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特朗普交易降溫,美元指數(shù)、美債收益率雙雙觸頂回落,金銅表現(xiàn)分化

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特朗普交易降溫,美元指數(shù)、美債收益率雙雙觸頂回落,金銅表現(xiàn)分化

作者 對(duì)沖研投

2024-12-02

摘要

 
上周宏觀面相對(duì)平靜,此前市場(chǎng)熱衷的特朗普交易有所退潮,美元指數(shù)和美債收益率雙雙觸頂回落,但是在回落的過(guò)程中,銅價(jià)并未受到明顯提振,但是下跌的空間暫時(shí)是較小的。不過(guò)后續(xù)值得擔(dān)憂(yōu)的情況是一旦美元和利率的回調(diào)結(jié)束再度上行,銅價(jià)是否還能穩(wěn)定在當(dāng)前平臺(tái)位置。畢竟無(wú)論從哪個(gè)角度看,聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)都有充足的理由放緩降息路徑。
 

核心觀點(diǎn)

 

1、上周貴金屬承壓回落,銅價(jià)窄幅震蕩

 
貴金屬方面,上周COMEX黃金下跌2.53%,白銀下跌2.35%;滬金2502合約下跌1.45%,滬銀2502合約下跌1.37%。主要工業(yè)金屬價(jià)格中,COMEX銅、滬銅分別變動(dòng)+0.25%、+0.09%。
 

2、美元和利率回落未能推升銅價(jià)

 
上周宏觀面相對(duì)平靜,此前市場(chǎng)熱衷的特朗普交易有所退潮,美元指數(shù)和美債收益率雙雙觸頂回落,但是在回落的過(guò)程中,銅價(jià)并未受到明顯提振,但是下跌的空間暫時(shí)是較小的。不過(guò)后續(xù)值得擔(dān)憂(yōu)的情況是一旦美元和利率的回調(diào)結(jié)束再度上行,銅價(jià)是否還能穩(wěn)定在當(dāng)前平臺(tái)位置。畢竟無(wú)論從哪個(gè)角度看,聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)都有充足的理由放緩降息路徑。
 

3、避險(xiǎn)情緒降溫帶動(dòng)金價(jià)大幅回落

 
上周伴隨黎以?;穑袌?chǎng)避險(xiǎn)情緒大幅降溫,疊加資金偏好的轉(zhuǎn)向,金價(jià)于周初大幅下跌,隨后美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍具韌性,美元及利率沖高回落,金價(jià)由此企穩(wěn)回升。短期來(lái)看,仍處高位的美元及利率將限制金價(jià)上方空間,同時(shí)地緣危機(jī)似乎難以快速結(jié)束,避險(xiǎn)需求將對(duì)金價(jià)產(chǎn)生一定支撐。中長(zhǎng)期角度下,美國(guó)潛在的再通脹風(fēng)險(xiǎn)仍有再度推升金價(jià)的可能。
 

基本金屬市場(chǎng)復(fù)盤(pán)

 

(一)COMEX/滬銅市場(chǎng)觀察

 
上周COMEX銅價(jià)維持震蕩格局,運(yùn)行重心略有上移。上周宏觀面相對(duì)平靜,此前市場(chǎng)熱衷的特朗普交易有所退潮,美元指數(shù)和美債收益率雙雙觸頂回落,但是在回落的過(guò)程中,銅價(jià)并未受到明顯提振,但是下跌的空間暫時(shí)是較小的。不過(guò)后續(xù)值得擔(dān)憂(yōu)的情況是一旦美元和利率的回調(diào)結(jié)束再度上行,銅價(jià)是否還能穩(wěn)定在當(dāng)前平臺(tái)位置。畢竟無(wú)論從哪個(gè)角度看,聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)都有充足的理由放緩降息路徑。
 
上周SHFE銅價(jià)橫盤(pán)運(yùn)行,缺乏明顯趨勢(shì)。11月國(guó)內(nèi)PMI繼續(xù)回升,目前已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)月回升的狀態(tài),價(jià)格還未對(duì)此充分定價(jià),預(yù)計(jì)后續(xù)可能會(huì)對(duì)此有短期的積極定價(jià)。市場(chǎng)更為擔(dān)心的還是關(guān)稅問(wèn)題,上周特朗普已經(jīng)宣布上任后將對(duì)中國(guó)所有商品征收10%關(guān)稅,這為本輪貿(mào)易爭(zhēng)端拉開(kāi)了序幕。
 
期限結(jié)構(gòu)方面,COMEX銅價(jià)格曲線(xiàn)角此前向下位移,價(jià)格曲線(xiàn)仍然維持contango結(jié)構(gòu)。上周五COMEX突然再次出現(xiàn)較大規(guī)模的交倉(cāng),庫(kù)存來(lái)到近期新高9萬(wàn)噸水平。預(yù)計(jì)COMEX銅的價(jià)差結(jié)構(gòu)仍將以contango為主,需要關(guān)注全年進(jìn)口長(zhǎng)單的簽約情況以及明年初單月的進(jìn)口節(jié)奏變化。
 
上周SHFE銅價(jià)格曲線(xiàn)較此前向上位移,價(jià)格曲線(xiàn)仍然呈現(xiàn)contango結(jié)構(gòu)。近期價(jià)格下跌之后滬銅的去庫(kù)總算表現(xiàn)較為明顯,價(jià)差結(jié)構(gòu)也略有走強(qiáng),但是我們認(rèn)為可持續(xù)性有限。一方面后續(xù)價(jià)格如果反彈,去庫(kù)又會(huì)不彈順利,另一方面上周進(jìn)口窗口已經(jīng)打開(kāi),后續(xù)進(jìn)口增加可能也會(huì)對(duì)整體去庫(kù)的幅度產(chǎn)生影響。
 
持倉(cāng)方面,從CFTC持倉(cāng)來(lái)看,上周非商業(yè)多頭占比有所下降,與價(jià)格震蕩匹配,本周關(guān)鍵事件眾多,預(yù)計(jì)波動(dòng)率將會(huì)放大。
 

圖1:CFTC基金凈持倉(cāng)

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

(二)產(chǎn)業(yè)聚焦

 
節(jié)前銅精礦TC周指數(shù)為11美元/干噸,較上周跌0.3美元/干噸。銅精礦現(xiàn)貨TC指數(shù)運(yùn)行較為平穩(wěn),現(xiàn)貨市場(chǎng)活躍度較低,市場(chǎng)交易有限,市場(chǎng)成交價(jià)格十美元中高位,主流交易為12月船期,買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)1月船期貨物交易謹(jǐn)慎,等待長(zhǎng)單談判結(jié)果。本周的需求端庫(kù)存充足,供應(yīng)端穩(wěn)定,近期價(jià)格波動(dòng)較小,價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行,市場(chǎng)參與者普遍關(guān)注長(zhǎng)單價(jià)格的談判的進(jìn)展。
 

圖2:銅精礦加工費(fèi)

數(shù)據(jù)來(lái)源:SMM
 
現(xiàn)貨方面,下游消費(fèi)提振空間有限,但由于部分加工企業(yè)搶出口動(dòng)作,市場(chǎng)需求相對(duì)較為平穩(wěn);但由于本周下游市場(chǎng)整體訂單表現(xiàn)平平,因此周內(nèi)下游企業(yè)基本維持逢低剛需采購(gòu)為主。本周進(jìn)入交割月,滬銅近月合約12-01表現(xiàn)BACK結(jié)構(gòu)運(yùn)行,同時(shí)受制于國(guó)產(chǎn)貨源到貨依舊偏少,持貨商挺價(jià)情緒較強(qiáng),但考慮到下周月初進(jìn)口銅增量流入,升水上漲壓力仍存,加之部分下游企業(yè)搶出口動(dòng)作消退,消費(fèi)預(yù)計(jì)難有明顯增量,因此下周現(xiàn)貨升水或維持升0~升100元/噸區(qū)間運(yùn)行為主。
 

圖3:滬銅升貼水

數(shù)據(jù)來(lái)源:SMM
 
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電解銅現(xiàn)貨庫(kù)存13.41萬(wàn)噸,較21日降2.22萬(wàn)噸,較25日降0.17萬(wàn)噸;本周上海市場(chǎng)庫(kù)存下降明顯,由于周內(nèi)進(jìn)口銅到貨相對(duì)有所減少,同時(shí)國(guó)產(chǎn)貨源到貨依舊偏少,加之受部分下游搶出口動(dòng)作,下游消費(fèi)表現(xiàn)平穩(wěn),庫(kù)存因此持續(xù)下降;下周來(lái)看,由于進(jìn)口銅增加預(yù)期仍存,同時(shí)搶出口動(dòng)作預(yù)計(jì)將在月初消退,消費(fèi)或?qū)⒂兴禄瑤?kù)存因此或表現(xiàn)小幅增加。
 

圖4:全球精煉銅顯性庫(kù)存(含保稅區(qū))

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 
國(guó)內(nèi)各主流市場(chǎng)8mm精銅桿加工費(fèi)整體漲跌互現(xiàn),北方市場(chǎng)價(jià)格下跌明顯;精銅桿企業(yè)訂單環(huán)比回落,提貨表現(xiàn)依然不錯(cuò);再生銅桿成交表現(xiàn)不佳,部分企業(yè)生產(chǎn)將進(jìn)一步下調(diào);精廢桿價(jià)差、對(duì)期銅倒扣貼水雙雙小幅擴(kuò)大。精銅桿企業(yè)下周預(yù)計(jì)生產(chǎn)或有所降溫,主要是訂單的增長(zhǎng)開(kāi)始放緩,加之一些設(shè)備也將達(dá)到常規(guī)臨檢期,因此生產(chǎn)表現(xiàn)可能會(huì)有所下降;不過(guò)頭部企業(yè)的提貨預(yù)計(jì)依然保持不錯(cuò)的水平。再生銅桿企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)預(yù)計(jì)將繼續(xù)走弱,尤其是一些企業(yè)完成年度任務(wù)后,預(yù)計(jì)將有休產(chǎn)的安排,這一情況甚至將延續(xù)至12月。
 

圖5:精銅-廢銅價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源:SMM
 

貴金屬市場(chǎng)復(fù)盤(pán)

 

(一)貴金屬市場(chǎng)觀察

 
上周COMEX金價(jià)大幅下跌、銀價(jià)承壓回落,COMEX金銀于2629-2748美元/盎司、30.1-32美元/盎司區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。上周伴隨黎以停火,市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒大幅降溫,疊加資金偏好的轉(zhuǎn)向,金價(jià)于周初大幅下跌,隨后美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍具韌性,美元及利率沖高回落,金價(jià)由此企穩(wěn)回升。

(二)比價(jià)與波動(dòng)率

 
上周,黃金跌幅強(qiáng)于白銀,金銀比震蕩下行;黃金下跌而銅價(jià)持穩(wěn),金銅比震蕩下行;原油大幅下跌,金油比震蕩上行。
 

圖6:COMEX金/COMEX銀

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖7:COMEX金/LME銅

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖8:COMEX金/WTI原油

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 
黃金VIX顯著下行,避險(xiǎn)需求較前期有所減弱。
 

圖9:黃金波動(dòng)率

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 
近期人民幣匯率影響較前期走強(qiáng),上周黃金白銀內(nèi)外價(jià)差有所回落;內(nèi)外比價(jià)同樣有所回落。
 

圖10:貴金屬內(nèi)外價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖11:黃金內(nèi)外比價(jià)

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

(三)庫(kù)存與持倉(cāng)

 
庫(kù)存方面,上周COMEX黃金庫(kù)存為1794萬(wàn)盎司,環(huán)比增加約39.4萬(wàn)盎司,COMEX白銀庫(kù)存約為30798萬(wàn)盎司,環(huán)比增加約43萬(wàn)盎司;SHFE黃金庫(kù)存約為13.95噸,環(huán)比增加0.2噸,SHFE白銀庫(kù)存約為1188噸,環(huán)比減少約23.7噸。
 

圖12:COMEX貴金屬庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖13:SHFE貴金屬庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 
持倉(cāng)方面,SPDR黃金ETF持倉(cāng)環(huán)比增加0.6噸至879噸,SLV白銀ETF持倉(cāng)環(huán)比減少90.7噸至14710噸;上周COMEX黃金非商業(yè)總持倉(cāng)為38.4萬(wàn)手,其中非商業(yè)多頭持倉(cāng)減少6871手至30.9萬(wàn)手,空頭持倉(cāng)減少4787手至7.5萬(wàn)手;非商業(yè)多頭持倉(cāng)占優(yōu),比例較上周上升至62%附近,非商業(yè)空頭持倉(cāng)占比持平,約14.9%左右。
 

圖14:COMEX黃金持倉(cāng)

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖15:COMEX黃金持倉(cāng)占比

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖16:COMEX白銀持倉(cāng)

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖17:COMEX白銀持倉(cāng)占比

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

市場(chǎng)前瞻

 
11月國(guó)內(nèi)PMI繼續(xù)回升,目前已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)3個(gè)月回升的狀態(tài),價(jià)格還未對(duì)此充分定價(jià),預(yù)計(jì)后續(xù)可能會(huì)對(duì)此有短期的積極定價(jià)。市場(chǎng)更為擔(dān)心的還是關(guān)稅問(wèn)題,上周特朗普已經(jīng)宣布上任后將對(duì)中國(guó)所有商品征收10%關(guān)稅,這為本輪貿(mào)易爭(zhēng)端拉開(kāi)了序幕。
 
短期來(lái)看,美元及利率依然維持高位,限制金價(jià)上方空間,然而,地緣危機(jī)似乎難以快速結(jié)束,避險(xiǎn)需求將對(duì)金價(jià)產(chǎn)生一定支撐,同時(shí)中長(zhǎng)期角度下,美國(guó)潛在的再通脹風(fēng)險(xiǎn)仍有再度推升金價(jià)的可能。
 

關(guān)注及風(fēng)險(xiǎn)提示

 
美國(guó)PMI、職位空缺、ADP就業(yè)人數(shù)、非農(nóng)數(shù)據(jù)、地緣沖突等。

免責(zé)聲明

所有意見(jiàn)表達(dá)反映了作者的判斷,可能會(huì)有所變更,且并不代表芝商所或其附屬公司的觀點(diǎn)。內(nèi)容作為一般市場(chǎng)綜述而提供,不應(yīng)被視為投資建議。信息從據(jù)信為可靠的來(lái)源獲取,但我們并不保證內(nèi)容是準(zhǔn)確或完整的。我們不保證提到的任何走勢(shì)將會(huì)繼續(xù)或預(yù)測(cè)將會(huì)發(fā)生。交易期貨合約和商品期權(quán)涉及重大損失風(fēng)險(xiǎn),因而并不適合所有投資者。投資者應(yīng)結(jié)合自己的財(cái)務(wù)狀況認(rèn)真考慮該等投資的固有風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示將來(lái)結(jié)果。本內(nèi)容不得被解釋為是買(mǎi)賣(mài)或招攬買(mǎi)賣(mài)任何衍生品或參與任何特定交易策略的推薦或要約。如果在任何司法轄區(qū)發(fā)布或傳播本內(nèi)容會(huì)導(dǎo)致違反任何適用的法律法規(guī),那么,本內(nèi)容并不針對(duì)或意圖向在該司法轄區(qū)的任何人發(fā)布或傳播。

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