上周中特朗普的關稅政策突然急轉，對除中國外的其它國家進行為期90天的豁免，受此影響風險資產(chǎn)顯著反彈，周后期銅價再度反彈，市場認為特朗普的關稅政策還會有更大的回旋余地。對黃金而言，上周美國政府將對外國持有的美元資產(chǎn)收費，這直接利好黃金，同時美國通脹預期飆升，也對黃金形成驅(qū)動。

 

 

 

貴金屬方面，上周COMEX黃金上漲6.51%，白銀上漲9.04%；滬金2506合約上漲2.47%，滬銀2506合約下跌3.81%。主要工業(yè)金屬價格中，COMEX銅、滬銅分別變動+3.75%、-4.6%。

 

 

上周中特朗普的關稅政策突然急轉，對除中國外的其它國家進行為期90天的豁免，受此影響風險資產(chǎn)顯著反彈，周后期銅價再度反彈，市場認為特朗普的關稅政策還會有更大的回旋余地。雖然周五美國消費者通脹預期升至高位，包括聯(lián)儲官員講話依然偏鷹派，但是銅價已經(jīng)基本無視來自利率的利空，市場認為聯(lián)儲不會轉而加息。周末特朗普進一步宣布了對特定商品的豁免的政策，預計將繼續(xù)改善市場的風險偏好。

 

 

上周特朗普對等關稅再度反轉，對不采取報復行動的國家實施90天的關稅暫停，市場風險偏好隨之回升。然而，當前海外市場的不確定性較前期大幅提升，市場避險需求同樣走高，貴金屬價格顯著反彈。短期來看，海外擾動依然存在，不確定性持續(xù)下，避險需求、美元的信用邏輯依然支撐黃金的上行趨勢。

 

 

 

上周COMEX銅價筑底反彈，部分收復此前創(chuàng)紀錄的下跌。上周中特朗普的關稅政策突然急轉，對除中國外的其它國家進行為期90天的豁免，受此影響風險資產(chǎn)顯著反彈，周后期銅價再度反彈，市場認為特朗普的關稅政策還會有更大的回旋余地。雖然周五美國消費者通脹預期升至高位，包括聯(lián)儲官員講話依然偏鷹派，但是銅價已經(jīng)基本無視來自利率的利空，市場認為聯(lián)儲不會轉而加息。周末特朗普進一步宣布了對特定商品的豁免的政策，預計將繼續(xù)改善市場的風險偏好。

 

上周SHFE銅價震蕩反彈，重回76000元噸附近。內(nèi)盤銅價整體跟隨外盤反彈，不過在這次下跌中，國內(nèi)消費的韌性再次體現(xiàn)。國內(nèi)精煉銅庫存再次顯著去化，出庫數(shù)量環(huán)比明顯增加，下游反饋訂單、提貨等均較為強勁，疫情之后的特點還在延續(xù)，即銅價每次受到宏觀因素的沖擊，國內(nèi)現(xiàn)貨買盤總能提供一定的支撐。不過隨著銅價的反彈，我們認為下游采購積極性也會有所回落。

 

期限結構方面，COMEX銅價格曲線角此前向上位移，價格曲線仍然維持contango結構。由于此前COMEX價格與其他地區(qū)價差明顯拉開，后續(xù)交倉的壓力可能不小，加之美國對精煉銅征稅的細則遲遲未能落地，時間拖得越長、到港的精煉銅可能越多，時間不是價差多頭的朋友，因此COMEX的月差可能不會有太好的表現(xiàn)。

 

上周SHFE銅價格曲線較此前向上位移，價格曲線的back結構再次拉大，并且這次是近端合約的back顯著擴大，而不是暴跌之前主要是遠端合約的back較大，這標志著今年對月差的博弈正式從預期轉入現(xiàn)實。我們?nèi)匀环浅？春媒衲甑脑虏钚星?，現(xiàn)在介入稍微遠月的borrow策略仍然是不錯的選擇。

 

持倉方面，從CFTC持倉來看，上周非商業(yè)空占比維持低位，目前空頭持倉占比回到了歷史低位區(qū)間，預示銅價可能仍有反彈空間，但也要關注多頭的增倉意愿。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

 

上周銅精礦-25.01美元/干噸，較上周跌1.63美元/干噸。市場整體活躍抬升，因印尼銅礦順利發(fā)運，即期交易頻繁，現(xiàn)貨TC價格下行。貿(mào)易商與煉廠成交價格存在差異，某貿(mào)易商五月船期-26美元/干噸成交，有報盤-30以下，收到-20還盤。煉廠采購謹慎，可接受-20中位價，報價較上周下滑，多數(shù)報盤-30以下，備貨充足，采購意愿不強。貿(mào)易商稱干凈礦價格-20高位，預期難達-30美元/干噸，混礦與干凈礦價差縮小，印尼貨物為主要報盤來源?，F(xiàn)貨銅精礦市場弱勢，成交重心下移，買賣雙方價格存在分歧，供應端利好影響小，加工費預計低位運行。

 

數(shù)據(jù)來源：SMM

 

現(xiàn)貨方面，受美國關稅政策影響，節(jié)后銅價重心下跌明顯，致使下游企業(yè)積極入市采購，補庫動作表現(xiàn)強烈，且市場新增訂單亦有所增加，從本周上海、江蘇市場庫存大幅下降亦可看出下游接貨需求回升明顯。滬銅倉單大量流出沖擊市場，持貨商亦積極出貨，現(xiàn)貨升水承壓快速走跌；同時隨著后續(xù)銅價止跌大幅翻單下周來看，由于近期進口窗口打開，料后續(xù)進口銅清關流入量有所增加，銅價或延續(xù)反彈上漲，下游消費或表現(xiàn)較為一般，因此料下周現(xiàn)貨升水或區(qū)間運行于貼20~升100元/噸。

 

數(shù)據(jù)來源：SMM

 

國內(nèi)市場電解銅現(xiàn)貨庫存27.03萬噸，較3日降4.34萬噸，較7日降2.99萬噸；本周上海市場環(huán)比上周庫存繼續(xù)大幅下降；一方面周內(nèi)銅價跌幅明顯，下游企業(yè)逢低補庫積極，市場需求回升明顯；另一方面，市場不論國產(chǎn)以及進口貨源到貨仍不多，倉庫入庫有限；下周來看，隨著短期銅價受宏觀情緒影響，日內(nèi)波動幅度加大，同時下游經(jīng)過前期低位補庫，料采購情緒稍顯謹慎，且下周進口銅清關流入量表現(xiàn)增加，因此下周去庫幅度有所放緩。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

國內(nèi)各主流市場8mm精銅桿加工費多數(shù)下跌，華南市場小幅上漲；精銅桿企業(yè)訂單表現(xiàn)回升，銅桿廠家顯露謹慎心態(tài)；再生銅桿產(chǎn)銷壓力較大，部分廠家開始采購精銅原料；精廢桿價差、再生銅桿貼水繼續(xù)收窄；國內(nèi)銅桿社會庫存微幅下降。精銅桿廠家在本周得到訂單補充后，企業(yè)的生產(chǎn)得到保障，因此短期內(nèi)預計精銅桿企業(yè)的生產(chǎn)將保持較高的水平；但同樣需要關注提貨進度，價格起伏大，訂單執(zhí)行有一定的風險，后續(xù)的企業(yè)接單預計依然謹慎。再生銅桿廠家繼續(xù)處于壓縮狀態(tài)，原料溢價、成品受貿(mào)易商貨源價格沖擊，預計后續(xù)的生產(chǎn)壓力依然較高，若持續(xù)受到此影響，后續(xù)的廠家仍有采購電解銅或是低價精銅桿的情況。

 

數(shù)據(jù)來源：SMM

 

 

 

上周貴金屬價格反彈，金價再創(chuàng)歷史新高，COMEX金銀于2970-3263美元/盎司、27.5-32.2美元/盎司區(qū)間內(nèi)運行。上周特朗普對等關稅再度反轉，對不采取報復行動的國家實施90天的關稅暫停，市場風險偏好隨之回升。然而，當前海外市場的不確定性較前期大幅提升，市場避險需求同樣走高，貴金屬價格顯著反彈。

 

上周，白銀漲幅弱于黃金，金銀比持續(xù)上行；銅價漲幅同樣弱于黃金，金銅比震蕩上行；原油震蕩下行，金油比大幅上行。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

黃金VIX顯著上行，當前受美國關稅反復的影響市場不確定性大幅增加，避險情緒快速上升，黃金波動率大幅走高。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

近期人民幣匯率影響較前期增強，上周黃金內(nèi)外價差有所回升，白銀內(nèi)外價差有所回落，金銀內(nèi)外比價同樣有所回升。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

 

庫存方面，上周COMEX黃金庫存為4458萬盎司，環(huán)比減少約50萬盎司，COMEX白銀庫存約為49748萬盎司，環(huán)比增加約740萬盎司；SHFE黃金庫存約為15.7噸，環(huán)比基本持平，SHFE白銀庫存約為992噸，環(huán)比減少約195噸。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

持倉方面，SPDR黃金ETF持倉環(huán)比增加20.4噸至953噸，SLV白銀ETF持倉環(huán)比增加92噸至13973噸；上周COMEX黃金非商業(yè)總持倉為33.9萬手，其中非商業(yè)多頭持倉減少58103手至27萬手，空頭持倉減少20384手至6.9萬手；非商業(yè)多頭持倉占優(yōu)，比例較上周下降至61%附近，非商業(yè)空頭持倉占比下降至16%左右。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

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內(nèi)盤銅價整體跟隨外盤反彈，不過在這次下跌中，國內(nèi)消費的韌性再次體現(xiàn)。國內(nèi)精煉銅庫存再次顯著去化，出庫數(shù)量環(huán)比明顯增加，下游反饋訂單、提貨等均較為強勁，疫情之后的特點還在延續(xù)，即銅價每次受到宏觀因素的沖擊，國內(nèi)現(xiàn)貨買盤總能提供一定的支撐。不過隨著銅價的反彈，我們認為下游采購積極性也會有所回落。

 

短期來看，海外擾動依然存在，不確定性持續(xù)下，避險需求、美元的信用邏輯依然支撐黃金的上行趨勢。

 

 

美國零售銷售數(shù)據(jù)、關稅政策、通脹預期、降息路徑變化。