企業(yè)提產(chǎn)難度加大，生產(chǎn)預期不足的背景下，再生銅桿現(xiàn)貨緊張的問題依然明顯。

 

數(shù)據(jù)來源：SMM

 

 

 

上周貴金屬窄幅震蕩，COMEX金銀于3243-3448美元/盎司、32.1-33.5美元/盎司區(qū)間內(nèi)運行。上周海外地緣沖突均有所放緩，關(guān)稅談判仍在進行，特別是周末中美對于關(guān)稅的談判結(jié)果仍未落定，宏觀環(huán)境整體轉(zhuǎn)向積極，同時美聯(lián)儲相對謹慎，5月議息會議維持利率不變，金價隨之承壓。

 

上周，白銀跌幅弱于黃金，金銀比震蕩下行；銅價震蕩而黃金下跌，金銅比震蕩下行；原油有所反彈，金油比震蕩下行。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

黃金VIX高位回落，關(guān)稅問題有所緩和，避險情緒較前期放緩，市場風險偏好回升，黃金波動率顯著回落。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

近期人民幣匯率影響較前期減弱，上周黃金內(nèi)外價差及比價有所回落，白銀內(nèi)外價差及比價有所回升。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

 

庫存方面，上周COMEX黃金庫存為3915萬盎司，環(huán)比減少約223萬盎司，COMEX白銀庫存約為50358萬盎司，環(huán)比增加約271萬盎司；SHFE黃金庫存約為17.2噸，環(huán)比增加1.6噸，SHFE白銀庫存約為934噸，環(huán)比減少約25噸。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

持倉方面，SPDR黃金ETF持倉環(huán)比減少6噸至938噸，SLV白銀ETF持倉環(huán)比減少130噸至14021噸；上周COMEX黃金非商業(yè)總持倉為31.2萬手，其中非商業(yè)多頭持倉減少2932手至23.7萬手，空頭持倉減少2111手至7.5萬手；非商業(yè)多頭持倉占優(yōu)，比例較上周下降至52.5%附近，非商業(yè)空頭持倉占比下降至16.6%左右。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

 

4月出口數(shù)據(jù)仍然表現(xiàn)出了非常強勁的韌性，關(guān)稅問題至少從4月份看來并沒有對中國的出口帶來較大影響，當然這也可能有一部分原因是在關(guān)稅豁免期間搶出口的表現(xiàn)。出口的堅韌與國內(nèi)精煉銅消費的強勁可以形成相互驗證，這種情況可能在5月份仍會有所持續(xù)，因此短期內(nèi)國內(nèi)精煉銅預計仍將維持較強的去庫格局，從而對價格、升水、月差帶來較為明顯的支撐，同時近期國內(nèi)政治局會議也強調(diào)了政策對低價格的指引需求，這也從一定程度上相當于為工業(yè)品劃定了底線思維。

 

黃金再度承壓，伴隨市場風險偏好的回升，預計短期黃金上行空間相對有限，但中長期看，海外不確定性持續(xù)疊加美元的信用邏輯依然支撐黃金的上行趨勢。

 

 

CPI、PPI、零售銷售、通脹預期、關(guān)稅政策、降息路徑變化。