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超級(jí)宏觀周來(lái)襲,金銅如何演繹

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超級(jí)宏觀周來(lái)襲,金銅如何演繹

作者 對(duì)沖研投

2024-11-04

摘要

 
上周美債收益率進(jìn)一步上行,黃金有所承壓,但長(zhǎng)期敘事并未有變化。對(duì)銅而言,就在各類資產(chǎn)就特朗普上臺(tái)而放大波動(dòng)、從而提前定價(jià)其上任后可能的情況之下,銅價(jià)的表現(xiàn)在最近兩周表現(xiàn)卻異常平靜,處于波動(dòng)收斂的狀態(tài)。即便是上周大超預(yù)期的ADP就業(yè)與讓人大跌眼鏡的NFP數(shù)據(jù),也并沒(méi)有給銅價(jià)帶來(lái)太大的波動(dòng)。本周美國(guó)大選將塵埃落定,可能是決定方向的一周。
 

核心觀點(diǎn)

 

1、上周銅價(jià)延續(xù)震蕩,黃金創(chuàng)新高后回落

 
貴金屬方面,上周COMEX黃金下跌0.55%,白銀下跌5.22%;滬金2410合約下跌0.46%,滬銀2410合約下跌5.12%。主要工業(yè)金屬價(jià)格中,COMEX銅、滬銅分別變動(dòng)-7.53%、-3.01%。
 

2、波動(dòng)繼續(xù)收斂,等待大選落地

 
就在各類資產(chǎn)就特朗普上臺(tái)而放大波動(dòng)、從而提前定價(jià)其上任后可能的情況之下,銅價(jià)的表現(xiàn)在最近兩周表現(xiàn)卻異常平靜,處于波動(dòng)收斂的狀態(tài)。即便是上周大超預(yù)期的ADP就業(yè)與讓人大跌眼鏡的NFP數(shù)據(jù),也并沒(méi)有給銅價(jià)帶來(lái)太大的波動(dòng)。本周美國(guó)大選將塵埃落定,可能是決定方向的一周。
 

3、特朗普交易暫停、利率抬升,黃金創(chuàng)新高后承壓

 
上周黃金價(jià)格一度再創(chuàng)新高,但是創(chuàng)出新高后回落。首先,黃金此前上漲與市場(chǎng)定價(jià)特朗普上任后債務(wù)的進(jìn)一步擴(kuò)張不無(wú)關(guān)系,但是周中特朗普交易有所退潮;其次,美債收益率在上周進(jìn)一步上行,快速上升至4.3%以上,利率達(dá)到一定閾值后仍然對(duì)黃金形成了壓制;最后,短期黃金多頭太過(guò)擁擠也需要有所調(diào)整。
 

基本金屬市場(chǎng)復(fù)盤

 

(一)COMEX/滬銅市場(chǎng)觀察

 
上周COMEX銅價(jià)延續(xù)震蕩格局,運(yùn)行重新略有抬升。就在各類資產(chǎn)就特朗普上臺(tái)而放大波動(dòng)、從而提前定價(jià)其上任后可能的情況之下,銅價(jià)的表現(xiàn)在最近兩周表現(xiàn)卻異常平靜,處于波動(dòng)收斂的狀態(tài)。即便是上周大超預(yù)期的ADP就業(yè)與讓人大跌眼鏡的NFP數(shù)據(jù),也并沒(méi)有給銅價(jià)帶來(lái)太大的波動(dòng)。本周美國(guó)大選將塵埃落定,可能是決定方向的一周。
 
上周SHFE銅價(jià)震蕩運(yùn)行,沒(méi)有明顯趨勢(shì)動(dòng)能。上周公布的10月PMI等指標(biāo)表現(xiàn)較好,顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)環(huán)比有所回暖,但是銅價(jià)表現(xiàn)相對(duì)平靜。上周關(guān)于國(guó)內(nèi)財(cái)政政策刺激方案的傳言較多,這也是目前市場(chǎng)在等待重要事件之一,這可能也將在下周具體出臺(tái),但我們認(rèn)為不用抱太高期待,銅價(jià)唯一能確定的是下方空間有限,而具體的驅(qū)動(dòng)仍需要等待。
 
期限結(jié)構(gòu)方面,COMEX銅價(jià)格曲線角此前向下位移,價(jià)格曲線仍然維持contango結(jié)構(gòu)。目前COMEX銅庫(kù)存來(lái)到接近9萬(wàn)噸水平,上周交倉(cāng)甚至有加速跡象。有傳言表示,COMEX銅的交倉(cāng)可能持續(xù)至年底,如果真的如此,那么月差還是將以contango為主,并沒(méi)有太好的機(jī)會(huì)。
 
上周SHFE銅價(jià)格曲線較此前向上位移,價(jià)格曲線近端呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)、遠(yuǎn)端維持contango結(jié)構(gòu)。進(jìn)入10月后滬銅的去庫(kù)并不順暢,一方面消費(fèi)前置到了8月、9月,另一方面高價(jià)格又再次對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生了較大的抑制。滬銅在月差方面可能已經(jīng)無(wú)法期待更多,加之亞洲精銅貨源較多、后續(xù)進(jìn)口不會(huì)少,因此月差的表現(xiàn)可能會(huì)相對(duì)平淡。
 
持倉(cāng)方面,從CFTC持倉(cāng)來(lái)看,上周非商業(yè)多頭占比有所下降,與價(jià)格震蕩匹配,本周關(guān)鍵事件眾多,預(yù)計(jì)波動(dòng)率將會(huì)放大。
 

圖1:CFTC基金凈持倉(cāng)

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

(二)產(chǎn)業(yè)聚焦

 
節(jié)前銅精礦TC周指數(shù)為12.9美元/干噸,較上周漲0.1美元/干噸。銅精礦現(xiàn)貨TC維持穩(wěn)定,現(xiàn)貨市場(chǎng)較為冷清,成交重心圍繞十位數(shù)中附近,市場(chǎng)主要交易偏向12月船期。本周海外供應(yīng)基本維持穩(wěn)定,需求端的庫(kù)存充足,市場(chǎng)參與者交易情緒較為消極,市場(chǎng)參與者普遍關(guān)注近期國(guó)內(nèi)冶煉項(xiàng)目檢修情況。
 

圖2:銅精礦加工費(fèi)

數(shù)據(jù)來(lái)源:SMM
 
現(xiàn)貨方面,周內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)大部分時(shí)間維持貼水行情,由于周內(nèi)進(jìn)口銅仍有所到貨,疊加下游消費(fèi)難有明顯起色,現(xiàn)貨貼水局面難以徹底扭轉(zhuǎn),但因國(guó)產(chǎn)品牌貨源到貨較少,且隨著后續(xù)進(jìn)口銅沖擊影響減弱,同時(shí)周尾進(jìn)入交割月,11-12合約月差維持Contango結(jié)構(gòu),部分持貨商挺價(jià)情緒顯現(xiàn),低價(jià)大貼水出貨意愿較低,現(xiàn)貨貼水幅度逐漸收窄至平水附近。下周進(jìn)口銅仍有所到貨,但需注意目前國(guó)產(chǎn)品牌貨源預(yù)計(jì)短期難有明顯增量,市場(chǎng)流通貨源或依舊有限,且隨著月初企業(yè)資金壓力消退,下游消費(fèi)或存在回升空間,因此下周現(xiàn)貨升水或表現(xiàn)拉鋸,預(yù)計(jì)運(yùn)行于貼50~升50元/噸。
 

圖3:滬銅升貼水

數(shù)據(jù)來(lái)源:SMM
 
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電解銅現(xiàn)貨庫(kù)存20.82萬(wàn)噸,較24日降0.88萬(wàn)噸,較28日降0.15萬(wàn)噸;本周上海市場(chǎng)庫(kù)存基本變化不大,周內(nèi)進(jìn)口銅到貨有所減少,加之國(guó)產(chǎn)貨源難有明顯增量,因此倉(cāng)庫(kù)入庫(kù)量相對(duì)不多,但同時(shí)月底下游消費(fèi)難有明顯起色,出庫(kù)量亦未有增加,因此庫(kù)存微幅變化;下周來(lái)看,進(jìn)入月初,下游消費(fèi)或有所提升,但進(jìn)口銅仍表現(xiàn)有所到貨,需注意目前國(guó)產(chǎn)貨源到貨難見(jiàn)增加,庫(kù)存預(yù)計(jì)將表現(xiàn)下降。廣東市場(chǎng)庫(kù)存繼續(xù)表現(xiàn)下降,主因周內(nèi)市場(chǎng)不論進(jìn)口銅以及冶煉廠到貨均較少,且下游消費(fèi)支撐下,出庫(kù)略多于入庫(kù)。后續(xù)來(lái)看,預(yù)計(jì)市場(chǎng)到貨依舊偏少,且市場(chǎng)看漲后市升水,周內(nèi)拿貨略有增加,庫(kù)存預(yù)計(jì)繼續(xù)下降
 

圖4:全球精煉銅顯性庫(kù)存(含保稅區(qū))

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 
國(guó)內(nèi)各主流市場(chǎng)8mm精銅桿加工費(fèi)多數(shù)上漲,華南市場(chǎng)再度下跌;精銅桿企業(yè)交易缺少亮點(diǎn),提貨表現(xiàn)甚至有下滑跡象;再生銅桿交易略有改善,但原料依然難以補(bǔ)充;精廢桿價(jià)差、對(duì)期銅倒扣貼水幅度變化有限。近期精銅桿市場(chǎng)成交受限于下游提貨速度偏慢,導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的流動(dòng)性較緩,部分企業(yè)也擔(dān)憂這種局面延續(xù)下去會(huì)影響后續(xù)的產(chǎn)銷計(jì)劃,因此低價(jià)甩貨的情況時(shí)有發(fā)生;目前來(lái)看下周精銅桿的產(chǎn)銷表現(xiàn)預(yù)期并不明朗,尤其是銅價(jià)迎來(lái)較強(qiáng)波動(dòng)的階段,多關(guān)注下周價(jià)格回調(diào)階段的接貨表現(xiàn)和提貨效率是否有所改善。再生銅桿的矛盾點(diǎn)依然存在,預(yù)計(jì)下周仍是延續(xù)當(dāng)前的局面,原料采購(gòu)預(yù)期依然難有改善。
 

圖5:精銅-廢銅價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源:SMM
 

貴金屬市場(chǎng)復(fù)盤

 

(一)貴金屬市場(chǎng)觀察

 
上周COMEX金價(jià)先揚(yáng)后抑、銀價(jià)持續(xù)下跌,COMEX金銀于2395-2489美元/盎司、29.1-31.7美元/盎司區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。伴隨美國(guó)公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期回落,對(duì)衰退的擔(dān)憂成為近期海外市場(chǎng)交易的錨點(diǎn),由此金價(jià)快速上沖而整體有色持續(xù)偏弱運(yùn)行,此后伴隨美元及利率的反彈,金價(jià)快速回落。

(二)比價(jià)與波動(dòng)率

 
上周,白銀跌幅強(qiáng)于黃金,金銀比震蕩上行;銅價(jià)橫盤整理,金銅比震蕩上行;原油價(jià)格窄幅震蕩,金油比基本持平。
 

圖6:COMEX金/COMEX銀

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖7:COMEX金/LME銅

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖8:COMEX金/WTI原油

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 
黃金VIX再度上沖,市場(chǎng)避險(xiǎn)需求再度體現(xiàn)。
 

圖9:黃金波動(dòng)率

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 
近期人民幣匯率影響較前期走弱,上周黃金與白銀內(nèi)外價(jià)差有所回升;黃金與白銀內(nèi)外比價(jià)有所回落。
 

圖10:貴金屬內(nèi)外價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖11:黃金內(nèi)外比價(jià)

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

(三)庫(kù)存與持倉(cāng)

 
庫(kù)存方面,上周COMEX黃金庫(kù)存為1713萬(wàn)盎司,環(huán)比增加約9萬(wàn)盎司,COMEX白銀庫(kù)存約為30858萬(wàn)盎司,環(huán)比增加約116萬(wàn)盎司;SHFE黃金庫(kù)存約為12.2噸,環(huán)比增加0噸,SHFE白銀庫(kù)存約為1328噸,環(huán)比增加約9噸。
 

圖12:COMEX貴金屬庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖13:SHFE貴金屬庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 
持倉(cāng)方面,SPDR黃金ETF持倉(cāng)環(huán)比增加4.9噸至840噸,SLV白銀ETF持倉(cāng)環(huán)比增加196噸至13679噸;上周COMEX黃金非商業(yè)總持倉(cāng)為41.5萬(wàn)手,其中非商業(yè)凈多持倉(cāng)增加46784手至35萬(wàn)手,空頭持倉(cāng)增加16535手至6.5萬(wàn)手;非商業(yè)多頭持倉(cāng)占優(yōu),比例較上周上升至60%附近,非商業(yè)空頭持倉(cāng)占比回升至11%左右。
 

圖14:COMEX黃金持倉(cāng)

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖15:COMEX黃金持倉(cāng)占比

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖16:COMEX白銀持倉(cāng)

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖17:COMEX白銀持倉(cāng)占比

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

市場(chǎng)前瞻

 
上周公布的10月PMI等指標(biāo)表現(xiàn)較好,顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)環(huán)比有所回暖,但是銅價(jià)表現(xiàn)相對(duì)平靜。上周關(guān)于國(guó)內(nèi)財(cái)政政策刺激方案的傳言較多,這也是目前市場(chǎng)在等待重要事件之一,這可能也將在下周具體出臺(tái),但我們認(rèn)為不用抱太高期待,銅價(jià)唯一能確定的是下方空間有限,而具體的驅(qū)動(dòng)仍需要等待。
 
雖然黃金自高位有所回調(diào),但是長(zhǎng)期利多邏輯仍然堅(jiān)固。并且從短期壓制黃金的因素——利率而言,當(dāng)前4.35%以上的十年期收益率并不可能是一個(gè)長(zhǎng)期能穩(wěn)定的利率水平,后續(xù)一旦利率有所回落,對(duì)于黃金的壓制將會(huì)減弱。當(dāng)然,大選結(jié)果也非常重要,因?yàn)楫?dāng)前價(jià)格定價(jià)了特朗普當(dāng)選后的場(chǎng)景,如果一旦是哈里斯當(dāng)選,黃金可能仍有回調(diào)壓力,但是這些可能都不影響其長(zhǎng)期敘事。
 

關(guān)注及風(fēng)險(xiǎn)提示

 
美國(guó)大選結(jié)果。

免責(zé)聲明

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