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美聯(lián)儲(chǔ)“中性”立場(chǎng)難穩(wěn)市場(chǎng)?金屬周內(nèi)上演Risk-off行情

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美聯(lián)儲(chǔ)“中性”立場(chǎng)難穩(wěn)市場(chǎng)?金屬周內(nèi)上演Risk-off行情

作者 對(duì)沖研投

2025-03-24

摘要

 
上周中美國(guó)通脹數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期,緩解了市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂,進(jìn)一步強(qiáng)化了今年兩次的降息預(yù)期。后續(xù)FOMC會(huì)議如期維持利率水平,鮑威爾在發(fā)布會(huì)上的表態(tài)也相對(duì)中性,并沒(méi)有明顯鷹派或鴿派。但周五市場(chǎng)突然陷入RISK OFF狀態(tài),臨近特朗普提出的對(duì)等關(guān)稅的時(shí)間窗口,市場(chǎng)再度對(duì)關(guān)稅問(wèn)題開(kāi)始擔(dān)憂,需要觀察市場(chǎng)是否會(huì)重啟一次圍繞關(guān)稅問(wèn)題的特朗普交易。
 

核心觀點(diǎn)

 

1、上周金銅承壓回落

 
貴金屬方面,上周COMEX黃金上漲1.16%,白銀下跌2.43%;滬金2506合約上漲1.47%,滬銀2506合約下跌2.06%。主要工業(yè)金屬價(jià)格中,COMEX銅、滬銅分別變動(dòng)+4.54%、+0.14%。
 

2、銅價(jià)沖高回落,關(guān)稅擔(dān)憂重來(lái)

 
上周中美國(guó)通脹數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期,緩解了市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂,進(jìn)一步強(qiáng)化了今年兩次的降息預(yù)期。后續(xù)FOMC會(huì)議如期維持利率水平,鮑威爾在發(fā)布會(huì)上的表態(tài)也相對(duì)中性,并沒(méi)有明顯鷹派或鴿派。但周五市場(chǎng)突然陷入risk off狀態(tài),臨近特朗普提出的對(duì)等關(guān)稅的時(shí)間窗口,市場(chǎng)再度對(duì)關(guān)稅問(wèn)題開(kāi)始擔(dān)憂,需要觀察市場(chǎng)是否會(huì)重啟一次圍繞關(guān)稅問(wèn)題的特朗普交易。
 

3、美元反彈,黃金回調(diào)

 
上周FOMC會(huì)議整體表態(tài)相對(duì)符合預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)決定放緩縮表,此后美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍顯韌性,美元隨之開(kāi)啟反彈,貴金屬價(jià)格由此承壓回落。當(dāng)前黃金進(jìn)入回調(diào)階段,但結(jié)合當(dāng)前宏觀形式及國(guó)內(nèi)外政策的不確定性,臨近對(duì)等關(guān)稅的公布時(shí)日,預(yù)計(jì)金價(jià)跌幅相對(duì)有限,后期仍有上行空間。
 

基本金屬市場(chǎng)復(fù)盤(pán)

 

(一)COMEX/滬銅市場(chǎng)觀察

 
上周COMEX銅價(jià)沖高回落,周中美國(guó)通脹數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期,緩解了市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂,進(jìn)一步強(qiáng)化了今年兩次的降息預(yù)期。后續(xù)FOMC會(huì)議如期維持利率水平,鮑威爾在發(fā)布會(huì)上的表態(tài)也相對(duì)中性,并沒(méi)有明顯鷹派或鴿派。但周五市場(chǎng)突然陷入risk off狀態(tài),臨近特朗普提出的對(duì)等關(guān)稅的時(shí)間窗口,市場(chǎng)再度對(duì)關(guān)稅問(wèn)題開(kāi)始擔(dān)憂,需要觀察市場(chǎng)是否會(huì)重啟一次圍繞關(guān)稅問(wèn)題的特朗普交易。
 
上周SHFE銅價(jià)延續(xù)上行格局,在82000元噸附近仍然有一定壓力。近期國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可,同時(shí)精煉銅在供應(yīng)層面的擾動(dòng)問(wèn)題仍在持續(xù),另一方面需求端的表現(xiàn)也尚可。在宏觀表現(xiàn)尚可,且供應(yīng)端問(wèn)題持續(xù)不斷的情況下,銅價(jià)要大跌的空間相對(duì)較小,但是如果需要進(jìn)一步打開(kāi)上方空間,也需要宏觀的進(jìn)一步配合。
 
期限結(jié)構(gòu)方面,COMEX銅價(jià)格曲線角此前向上位移,價(jià)格曲線仍然維持contango結(jié)構(gòu)。上周COMEX庫(kù)存重新開(kāi)始去化,不過(guò)現(xiàn)在庫(kù)存整體都在9-10萬(wàn)噸的相對(duì)高位區(qū)間。由于此前COMEX價(jià)格與其他地區(qū)價(jià)差明顯拉開(kāi),后續(xù)交倉(cāng)的壓力可能不小,因此COMEX的月差可能不會(huì)有太好的表現(xiàn)。
 
上周SHFE銅價(jià)格曲線較此前向上位移,并且價(jià)差結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生明顯變化,5月之后的合約已經(jīng)變成明顯的back結(jié)構(gòu),并且back的幅度在上周還有走闊的跡象。我們此前反復(fù)指出相信今年的borrow策略會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn),目前已經(jīng)開(kāi)始兌現(xiàn),但是我們認(rèn)為這可能只是剛剛開(kāi)始,今年的月差表現(xiàn)可能會(huì)媲美2021年11月或2022年10月。
 
持倉(cāng)方面,從CFTC持倉(cāng)來(lái)看,上周非商業(yè)多頭占比繼續(xù)增加,目前多頭持倉(cāng)占比回到了相對(duì)中性偏高的水平,考慮到價(jià)格已經(jīng)反彈,空頭占比可能已經(jīng)下降。
 

圖1:CFTC基金凈持倉(cāng)

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

(二)產(chǎn)業(yè)聚焦

 
節(jié)前銅精礦-15.5美元/干噸,較上周跌0.46美元/干噸。銅精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)活躍度有所回落,銅精礦現(xiàn)貨TC的持續(xù)走低。銅精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)成交有限,但是礦山招標(biāo)有所增加,近期倫銅月差收窄增加了貿(mào)易商操作難度,QP:M+5作價(jià)期減少。整體來(lái)看貿(mào)易商報(bào)盤(pán)積極性降低,多以觀望為主。本周個(gè)別煉廠進(jìn)行檢修,導(dǎo)致采購(gòu)積極性降低。未來(lái)幾天,市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在當(dāng)前價(jià)位附近窄幅波動(dòng)。
 

圖2:銅精礦加工費(fèi)

數(shù)據(jù)來(lái)源:SMM
 
現(xiàn)貨方面,周內(nèi)銅價(jià)整體仍表現(xiàn)震蕩上漲,下游企業(yè)該價(jià)位接貨意愿有所抵觸,畏高情緒較為濃厚,入市采購(gòu)需求表現(xiàn)謹(jǐn)慎,日內(nèi)基本維持剛需接貨為主;同時(shí)由于持貨商挺價(jià)意愿較強(qiáng),現(xiàn)貨升水拉鋸于平水附近,因此整體市場(chǎng)需求表現(xiàn)較為一般??紤]到目前高銅價(jià)背景以及臨近月底,下游企業(yè)接貨意愿提升仍需時(shí)間適應(yīng),消費(fèi)回升空間有限,因此下周現(xiàn)貨升水或仍表現(xiàn)拉鋸,整體或區(qū)間運(yùn)行于貼30~升50元/噸。
 

圖3:滬銅升貼水

數(shù)據(jù)來(lái)源:SMM
 
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電解銅現(xiàn)貨庫(kù)存34.34萬(wàn)噸,較13日降0.95萬(wàn)噸,較17日降0.34萬(wàn)噸;本周上海市場(chǎng)環(huán)比上周庫(kù)存繼續(xù)下降,但幅度仍有所放緩;一方面周內(nèi)銅價(jià)持續(xù)上漲,下游企業(yè)畏高情緒濃厚,日內(nèi)謹(jǐn)慎采買(mǎi);另一方面,市場(chǎng)到貨仍相對(duì)較少,部分倉(cāng)庫(kù)入庫(kù)有限。整體市場(chǎng)入庫(kù)量大于出庫(kù)量,庫(kù)存表現(xiàn)增加;下周來(lái)看,市場(chǎng)到貨難有明顯增量,然目前高銅價(jià)背景下,下游消費(fèi)亦難有提升空間,因此庫(kù)存預(yù)計(jì)仍表現(xiàn)下降,但降幅依舊較少。
 

圖4:全球精煉銅顯性庫(kù)存(含保稅區(qū))

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 
國(guó)內(nèi)各主流市場(chǎng)8mm精銅桿加工費(fèi)多數(shù)下跌,南方市場(chǎng)價(jià)格堅(jiān)挺;精銅桿企業(yè)新增訂單略有增加,前期低價(jià)訂單進(jìn)入執(zhí)行末端;再生銅桿需求略有增加,但原料補(bǔ)充和提貨壓力較大;精廢桿價(jià)差、再生銅桿貼水小幅擴(kuò)大。經(jīng)過(guò)本周的訂單補(bǔ)充,精銅桿企業(yè)的在手訂單量預(yù)計(jì)有所回升,但同樣成品庫(kù)存的增長(zhǎng)也不容忽視,后續(xù)需要關(guān)注提貨進(jìn)展,尤其是近期高價(jià)訂單的執(zhí)行情況,預(yù)計(jì)精銅桿端短期的生產(chǎn)將有所保持,關(guān)注后續(xù)清明節(jié)假期的檢修情況;再生銅桿的提貨壓力較大,貿(mào)易商的庫(kù)存較高,庫(kù)存消耗壓力較大,提防可能出現(xiàn)的貨物清掃出現(xiàn)的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)情況。
 

圖5:精銅-廢銅價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源:SMM
 

貴金屬市場(chǎng)復(fù)盤(pán)

 

(一)貴金屬市場(chǎng)觀察

 
上周金銀價(jià)格沖高回落,COMEX金銀于2991-3065美元/盎司、33.1-35美元/盎司區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。上周FOMC會(huì)議整體表態(tài)相對(duì)符合預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)決定放緩縮表,此后美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍顯韌性,美元隨之開(kāi)啟反彈,貴金屬價(jià)格由此承壓回落。

(二)比價(jià)與波動(dòng)率

 
上周,黃金漲幅強(qiáng)于白銀,金銀比震蕩上行;金價(jià)與銅價(jià)同步上行,金銅比窄幅震蕩;原油小幅回升,金油比窄幅震蕩。
 

圖6:COMEX金/COMEX銀

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖7:COMEX金/LME銅

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖8:COMEX金/WTI原油

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 
黃金VIX持續(xù)下行,近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升,黃金波動(dòng)率相對(duì)偏弱運(yùn)行。
 

圖9:黃金波動(dòng)率

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 
近期人民幣匯率影響較前期增強(qiáng),上周黃金內(nèi)外價(jià)差有所回落,白銀內(nèi)外價(jià)差有所回升;金銀內(nèi)外比價(jià)同樣有所回落。
 

圖10:貴金屬內(nèi)外價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖11:黃金內(nèi)外比價(jià)

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

(三)庫(kù)存與持倉(cāng)

 
庫(kù)存方面,上周COMEX黃金庫(kù)存為4189萬(wàn)盎司,環(huán)比增加約146萬(wàn)盎司,COMEX白銀庫(kù)存約為45809萬(wàn)盎司,環(huán)比增加約1439萬(wàn)盎司;SHFE黃金庫(kù)存約為15.7噸,環(huán)比增加約0.6噸,SHFE白銀庫(kù)存約為1202噸,環(huán)比增加約22噸。
 

圖12:COMEX貴金屬庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖13:SHFE貴金屬庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 
持倉(cāng)方面,SPDR黃金ETF持倉(cāng)環(huán)比增加24噸至931噸,SLV白銀ETF持倉(cāng)環(huán)比增加52噸至13724噸;上周COMEX黃金非商業(yè)總持倉(cāng)為38.5萬(wàn)手,其中非商業(yè)多頭持倉(cāng)增加25482手至32.2萬(wàn)手,空頭持倉(cāng)增加3650手至6.4萬(wàn)手;非商業(yè)多頭持倉(cāng)占優(yōu),比例較上周上升至60%附近,非商業(yè)空頭持倉(cāng)占比上升至11.9%左右。
 

圖14:COMEX黃金持倉(cāng)

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖15:COMEX黃金持倉(cāng)占比

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖16:COMEX白銀持倉(cāng)

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖17:COMEX白銀持倉(cāng)占比

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

市場(chǎng)前瞻

 
近期國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可,同時(shí)精煉銅在供應(yīng)層面的擾動(dòng)問(wèn)題仍在持續(xù),另一方面需求端的表現(xiàn)也尚可。在宏觀表現(xiàn)尚可,且供應(yīng)端問(wèn)題持續(xù)不斷的情況下,銅價(jià)要大跌的空間相對(duì)較小,但是如果需要進(jìn)一步打開(kāi)上方空間,也需要宏觀的進(jìn)一步配合。
 
當(dāng)前黃金進(jìn)入回調(diào)階段,但結(jié)合當(dāng)前宏觀形式及國(guó)內(nèi)外政策的不確定性,臨近對(duì)等關(guān)稅的公布時(shí)日,預(yù)計(jì)金價(jià)跌幅相對(duì)有限,后期仍有上行空間。
 

關(guān)注及風(fēng)險(xiǎn)提示

 
美國(guó)PMI、核心PCE、通脹預(yù)期、降息路徑變化。

免責(zé)聲明

所有意見(jiàn)表達(dá)反映了作者的判斷,可能會(huì)有所變更,且并不代表芝商所或其附屬公司的觀點(diǎn)。內(nèi)容作為一般市場(chǎng)綜述而提供,不應(yīng)被視為投資建議。信息從據(jù)信為可靠的來(lái)源獲取,但我們并不保證內(nèi)容是準(zhǔn)確或完整的。我們不保證提到的任何走勢(shì)將會(huì)繼續(xù)或預(yù)測(cè)將會(huì)發(fā)生。交易期貨合約和商品期權(quán)涉及重大損失風(fēng)險(xiǎn),因而并不適合所有投資者。投資者應(yīng)結(jié)合自己的財(cái)務(wù)狀況認(rèn)真考慮該等投資的固有風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示將來(lái)結(jié)果。本內(nèi)容不得被解釋為是買(mǎi)賣(mài)或招攬買(mǎi)賣(mài)任何衍生品或參與任何特定交易策略的推薦或要約。如果在任何司法轄區(qū)發(fā)布或傳播本內(nèi)容會(huì)導(dǎo)致違反任何適用的法律法規(guī),那么,本內(nèi)容并不針對(duì)或意圖向在該司法轄區(qū)的任何人發(fā)布或傳播。

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