金屬市場周報
預(yù)計閱讀時間 7分鐘
聯(lián)儲超預(yù)期轉(zhuǎn)鷹，金銅價格能穩(wěn)住嗎？
作者 對沖研投
2024-12-23
摘要
上周聯(lián)儲議息會議如期降息25BP，但鮑威爾鷹派發(fā)言表示進(jìn)一步降息門檻或?qū)⑻?，市場對于明年降息預(yù)期大幅下降至50BP，遠(yuǎn)期美債收益率快速上行，貴金屬價格由此下跌。短期來看，金價仍處于寬幅震蕩區(qū)間，但中期看地緣危機(jī)似乎難以快速結(jié)束，避險需求將對金價產(chǎn)生一定支撐，同時，美國潛在的再通脹風(fēng)險仍有再度推升金價的可能。
核心觀點
1、上周貴金屬及銅價大幅走低
貴金屬方面，上周COMEX黃金下跌0.95%，白銀下跌2.98%；滬金2502合約下跌1.86%，滬銀2502合約下跌4.5%。主要工業(yè)金屬價格中，COMEX銅、滬銅分別變動-2.31%、-1.3%。
2、鷹派會議令銅價承壓
上周COMEX銅價震蕩回落，主要下跌驅(qū)動來自鷹派的聯(lián)儲會議。雖然此前市場普遍預(yù)料到會議在降息的同時將傳遞鷹派言論，但是實際傳遞的信息比此前市場預(yù)估的更加鷹派，包括有票委對本次降息投了反對票、以及明年的降息次數(shù)進(jìn)一步壓縮至2次。因此美元與利率一度顯著跳漲，對所有風(fēng)險資產(chǎn)都帶來了較大的壓力。我們認(rèn)為也不能線性推斷后續(xù)聯(lián)儲就一定會按照本次會議的方向來操作，中間仍然會有較大變動。
3、遠(yuǎn)期利率抬升，金銀隨之走弱
上周聯(lián)儲議息會議如期降息25bp，但鮑威爾鷹派發(fā)言表示進(jìn)一步降息門檻或?qū)⑻?，市場對于明年降息預(yù)期大幅下降至50bp，遠(yuǎn)期美債收益率快速上行，貴金屬價格由此下跌。短期來看，金價仍處于寬幅震蕩區(qū)間，但中期看地緣危機(jī)似乎難以快速結(jié)束，避險需求將對金價產(chǎn)生一定支撐，同時，美國潛在的再通脹風(fēng)險仍有再度推升金價的可能。
基本金屬市場復(fù)盤
（一）COMEX/滬銅市場觀察
上周COMEX銅價震蕩回落，主要下跌驅(qū)動來自鷹派的聯(lián)儲會議。雖然此前市場普遍預(yù)料到會議在降息的同時將傳遞鷹派言論，但是實際傳遞的信息比此前市場預(yù)估的更加鷹派，包括有票委對本次降息投了反對票、以及明年的降息次數(shù)進(jìn)一步壓縮至2次。因此美元與利率一度顯著跳漲，對所有風(fēng)險資產(chǎn)都帶來了較大的壓力。我們認(rèn)為也不能線推斷后續(xù)聯(lián)儲就一定會按照本次會議的方向來操作，中間仍然會有較大變動。
上周SHFE銅價小幅回落，上周國內(nèi)較為平靜，在中央經(jīng)濟(jì)工作會議結(jié)束之后，暫時進(jìn)入了大型的會議的窗口期，政策預(yù)期的提振相對減弱，價格也回吐了一些此前由于政策預(yù)期帶來的上漲。不過近期價格下跌后精煉銅消費的表現(xiàn)有比較明顯的回暖，這將為價格提供比較明顯的下方支撐，我們認(rèn)為下方空間暫時有限。
期限結(jié)構(gòu)方面，COMEX銅價格曲線角此前向下位移，價格曲線仍然維持contango結(jié)構(gòu)。上周COMEX庫存有所去化，此前的連續(xù)交倉可能暫時告一段落，不過預(yù)計臨近年底仍將有交倉，但整體量級可能不會太大。預(yù)計COMEX銅的價差結(jié)構(gòu)仍將以contango為主，需要關(guān)注全年進(jìn)口長單的簽約情況以及明年初單月的進(jìn)口節(jié)奏變化。
上周SHFE銅價格曲線較此前向下位移，價格曲線仍然呈現(xiàn)contango結(jié)構(gòu)。進(jìn)入12月國內(nèi)去庫表現(xiàn)尚可，下游消費反映較為積極，我們看到了更加積極的點價等。不過1月將進(jìn)入季節(jié)性累庫的時間窗口，現(xiàn)在再去做多月差可能并不是特別明智。
持倉方面，從CFTC持倉來看，上周非商業(yè)空頭占比繼續(xù)增加，與價格震蕩偏弱匹配，目前空頭持倉占比仍在相對低位。
圖1：CFTC基金凈持倉
數(shù)據(jù)來源：Wind
（二）產(chǎn)業(yè)聚焦
節(jié)前銅精礦TC周指數(shù)為9.52美元/干噸，較上周跌1.08美元/干噸。銅精礦現(xiàn)貨市場冷清，現(xiàn)貨市場活躍度較低，市場交易有限，銅精礦市場主流交易偏向明年的1、2月份，BHP礦山招標(biāo)結(jié)果為TC為6美元/干噸，對現(xiàn)貨市場參與者的情緒有較大影響，本周長單的簽訂主要矛盾點轉(zhuǎn)移到貿(mào)易商與煉廠之間，處于博弈狀態(tài)，市場沒有較大的利好消息。
圖2：銅精礦加工費
數(shù)據(jù)來源：SMM
現(xiàn)貨方面，周內(nèi)銅價表現(xiàn)偏弱運行，部分下游加工企業(yè)新增訂單相對上周有所增加，但考慮到目前因臨近年底，部分企業(yè)存在資金壓力，入市采購情緒稍顯謹(jǐn)慎，日內(nèi)逢低接貨需求尚可，因此市場消費未有明顯下滑，整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)。臨近年底，料下游加工企業(yè)仍存在回款資金壓力，采購需求或?qū)⒊霈F(xiàn)一定下滑，同時部分貿(mào)易商亦有年底清庫存動作，加之進(jìn)口銅仍存到貨增量，供增需減局面下，現(xiàn)貨升水或?qū)⒊袎海坏紤]到目前國內(nèi)冶煉廠年度長單期間博弈，國產(chǎn)品牌貨源到貨難有明顯增量，升水下跌空間同樣有限，因此市場現(xiàn)貨升水或區(qū)間運行于升0~升100元/噸附近。
圖3：滬銅升貼水
數(shù)據(jù)來源：SMM
國內(nèi)市場電解銅現(xiàn)貨庫存9.60萬噸，較12日降1.22萬噸，較16日降0.38萬噸；本周上海市場社會庫存繼續(xù)表現(xiàn)下降，雖周內(nèi)進(jìn)口銅仍有所到貨，但國產(chǎn)品牌貨源入庫依舊較少，同時周內(nèi)盤面持續(xù)回落，下游逢低接貨情緒尚可，部分倉庫日內(nèi)出庫量仍大于入庫，庫存因此繼續(xù)去庫；展望下周來看，臨近年底，下游加工企業(yè)預(yù)計存在回款壓力，采購需求表現(xiàn)減少，同時下周進(jìn)口銅仍有到貨流入，因此供增需減局面下，庫存預(yù)計有所回升。
圖4：全球精煉銅顯性庫存（含保稅區(qū)）
數(shù)據(jù)來源：Wind
國內(nèi)各主流市場8mm精銅桿加工費多數(shù)上漲，北方市場價格依舊穩(wěn)定；精銅桿企業(yè)訂單環(huán)比回升，頭部企業(yè)提貨表現(xiàn)穩(wěn)定；再生銅桿原料問題再度影響生產(chǎn)，貿(mào)易商交易活躍；精廢桿價差、對期銅倒扣貼水雙雙收窄。目前精銅桿企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入調(diào)整階段，預(yù)計后續(xù)的生產(chǎn)將陸續(xù)下降，聚焦注意力至資金回款以及現(xiàn)有訂單的執(zhí)行。再生銅桿企業(yè)，受原料問題影響，后續(xù)的生產(chǎn)延續(xù)性難以得到保障，預(yù)計也將出現(xiàn)一定程度的回落，尤其是企業(yè)陸續(xù)完成生產(chǎn)指標(biāo)后，預(yù)計將再度進(jìn)入休爐階段。整體來看，銅桿市場的產(chǎn)銷表現(xiàn)均有下滑趨勢。
圖5：精銅-廢銅價差
數(shù)據(jù)來源：SMM
貴金屬市場復(fù)盤
（一）貴金屬市場觀察
上周貴金屬價格顯著承壓，COMEX金銀于2596-2684美元/盎司、29.1-31.3美元/盎司區(qū)間內(nèi)運行。上周聯(lián)儲議息會議如期降息25bp，但鮑威爾鷹派發(fā)言表示進(jìn)一步降息門檻或?qū)⑻袌鰧τ诿髂杲迪㈩A(yù)期大幅下降至50bp，遠(yuǎn)期美債收益率快速上行，貴金屬價格由此下跌。
（二）比價與波動率
上周，白銀跌幅強(qiáng)于黃金，金銀比震蕩上行；黃金與銅共振下行，金銅比窄幅震蕩；原油小幅下跌，金油比震蕩上行。
圖6：COMEX金/COMEX銀
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖7：COMEX金/LME銅
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖8：COMEX金/WTI原油
數(shù)據(jù)來源：Wind
黃金VIX于低位震蕩，避險需求較前期有所減弱。
圖9：黃金波動率
數(shù)據(jù)來源：Wind
近期人民幣匯率影響較前期走弱，上周黃金白銀內(nèi)外價差有所回落；內(nèi)外比價有所回升。
圖10：貴金屬內(nèi)外價差
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖11：黃金內(nèi)外比價
數(shù)據(jù)來源：Wind
（三）庫存與持倉
庫存方面，上周COMEX黃金庫存為1945萬盎司，環(huán)比增加約80.9萬盎司，COMEX白銀庫存約為31357萬盎司，環(huán)比增加約524萬盎司；SHFE黃金庫存約為15.1噸，環(huán)比減少0.1噸，SHFE白銀庫存約為1239噸，環(huán)比減少約22.1噸。
圖12：COMEX貴金屬庫存
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖13：SHFE貴金屬庫存
數(shù)據(jù)來源：Wind
持倉方面，SPDR黃金ETF持倉環(huán)比增加13.5噸至877噸，SLV白銀ETF持倉環(huán)比增加177噸至14424噸；上周COMEX黃金非商業(yè)總持倉為34.4萬手，其中非商業(yè)多頭持倉減少21354手至30.3萬手，空頭持倉增加7809手至4.1萬手；非商業(yè)多頭持倉占優(yōu)，比例較上周下降至64.9%附近，非商業(yè)空頭持倉占比下降至8.8%左右。
圖14：COMEX黃金持倉
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖15：COMEX黃金持倉占比
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖16：COMEX白銀持倉
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖17：COMEX白銀持倉占比
數(shù)據(jù)來源：Wind
市場前瞻
在中央經(jīng)濟(jì)工作會議結(jié)束之后，暫時進(jìn)入了大型的會議的窗口期，政策預(yù)期的提振相對減弱，價格也回吐了一些此前由于政策預(yù)期帶來的上漲。不過近期價格下跌后精煉銅消費的表現(xiàn)有比較明顯的回暖，這將為價格提供比較明顯的下方支撐，我們認(rèn)為下方空間暫時有限。
短期來看，金價仍處于寬幅震蕩區(qū)間，但中期看地緣危機(jī)似乎難以快速結(jié)束，避險需求將對金價產(chǎn)生一定支撐，同時，美國潛在的再通脹風(fēng)險仍有再度推升金價的可能。
關(guān)注及風(fēng)險提示
美國新屋銷售、初請失業(yè)金人數(shù)、降息路徑、地緣沖突等。
免責(zé)聲明
所有意見表達(dá)反映了作者的判斷，可能會有所變更，且并不代表芝商所或其附屬公司的觀點。內(nèi)容作為一般市場綜述而提供，不應(yīng)被視為投資建議。信息從據(jù)信為可靠的來源獲取，但我們并不保證內(nèi)容是準(zhǔn)確或完整的。我們不保證提到的任何走勢將會繼續(xù)或預(yù)測將會發(fā)生。交易期貨合約和商品期權(quán)涉及重大損失風(fēng)險，因而并不適合所有投資者。投資者應(yīng)結(jié)合自己的財務(wù)狀況認(rèn)真考慮該等投資的固有風(fēng)險。過往業(yè)績并不預(yù)示將來結(jié)果。本內(nèi)容不得被解釋為是買賣或招攬買賣任何衍生品或參與任何特定交易策略的推薦或要約。如果在任何司法轄區(qū)發(fā)布或傳播本內(nèi)容會導(dǎo)致違反任何適用的法律法規(guī)，那么，本內(nèi)容并不針對或意圖向在該司法轄區(qū)的任何人發(fā)布或傳播。
標(biāo)簽： 金屬期貨及期權(quán) 銅期貨 金屬
最近文章推薦
宏觀risk on疊加供應(yīng)約束，銅價向上突破、黃金繼續(xù)回調(diào)
地緣沖突再度加劇，黃金風(fēng)險溢價或持續(xù)、銅市靜待需求復(fù)蘇
地緣風(fēng)險與降息預(yù)期共振，黃金再啟升勢、銅價有所承壓
關(guān)稅與非農(nóng)擾動，金銅沖高回落、白銀大幅上行
觀看網(wǎng)上課程，認(rèn)識期貨和期權(quán)市場，掌握交易過程的每個階段
查看期貨教程了解獨家資訊，獲得活動邀請，及時接收新聞及預(yù)警
訂閱芝商所報告
