金屬市場周報
預(yù)計閱讀時間 7分鐘
非農(nóng)催化降息，金銅表現(xiàn)平靜
作者 對沖研投
2024-12-09
摘要
上周宏觀面的不確定性略有下降，利率進一步回落，美元也維持震蕩格局，美國經(jīng)濟仍然呈現(xiàn)出一定的韌性，周五非農(nóng)數(shù)據(jù)雖然新增就業(yè)數(shù)量超出預(yù)期，但失業(yè)率、全職就業(yè)人數(shù)的數(shù)字表現(xiàn)均不太理想，這反而催生了市場對降息的預(yù)期，金銅表現(xiàn)相對較為平靜。
核心觀點
1、上周金銅表現(xiàn)平靜
貴金屬方面，上周COMEX黃金維持震蕩，白銀小幅反彈；銅價運行重心則略有上移。
2、美元和利率回落未能推升銅價
上周宏觀面的不確定性略有下降，利率進一步回落，美元也維持震蕩格局，美國經(jīng)濟仍然呈現(xiàn)出一定的韌性，銅價盤中一度有所反彈，但是目前來看上方的阻力仍然存在。市場還是擔憂后續(xù)關(guān)稅的情況以及降息的節(jié)奏問題，目前來看還是沒有一個相對清晰的主邏輯。
3、非農(nóng)催生降息，黃金未受提振
上周雖然非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后催化了降息預(yù)期，但是黃金表現(xiàn)平靜。黃金在此前創(chuàng)出新高之后暫時陷入寬幅震蕩，主要還是因為特朗普上任之后，此前黃金的利多敘事遭遇階段性逆風，包括特朗普可能整頓財政紀律、結(jié)束某個地區(qū)的地緣沖突、推加密貨幣去黃金化等。
基本金屬市場復(fù)盤
（一）COMEX/滬銅市場觀察
上周COMEX銅價維持震蕩格局，運行重心略有上移。上周宏觀面的不確定性略有下降，利率進一步回落，美元也維持震蕩格局，美國經(jīng)濟仍然呈現(xiàn)出一定的韌性，銅價盤中一度有所反彈，但是目前來看上方的阻力仍然存在。市場還是擔憂后續(xù)關(guān)稅的情況以及降息的節(jié)奏問題，目前來看還是沒有一個相對清晰的主邏輯。
上周SHFE銅價震蕩回升，價格中樞小幅反彈。上周國內(nèi)PMI等數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，但銅價的買盤可能更多基于基本面的推動。一方面近期廢銅供應(yīng)緊張，因為擔憂特朗普對美國廢銅征收出口關(guān)稅，國內(nèi)進口企業(yè)已經(jīng)暫時暫停從美國進口廢銅；另一方面明年銅精礦長單TC為21.5美金，對冶煉廠而言減產(chǎn)的壓力不小，供應(yīng)端的問題可能仍將為價格提供支撐。
期限結(jié)構(gòu)方面，COMEX銅價格曲線角此前向上位移，價格曲線仍然維持contango結(jié)構(gòu)。上周COMEX庫存再次出現(xiàn)超過千噸級別的交倉，目前庫存已經(jīng)超過9萬噸水平，預(yù)計臨近年底仍將有交倉。預(yù)計COMEX銅的價差結(jié)構(gòu)仍將以contango為主，需要關(guān)注全年進口長單的簽約情況以及明年初單月的進口節(jié)奏變化。
上周SHFE銅價格曲線較此前向上位移，價格曲線仍然呈現(xiàn)contango結(jié)構(gòu)。近期價格下跌之后滬銅的去庫總算表現(xiàn)較為明顯，價差結(jié)構(gòu)也略有走強，但是我們認為可持續(xù)性有限。一方面后續(xù)價格如果反彈，去庫又會不彈順利，另一方面上周進口窗口已經(jīng)打開，后續(xù)進口增加可能也會對整體去庫的幅度產(chǎn)生影響。
持倉方面，從CFTC持倉來看，上周非商業(yè)多頭占比有所下降，與價格震蕩匹配，本周關(guān)鍵事件眾多，預(yù)計波動率將會放大。
圖1：CFTC基金凈持倉
數(shù)據(jù)來源：Wind
（二）產(chǎn)業(yè)聚焦
節(jié)前銅精礦TC周指數(shù)為11.1美元/干噸，較上周跌0.2美元/干噸。銅精礦現(xiàn)貨市場較為冷清，現(xiàn)貨市場活躍度較低，市場交易有限，銅精礦現(xiàn)貨市場TC價格走低，供應(yīng)端暫無特別的利好消息影響，需求端華中某冶煉廠預(yù)計月中投產(chǎn)，長單談判有重大突破Antofagasta與江西銅業(yè)就2025年銅精礦加工費（TC/RCs）經(jīng)核實雙方同意的加工費為每噸21.25美元，每磅2.125美分,長單談判還在持續(xù)跟進中。
圖2：銅精礦加工費
數(shù)據(jù)來源：SMM
現(xiàn)貨方面，周內(nèi)銅價偏強震蕩運行，下游入市接貨情緒有所觀望，采購需求難有明顯增量，且由于周內(nèi)非注冊貨源到貨有所減少，下游加工企業(yè)高價采購主流平水銅品牌意愿有限，疊加新增訂單表現(xiàn)下滑，因此市場需求表現(xiàn)一般。臨近交割，料國產(chǎn)品牌貨源到貨依舊有限，雖進口銅仍存增量，但考慮到目前滬粵升水價差出現(xiàn)套利空間，預(yù)計部分貨源將轉(zhuǎn)移至華南市場，因此現(xiàn)貨升水下方空間有限。但目前下游加工企業(yè)訂單較為一般，市場消費或?qū)㈦y有明顯增量，升水上漲壓力仍存，因此下周現(xiàn)貨升水或區(qū)間運行于升0~升50元/噸附近。
圖3：滬銅升貼水
數(shù)據(jù)來源：SMM
國內(nèi)市場電解銅現(xiàn)貨庫存12.39萬噸，較28日降1.02萬噸，較2日降1.60萬噸；本周上海市場社會庫存繼續(xù)表現(xiàn)大幅下降，主因下游加工企業(yè)逢低采購，雖進口銅仍有所到貨，但國產(chǎn)品牌貨源到貨依舊較少，部分倉庫出庫較好；后續(xù)來看，下周進口銅仍有增量，但滬粵升水價差拉大，料部分貨源將轉(zhuǎn)移至華南市場，且消費提升空間預(yù)計有限，庫存或小幅增加。
圖4：全球精煉銅顯性庫存（含保稅區(qū)）
數(shù)據(jù)來源：Wind
國內(nèi)各主流市場8mm精銅桿加工費多數(shù)下跌，廣東市場受原料影響環(huán)比上漲；精銅桿企業(yè)訂單環(huán)比繼續(xù)下降，但提貨表現(xiàn)有所增長；再生銅桿成交一般，市場多為貿(mào)易商采購；精廢桿價差、對期銅倒扣貼水繼續(xù)擴大。隨著時間進入12月，企業(yè)的重心逐步向回收應(yīng)收賬款上，因此后續(xù)的生產(chǎn)積極性普遍不高。精銅桿市場目前逐步降溫，加之此前生產(chǎn)多為滿產(chǎn)，預(yù)計后續(xù)企業(yè)檢修維護的數(shù)量將有所增加，產(chǎn)銷表現(xiàn)預(yù)期有所下降。再生銅桿端目前生產(chǎn)平淡，考慮到近期貿(mào)易商采購居多，要關(guān)注后續(xù)訂單交付和原料采購的情況，預(yù)計再生銅桿企業(yè)后續(xù)挺價的心態(tài)依然存在。
圖5：精銅-廢銅價差
數(shù)據(jù)來源：SMM
貴金屬市場復(fù)盤
（一）貴金屬市場觀察
上周COMEX金價窄幅震蕩，銀價略有反彈。黃金在此前創(chuàng)出新高之后暫時陷入寬幅震蕩，主要還是因為特朗普上任之后，此前黃金的利多敘事遭遇階段性逆風，包括特朗普可能整頓財政紀律、結(jié)束某個地區(qū)的地緣沖突、推加密貨幣去黃金化等。
（二）比價與波動率
上周，白銀反彈幅度強于黃金，金銀比震蕩回落；銅價略有反彈，金銅比震蕩下行；原油價格窄幅震蕩，金油比基本持平。
圖6：COMEX金/COMEX銀
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖7：COMEX金/LME銅
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖8：COMEX金/WTI原油
數(shù)據(jù)來源：Wind
黃金VIX延續(xù)回落，市場對黃金的熱度有所下降。
圖9：黃金波動率
數(shù)據(jù)來源：Wind
近期人民幣匯率影響較前期走弱，上周黃金與白銀內(nèi)外價差有所回升；黃金與白銀內(nèi)外比價有所回落。
圖10：貴金屬內(nèi)外價差
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖11：黃金內(nèi)外比價
數(shù)據(jù)來源：Wind
（三）庫存與持倉
庫存方面，上周各交易所庫存表現(xiàn)不一。
圖12：COMEX貴金屬庫存
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖13：SHFE貴金屬庫存
數(shù)據(jù)來源：Wind
持倉方面，整體而言COMEX市場上投機多頭依然處于流出的狀態(tài)。
圖14：COMEX黃金持倉
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖15：COMEX黃金持倉占比
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖16：COMEX白銀持倉
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖17：COMEX白銀持倉占比
數(shù)據(jù)來源：Wind
市場前瞻
上周國內(nèi)PMI等數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，但銅價的買盤可能更多基于基本面的推動。一方面近期廢銅供應(yīng)緊張，因為擔憂特朗普對美國廢銅征收出口關(guān)稅，國內(nèi)進口企業(yè)已經(jīng)暫時暫停從美國進口廢銅；另一方面明年銅精礦長單TC為21.5美金，對冶煉廠而言減產(chǎn)的壓力不小，供應(yīng)端的問題可能仍將為價格提供支撐。
黃金在此前創(chuàng)出新高之后暫時陷入寬幅震蕩，主要還是因為特朗普上任之后，此前黃金的利多敘事遭遇階段性逆風，包括特朗普可能整頓財政紀律、結(jié)束某個地區(qū)的地緣沖突、推加密貨幣去黃金化等。黃金可能仍有回調(diào)壓力，但是這些可能都不影響其長期敘事。
關(guān)注及風險提示
特朗普政策落地、降息路徑變化。
免責聲明
所有意見表達反映了作者的判斷，可能會有所變更，且并不代表芝商所或其附屬公司的觀點。內(nèi)容作為一般市場綜述而提供，不應(yīng)被視為投資建議。信息從據(jù)信為可靠的來源獲取，但我們并不保證內(nèi)容是準確或完整的。我們不保證提到的任何走勢將會繼續(xù)或預(yù)測將會發(fā)生。交易期貨合約和商品期權(quán)涉及重大損失風險，因而并不適合所有投資者。投資者應(yīng)結(jié)合自己的財務(wù)狀況認真考慮該等投資的固有風險。過往業(yè)績并不預(yù)示將來結(jié)果。本內(nèi)容不得被解釋為是買賣或招攬買賣任何衍生品或參與任何特定交易策略的推薦或要約。如果在任何司法轄區(qū)發(fā)布或傳播本內(nèi)容會導(dǎo)致違反任何適用的法律法規(guī)，那么，本內(nèi)容并不針對或意圖向在該司法轄區(qū)的任何人發(fā)布或傳播。
標簽： 金屬期貨及期權(quán) 銅期貨 金屬
最近文章推薦
宏觀risk on疊加供應(yīng)約束，銅價向上突破、黃金繼續(xù)回調(diào)
地緣沖突再度加劇，黃金風險溢價或持續(xù)、銅市靜待需求復(fù)蘇
地緣風險與降息預(yù)期共振，黃金再啟升勢、銅價有所承壓
關(guān)稅與非農(nóng)擾動，金銅沖高回落、白銀大幅上行
觀看網(wǎng)上課程，認識期貨和期權(quán)市場，掌握交易過程的每個階段
查看期貨教程了解獨家資訊，獲得活動邀請，及時接收新聞及預(yù)警
訂閱芝商所報告
