近期宏觀氛圍再度相對轉暖，特朗普提出要削減針對中國的高額關稅，并且連續(xù)在關稅問題上給自己找臺階下，同時他也表態(tài)無意解雇美聯(lián)儲主席鮑威爾，此外普京也表態(tài)愿意在一定條件下就?；痖_始談判。宏觀的再度緩和，使得金、銅價格出現(xiàn)了相對明顯的分化。

 

 

 

貴金屬方面，上周COMEX黃金下跌0.33%，白銀上漲1.46%；滬金2506合約下跌0.48%，滬銀2506合約上漲1.47%。主要工業(yè)金屬價格中，COMEX銅、滬銅分別變動+3.04%、+1.71%。

 

 

近期宏觀氛圍相對轉暖，特朗普提出要削減針對中國的高額關稅，同時他也表態(tài)無意解雇美聯(lián)儲主席鮑威爾，此外普京也表態(tài)愿意在一定條件下就?；痖_始談判。因此宏觀氛圍相對改善，同時銅礦在供應端的干擾也對銅價形成了脈沖，主要在于Antamina銅礦發(fā)生安全事故而臨時停產(chǎn)，雖然后來有報道指出礦山即將重啟，但是這也使得市場對目前銅礦供應的干擾產(chǎn)生了擔憂。

 

 

上周海外宏觀環(huán)境整體轉向積極，美國關稅政策有進一步緩和的跡象，市場前期避險情緒由此消退，黃金在連續(xù)創(chuàng)下歷史新高后多頭獲利了解，持倉量快速下降，金價隨之顯著回調。當前金價進入高位區(qū)間，短期來看金價再度上沖的動能有所減弱，但中長期看，海外不確定性持續(xù)疊加美元的信用邏輯依然支撐黃金的上行趨勢，關注海外潛在流動性風險。

 

 

 

上周COMEX銅價進一步震蕩回升。近期宏觀氛圍相對轉暖，特朗普提出要削減針對中國的高額關稅，同時他也表態(tài)無意解雇美聯(lián)儲主席鮑威爾，此外普京也表態(tài)愿意在一定條件下就?；痖_始談判。因此宏觀氛圍相對改善，同時銅礦在供應端的干擾也對銅價形成了脈沖，主要在于Antamina銅礦發(fā)生安全事故而臨時停產(chǎn)，雖然后來有報道指出礦山即將重啟，但是這也使得市場對目前銅礦供應的干擾產(chǎn)生了擔憂。

 

上周SHFE銅價震蕩反彈，重回78000元/噸附近。內(nèi)盤銅價整體跟隨外盤反彈，在最近兩周的市場中，國內(nèi)消費的韌性再次體現(xiàn)。國內(nèi)精煉銅庫存再次顯著去化，出庫數(shù)量環(huán)比明顯增加，下游反饋訂單、提貨等均較為強勁，近幾年國內(nèi)精煉銅定價特點還在延續(xù)，即銅價每次受到宏觀因素的沖擊，國內(nèi)現(xiàn)貨買盤總能提供一定的支撐。不過隨著銅價的反彈，我們認為下游采購積極性也會有所回落，現(xiàn)貨買盤是下方邊際而非上行驅。

 

期限結構方面，COMEX銅價格曲線角此前向上位移，價格曲線仍然維持contango結構。由于此前COMEX價格與其他地區(qū)價差明顯拉開，后續(xù)交倉的壓力可能不小，加之美國對精煉銅征稅的細則遲遲未能落地，時間拖得越長、到港的精煉銅可能越多，時間不是價差多頭的朋友，因此COMEX的月差可能不會有太好的表現(xiàn)。

 

上周SHFE銅價格曲線較此前向上位移，價格曲線的back結構再次拉大，并且這次是近端合約的back顯著擴大，而不是暴跌之前主要是遠端合約的back較大，這標志著今年對月差的博弈正式從預期轉入現(xiàn)實。我們?nèi)匀环浅？春媒衲甑脑虏钚星?，現(xiàn)在介入稍微遠月的borrow策略仍然是不錯的選擇。

 

持倉方面，從CFTC持倉來看，上周非商業(yè)空占比維持低位，目前空頭持倉占比回到了歷史低位區(qū)間，預示銅價可能仍有反彈空間，但也要關注多頭的增倉意愿。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

 

上周銅精礦TC周指數(shù)為-37.56美元/干噸，較上周跌6.74美元/干噸。銅精礦市場整體冷清近日銅精礦現(xiàn)貨市場延續(xù)低迷態(tài)勢，TC價格分化加劇且持續(xù)探底，市場參與者觀望情緒濃厚，BHP招標結果成為當前價格走向的核心指引。BHP QP:M+3，船期：6月，貿(mào)易商和煉廠各一萬噸，截標對煉廠-44，對貿(mào)易商截標-66，當前銅精礦市場延續(xù)弱勢格局，BHP招標的推動TC下移。TC價格持續(xù)低位。短期內(nèi)，供需壓力難以緩解當前銅精礦市場進入低TC階段，BHP招標的推動TC下移。

 

數(shù)據(jù)來源：SMM

 

現(xiàn)貨方面，周內(nèi)現(xiàn)貨升水重心延續(xù)上抬，銅價整體表現(xiàn)上漲，但由于近期社庫去庫明顯，疊加市場主流品牌貨源流通稍顯緊張，持貨商報價升水堅挺，挺價惜售情緒相對較強。且由于下游企業(yè)“五一”節(jié)前備庫預期，市場仍存看漲升水情緒，因此整體現(xiàn)貨升水表現(xiàn)走強趨勢。本周臨近節(jié)假，下游企業(yè)仍存一定備貨需求，同時市場到貨短期難有明顯增量，且考慮到目前市場流通貨源亦有限，因此預計持貨商挺價情緒較強，現(xiàn)貨升水預計表現(xiàn)堅挺。但由于目前近月BACK結構月差擴大至200元/噸附近，且月底部分貿(mào)易企業(yè)存在回款換現(xiàn)需求，因此持續(xù)上漲動力亦有限，整體或區(qū)間運行于升150~升250元/噸。

 

數(shù)據(jù)來源：SMM

 

國內(nèi)市場電解銅現(xiàn)貨庫存18.22萬噸，較17日降5.29萬噸，較21日降2.63萬噸；本周上海市場環(huán)比上周庫存繼續(xù)去庫明顯；由于周內(nèi)市場倉庫冶煉廠到貨仍較少，同時進口銅亦難有明顯增量，加之下游仍存一定采購補庫需求，倉庫出庫量尚可，庫存因此表現(xiàn)下降。下周來看，臨近五一節(jié)假，料下游備貨需求仍有所體現(xiàn)，庫存預計維持去庫。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

國內(nèi)各主流市場8mm精銅桿加工費多數(shù)上漲，8mm精銅桿加工費繼續(xù)上漲，個別市場達到年內(nèi)新高；精銅桿企業(yè)訂單表現(xiàn)平穩(wěn)，周五訂單表現(xiàn)最好；再生銅桿原料問題顯著，市場現(xiàn)貨銅桿為主；精廢桿價差觸底反彈，再生銅桿重回貼水；國內(nèi)銅桿社會庫存繼續(xù)下降。精銅桿企業(yè)的生產(chǎn)保持平穩(wěn)，且假期將至，預計銅桿廠家原料備貨將繼續(xù)進行，重點關注后續(xù)假期的檢修安排和待交付訂單的執(zhí)行情況。再生銅桿企業(yè)在短期內(nèi)提產(chǎn)難度較大，因此預計將維持一段時間低產(chǎn)，假期的產(chǎn)銷或有進一步下調的可能。。

 

數(shù)據(jù)來源：SMM

 

 

 

上周貴金屬出現(xiàn)回調，COMEX金銀于3270-3510美元/盎司、32.1-33.7美元/盎司區(qū)間內(nèi)運行。上周海外宏觀環(huán)境整體轉向積極，美國關稅政策有進一步緩和的跡象，市場前期避險情緒由此消退，黃金在連續(xù)創(chuàng)下歷史新高后多頭獲利了解，持倉量快速下降，金價隨之顯著回調。

 

上周，白銀跌幅弱于黃金，金銀比震蕩下行；銅價上漲而黃金下跌，金銅比震蕩下行；原油有所反彈，金油比震蕩下行。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

黃金VIX有所回落，關稅問題有所緩和，避險情緒較前期放緩，市場風險偏好回升，黃金波動率顯著回落。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

近期人民幣匯率影響較前期減弱，上周黃金內(nèi)外價差及比價有所回落，白銀內(nèi)外價差及比價有所回升。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

 

庫存方面，上周COMEX黃金庫存為4171萬盎司，環(huán)比減少約150萬盎司，COMEX白銀庫存約為49791萬盎司，環(huán)比減少約120萬盎司；SHFE黃金庫存約為15.7噸，環(huán)比基本持平，SHFE白銀庫存約為924噸，環(huán)比減少約33噸。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

持倉方面，SPDR黃金ETF持倉環(huán)比減少6噸至946噸，SLV白銀ETF持倉環(huán)比減少164噸至13956噸；上周COMEX黃金非商業(yè)總持倉為34.2萬手，其中非商業(yè)多頭持倉減少12811手至25.9萬手，空頭持倉增加14021手至8.4萬手；非商業(yè)多頭持倉占優(yōu)，比例較上周下降至56%附近，非商業(yè)空頭持倉占比上升至18%左右。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

 

在最近兩周的市場中，國內(nèi)消費的韌性再次體現(xiàn)。國內(nèi)精煉銅庫存再次顯著去化，出庫數(shù)量環(huán)比明顯增加，下游反饋訂單、提貨等均較為強勁，近幾年國內(nèi)精煉銅定價特點還在延續(xù)，即銅價每次受到宏觀因素的沖擊，國內(nèi)現(xiàn)貨買盤總能提供一定的支撐。不過隨著銅價的反彈，我們認為下游采購積極性也會有所回落，現(xiàn)貨買盤是下方邊際而非上行驅動。

 

當前金價進入高位區(qū)間，短期來看金價再度上沖的動能有所減弱，但中長期看，海外不確定性持續(xù)疊加美元的信用邏輯依然支撐黃金的上行趨勢，關注海外潛在流動性風險。

 

 

職位空缺、非農(nóng)數(shù)據(jù)、核心PCE、關稅政策、降息路徑變化。