上周金銅表現(xiàn)明顯分化，市場情緒整體較為RISK OFF，主要原因之一俄烏沖突在拜登即將卸任的前夕突然升級，市場風險偏好明顯回落，壓制銅價的因素沒有改善，美元指數(shù)繼續(xù)上行，一度觸及108關(guān)口，而美債收益率也在4.4%左右高位運行，而黃金卻與美元指數(shù)一同上漲，體現(xiàn)出了明顯的避險屬性。

 

 

 

上周COMEX銅價沖高回落，整體仍然表現(xiàn)較為承壓。上周市場情緒整體較為risk off，主要原因之一俄烏沖突在拜登即將卸任的前夕突然升級，市場風險偏好明顯回落，壓制銅價的因素沒有改善，美元指數(shù)繼續(xù)上行，一度觸及108關(guān)口，而美債收益率也在4.4%左右高位運行。對于銅價而言，更大壓制在于特朗普上任后政策的不確定性，這使得市場觀望情緒較為濃厚。

 

上周SHFE銅價先揚后抑，在73000元一線再次獲得支撐。國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)依然平穩(wěn)，9-10月出臺的一系列政策仍然需要時間來兌現(xiàn)到經(jīng)濟數(shù)據(jù)之上。國內(nèi)精煉銅需求表現(xiàn)也相對較弱，雖然11月去庫力度有所加快，但更多是因為價格因素所致。目前來看銅價缺乏上行動能，關(guān)注73000元一線能否為價格提供有力支撐。

 

期限結(jié)構(gòu)方面，COMEX銅價格曲線角此前向下位移，價格曲線仍然維持contango結(jié)構(gòu)。近期COMEX庫存停止交倉且有所去庫，不過去庫幅度仍然緩慢。預計COMEX銅的價差結(jié)構(gòu)仍將以contango為主，需要關(guān)注全年進口長單的簽約情況以及明年初單月的進口節(jié)奏變化。

 

上周SHFE銅價格曲線較此前向上位移，價格曲線仍然呈現(xiàn)contango結(jié)構(gòu)。近期價格下跌之后滬銅的去庫總算表現(xiàn)較為明顯，價差結(jié)構(gòu)也略有走強，但是我們認為可持續(xù)性有限。一方面后續(xù)價格如果反彈，去庫又會不彈順利，另一方面上周進口窗口已經(jīng)打開，后續(xù)進口增加可能也會對整體去庫的幅度產(chǎn)生影響。

 

持倉方面，從CFTC持倉來看，上周非商業(yè)多頭占比有所下降，與價格震蕩匹配，本周關(guān)鍵事件眾多，預計波動率將會放大。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

 

節(jié)前銅精礦TC周指數(shù)為11美元/干噸，較上周跌0.3美元/干噸。銅精礦現(xiàn)貨TC指數(shù)運行較為平穩(wěn)，現(xiàn)貨市場活躍度較低，市場交易有限，市場成交價格十美元中高位，主流交易為12月船期，買賣雙方對1月船期貨物交易謹慎，等待長單談判結(jié)果。本周的需求端庫存充足，供應端穩(wěn)定，近期價格波動較小，價格平穩(wěn)運行，市場參與者普遍關(guān)注長單價格的談判的進展。

 

數(shù)據(jù)來源：SMM

 

現(xiàn)貨方面，周內(nèi)銅價部分時間反彈持續(xù)上漲，下游遇漲謹慎觀望情緒再度顯現(xiàn)，日內(nèi)接貨需求較上周表現(xiàn)明顯減弱。同時由于進口銅到貨較多，下游看跌后市升水，入市壓價情緒明顯，整體市場需求表現(xiàn)較為一般。由于目前進口窗口維持打開，據(jù)調(diào)研了解，下周仍有較多進口銅增量流入；同時臨近月底，料下游企業(yè)接貨需求難有明顯提升，因此現(xiàn)貨升水仍將承壓弱勢運行為主，但考慮到目前國產(chǎn)品牌貨源到貨較少，下方空間或相對有限。

 

數(shù)據(jù)來源：SMM

 

國內(nèi)市場電解銅現(xiàn)貨庫存15.63萬噸，較14日降0.73萬噸，較18日降0.30萬噸；上海市場庫存先降后增，主因周內(nèi)進口銅到貨增量較多，同時銅價反彈上漲，下游接貨需求減弱，市場成交氛圍不佳，但同時國產(chǎn)貨源到貨仍較為有限，庫存增加幅度有限；后續(xù)來看，下周仍有進口銅增量流入，同時臨近月底，料下游消費提振空間受限，庫存預計表現(xiàn)累庫。廣東市場庫存繼續(xù)表現(xiàn)下降，主因市場到貨雖然有所增加，但大都是直發(fā)到廠貨源，入庫較少，加之下游消費支持明顯，出庫大于入庫。展望下周，市場到貨預期有所增加，同時消費難有增加亮點，庫存表現(xiàn)持平或去庫。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

國內(nèi)各主流市場8mm精銅桿加工費整體呈現(xiàn)下跌趨勢，市場間價差收窄；精銅桿企業(yè)訂單環(huán)比下降，銅企發(fā)貨壓力較大；再生銅桿交易亮點不足，廠家再陷入生產(chǎn)困局；精廢桿價差、對期銅倒扣貼水雙雙收窄。隨著近期精銅桿企業(yè)陸續(xù)出現(xiàn)明顯的交付壓力，后續(xù)精銅桿企業(yè)的生產(chǎn)保障、生產(chǎn)活躍度均較高，尤其是部分企業(yè)可能會因此放緩常規(guī)檢修的節(jié)奏，因此后續(xù)的訂單交付可能將迎來集中期，成品庫存的回升預期較緩。再生銅桿企業(yè)的生產(chǎn)穩(wěn)定性不足，受干擾的因素較多，原料的供應情況預期不足，下周的生產(chǎn)提升的預期有限。整體來看，預計下周精銅桿企業(yè)的生產(chǎn)依然較為活躍，但再生銅桿企業(yè)可能將維持當前低迷的狀態(tài)，且還需提防貿(mào)易商貨源的沖擊。

 

數(shù)據(jù)來源：SMM

 

 

 

上周COMEX金價持續(xù)反彈、銀價窄幅震蕩，COMEX金銀于2568-2719美元/盎司、30.3-31.7美元/盎司區(qū)間內(nèi)運行。上周美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然強勁，12月降息概率大幅降低，美元持續(xù)走強，而俄烏沖突的再度升級推升市場避險需求，金價由此觸底反彈至2700美元/盎司上方。

 

上周，黃金漲幅強于白銀，金銀比震蕩上行；黃金上漲銅價下跌，金銅比震蕩上行；原油漲幅弱于黃金，金油比震蕩上行。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

黃金VIX小幅上行，避險需求較前期小幅回升。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

近期人民幣匯率影響較前期走弱，上周黃金白銀內(nèi)外價差有所回落；內(nèi)外比價有所回升。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

 

庫存方面，上周COMEX黃金庫存為1755萬盎司，環(huán)比增加約5.9萬盎司，COMEX白銀庫存約為30755萬盎司，環(huán)比減少約249萬盎司；SHFE黃金庫存約為13.7噸，環(huán)比增加0.3噸，SHFE白銀庫存約為1212噸，環(huán)比減少約28.5噸。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

持倉方面，SPDR黃金ETF持倉環(huán)比增加8噸至878噸，SLV白銀ETF持倉環(huán)比增加125噸至14800噸；上周COMEX黃金非商業(yè)總持倉為38.4萬手，其中非商業(yè)多頭持倉減少6871手至30.9萬手，空頭持倉減少4787手至7.5萬手；非商業(yè)多頭持倉占優(yōu)，比例較上周上升至62%附近，非商業(yè)空頭持倉占比持平，約14.9%左右。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)依然平穩(wěn)，9-10月出臺的一系列政策仍然需要時間來兌現(xiàn)到經(jīng)濟數(shù)據(jù)之上。國內(nèi)精煉銅需求表現(xiàn)也相對較弱，雖然11月去庫力度有所加快，但更多是因為價格因素所致。目前來看銅價缺乏上行動能，關(guān)注73000元一線能否為價格提供有力支撐。

 

短期來看，避險情緒支撐金價反彈，但美元及利率的快速上行對金價仍有一定壓制，短期內(nèi)或?qū)⒚媾R上行壓力，然而，中長期來看，抗通脹角度下金價依然得以支撐。

 

 

美國初請失業(yè)金人數(shù)、核心PCE、通脹預期、地緣沖突等。