金屬市場(chǎng)周報(bào)
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如果十年期美債收益率繼續(xù)上行，對(duì)金銅影響幾何？
作者 對(duì)沖研投
2024-10-28
摘要
上周宏觀層面缺乏顯著指引，市場(chǎng)在避險(xiǎn)情緒結(jié)束后風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，十年期美債收益率快速回升至4.2%上方，對(duì)金銅價(jià)形成一定壓力。4.2%以上的10年期收益率可能也并非是一個(gè)穩(wěn)態(tài)，短期來(lái)看海外宏觀需要考慮的問(wèn)題是，如果10年期收益率開始繼續(xù)上行或回調(diào)分別對(duì)金銅有何影響。
核心觀點(diǎn)
1、上周金銀高位運(yùn)行，銅價(jià)有所承壓。
貴金屬方面，上周COMEX黃金上漲0.89%，白銀下跌0.16%；滬金2412合約上漲0.91%，滬銀2412合約上漲3.09%。主要工業(yè)金屬價(jià)格中，COMEX銅、滬銅分別變動(dòng)-0.50%、-0.79%。
2、利率上行，銅價(jià)承壓
上周宏觀層面缺乏顯著指引，市場(chǎng)在避險(xiǎn)情緒結(jié)束后風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，十年期美債收益率快速回升至4.2%上方，對(duì)銅價(jià)形成一定壓力。4.2%以上的10年期收益率可能也并非是一個(gè)穩(wěn)態(tài)，短期來(lái)看海外宏觀對(duì)于銅價(jià)需要考慮的問(wèn)題是，如果10年期收益率開始繼續(xù)上行或回調(diào)分別對(duì)銅價(jià)有何影響。
3、貴金屬價(jià)格依然強(qiáng)勢(shì)。
當(dāng)前市場(chǎng)交易的主要矛盾依然集中于特朗普上臺(tái)后存在的二次通脹風(fēng)險(xiǎn)，美元指數(shù)及美債收益率由此強(qiáng)勢(shì)上行，貴金屬價(jià)格隨之承壓。然而，伴隨當(dāng)前宏觀方面多種不確定性因素的疊加，及地緣沖突的持續(xù)升級(jí)，金價(jià)仍顯強(qiáng)勢(shì)。大選前，若特朗普支持率未發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，金價(jià)在前期上行至歷史高位后或整體于當(dāng)前區(qū)間震蕩運(yùn)行。中長(zhǎng)期來(lái)看，黃金從抗通脹及避險(xiǎn)的角度上依然是最佳配置的商品，需警惕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
基本金屬市場(chǎng)復(fù)盤
（一）COMEX/滬銅市場(chǎng)觀察
上周COMEX銅價(jià)震蕩整理，運(yùn)行中樞幾無(wú)變化。上周宏觀層面缺乏顯著指引，市場(chǎng)在避險(xiǎn)情緒結(jié)束后風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，十年期美債收益率快速回升至4.2%上方，對(duì)銅價(jià)形成一定壓力。4.2%以上的10年期收益率可能也并非是一個(gè)穩(wěn)態(tài)，短期來(lái)看海外宏觀對(duì)于銅價(jià)需要考慮的問(wèn)題是，如果10年期收益率開始繼續(xù)上行或回調(diào)分別對(duì)銅價(jià)有何影響。
上周SHFE銅價(jià)震蕩偏弱，運(yùn)行重心略有下移。在前期各種政策陸續(xù)出臺(tái)，以及對(duì)政策的期待一度充滿市場(chǎng)定價(jià)之后，近期無(wú)論是政策本身還是對(duì)政策的預(yù)期都回到了相對(duì)平靜的狀態(tài)，這也擠出了銅價(jià)中被過(guò)度定價(jià)的成分，市場(chǎng)開始關(guān)注現(xiàn)實(shí)情況。目前10月精煉銅消費(fèi)表現(xiàn)一般，缺乏上行動(dòng)力，但是在75000元/噸附近預(yù)計(jì)現(xiàn)貨買盤會(huì)比較集中，給價(jià)格提供支撐。
期限結(jié)構(gòu)方面，COMEX銅價(jià)格曲線角此前向下位移，價(jià)格曲線仍然維持contango結(jié)構(gòu)。目前COMEX銅庫(kù)存來(lái)到8.5萬(wàn)噸水平，上周交倉(cāng)甚至有加速跡象。有傳言表示，COMEX銅的交倉(cāng)可能持續(xù)至年底，如果真的如此，那么月差還是將以contango為主，并沒有太好的機(jī)會(huì)。
上周SHFE銅價(jià)格曲線較此前向下位移，價(jià)格曲線近端呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)、遠(yuǎn)端維持contango結(jié)構(gòu)。進(jìn)入10月后滬銅的去庫(kù)并不順暢，一方面消費(fèi)前置到了8月、9月，另一方面高價(jià)格又再次對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生了較大的抑制。滬銅在月差方面可能已經(jīng)無(wú)法期待更多，加之亞洲精銅貨源較多、后續(xù)進(jìn)口不會(huì)少，因此月差的表現(xiàn)可能會(huì)相對(duì)平淡。
持倉(cāng)方面，從CFTC持倉(cāng)來(lái)看，上周非商業(yè)多頭占比繼續(xù)回升，與價(jià)格反彈匹配，預(yù)計(jì)中國(guó)一系列政策落地后，多空雙方的博弈會(huì)更加顯著。
圖1：CFTC基金凈持倉(cāng)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
（二）產(chǎn)業(yè)聚焦
節(jié)前銅精礦TC周指數(shù)為12.8美元/干噸，較上周漲3.1美元/干噸。銅精礦現(xiàn)貨TC維持穩(wěn)定，現(xiàn)貨市場(chǎng)活躍性較低，本周現(xiàn)貨交易有限，市場(chǎng)主要交易偏向12月船期。近期市場(chǎng)貨物充足，需求端的庫(kù)存充足，且臨近長(zhǎng)單談判，市場(chǎng)的參與者普遍持觀望狀態(tài)，市場(chǎng)參與者普遍關(guān)注長(zhǎng)單的價(jià)格趨勢(shì)以及國(guó)內(nèi)冶煉項(xiàng)目進(jìn)展情況及檢修情況。
圖2：銅精礦加工費(fèi)
數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM
現(xiàn)貨方面，周內(nèi)銅價(jià)波動(dòng)較為頻繁，致使下游加工企業(yè)謹(jǐn)慎觀望情緒仍存，且部分企業(yè)反饋目前盤面仍未達(dá)到其心理采購(gòu)價(jià)位，日內(nèi)維持剛需采購(gòu)為主；同時(shí)下游新增訂單表現(xiàn)一般，整體市場(chǎng)消費(fèi)較為疲弱。據(jù)調(diào)研了解，下周仍有不少進(jìn)口銅陸續(xù)到貨流入，同時(shí)臨近月底，受制于企業(yè)資金壓力影響，下游企業(yè)接貨需求難有回升空間，消費(fèi)預(yù)計(jì)仍表現(xiàn)較為一般，疊加市場(chǎng)貿(mào)易商同樣存出貨換現(xiàn)需求，因此下周現(xiàn)貨升水仍將表現(xiàn)承壓貼水運(yùn)行為主，或維持貼150~升0元/噸區(qū)間波動(dòng)。
圖3：滬銅升貼水
數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電解銅現(xiàn)貨庫(kù)存21.70萬(wàn)噸，較17日降0.39萬(wàn)噸，較21日增0.14萬(wàn)噸；本周上海市場(chǎng)庫(kù)存維持累庫(kù)趨勢(shì)，周內(nèi)進(jìn)口銅到貨仍有增量，且下游消費(fèi)較為疲軟，部分倉(cāng)庫(kù)出庫(kù)下滑；后續(xù)來(lái)看，據(jù)調(diào)研了解，下周仍有一定進(jìn)口銅增量流入，且臨近月底，料下游消費(fèi)回升空間相對(duì)有限，因此下周社庫(kù)預(yù)計(jì)繼續(xù)表現(xiàn)累庫(kù)，但值得注意的是目前國(guó)產(chǎn)到貨依舊較少，短期庫(kù)存增量仍以進(jìn)口銅入庫(kù)為主。
圖4：全球精煉銅顯性庫(kù)存（含保稅區(qū)）
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
國(guó)內(nèi)各主流市場(chǎng)8mm精銅桿加工費(fèi)變化差異明顯，南北兩地呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)；精銅桿企業(yè)成交表現(xiàn)一般，但提貨效率依然不理想；再生銅桿貿(mào)易商交易為主，廠家成交略有受限；精廢桿價(jià)差、對(duì)期銅倒扣貼水幅度雙雙收窄。目前市場(chǎng)交易表現(xiàn)有明顯的差異，北方市場(chǎng)精銅桿交易表現(xiàn)亮眼；但從下游提貨效率來(lái)看，整體表現(xiàn)并不算理想，因此在新訂單并不算差的情況下，待交訂單有增長(zhǎng)表現(xiàn)。再生銅桿依然在掙扎中復(fù)產(chǎn)，但還是需要關(guān)注原料問(wèn)題，以及目前貿(mào)易商貨源對(duì)廠家出貨的沖擊。下周來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期較為平穩(wěn)，關(guān)注點(diǎn)依然在下游提貨效率上，從目前來(lái)看，這一情況有改善的預(yù)期，主要是進(jìn)入11月后，部分終端結(jié)算的轉(zhuǎn)變以及拿貨需求的體現(xiàn)。
圖5：精銅-廢銅價(jià)差
數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM
貴金屬市場(chǎng)復(fù)盤
（一）貴金屬市場(chǎng)觀察
上周COMEX黃金價(jià)格持續(xù)上漲，白銀價(jià)格回落。COMEX金銀于2722-2773美元/盎司、33.3-35.1美元/盎司區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。當(dāng)前市場(chǎng)交易的主要矛盾依然集中于特朗普上臺(tái)后存在的二次通脹風(fēng)險(xiǎn)，美元指數(shù)及美債收益率由此強(qiáng)勢(shì)上行，貴金屬價(jià)格隨之承壓。然而，伴隨當(dāng)前宏觀方面多種不確定性因素的疊加，及地緣沖突的持續(xù)升級(jí)，金價(jià)仍顯強(qiáng)勢(shì)。
（二）比價(jià)與波動(dòng)率
上周，黃金價(jià)格上漲，白銀價(jià)格下跌，金銀比較前期震蕩上行；黃金上漲，銅價(jià)持續(xù)下跌，金銅比震蕩上行；原油價(jià)格上漲，漲幅強(qiáng)于黃金，金油比較前期震蕩下行。
圖6：COMEX金/COMEX銀
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
圖7：COMEX金/LME銅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
圖8：COMEX金/WTI原油
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
黃金VIX較前期上行，市場(chǎng)的恐慌情緒增強(qiáng)，避險(xiǎn)需求增加。
圖9：黃金波動(dòng)率
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
近期人民幣匯率影響較前期增強(qiáng)，上周黃金內(nèi)外價(jià)差較前期有所增加，白銀內(nèi)外價(jià)差有所減??；黃金內(nèi)外比價(jià)增加，白銀內(nèi)外比價(jià)有所減小。
圖10：貴金屬內(nèi)外價(jià)差
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
圖11：黃金內(nèi)外比價(jià)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
（三）庫(kù)存與持倉(cāng)
庫(kù)存方面，上周COMEX黃金庫(kù)存為1704萬(wàn)盎司，環(huán)比增加約5.1萬(wàn)盎司，COMEX白銀庫(kù)存約為30741萬(wàn)盎司，環(huán)比增加約91.2萬(wàn)盎司；SHFE黃金庫(kù)存維持在12.2噸左右，SHFE白銀庫(kù)存約為1238噸，環(huán)比增加約36.9噸。
圖12：COMEX貴金屬庫(kù)存
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
圖13：SHFE貴金屬庫(kù)存
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
持倉(cāng)方面，SPDR黃金ETF持倉(cāng)環(huán)比增加1.2噸至890噸，SLV白銀ETF持倉(cāng)環(huán)比增加106.4噸至14873噸；上周COMEX黃金非商業(yè)總持倉(cāng)為45萬(wàn)手，其中非商業(yè)凈多持倉(cāng)增加14319手至37.2萬(wàn)手，空頭持倉(cāng)增加4549手至7.6萬(wàn)手；非商業(yè)多頭持倉(cāng)占優(yōu)，比例較上周減小至64.8%附近，非商業(yè)空頭持倉(cāng)占比增加至13.2%左右。
圖14：COMEX黃金持倉(cāng)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
圖15：COMEX黃金持倉(cāng)占比
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
圖16：COMEX白銀持倉(cāng)
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
圖17：COMEX白銀持倉(cāng)占比
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
市場(chǎng)前瞻
在前期各種政策陸續(xù)出臺(tái)，以及對(duì)政策的期待一度充滿市場(chǎng)定價(jià)之后，近期無(wú)論是政策本身還是對(duì)政策的預(yù)期都回到了相對(duì)平靜的狀態(tài)，這也擠出了銅價(jià)中被過(guò)度定價(jià)的成分，市場(chǎng)開始關(guān)注現(xiàn)實(shí)情況。目前10月精煉銅消費(fèi)表現(xiàn)一般，缺乏上行動(dòng)力，但是在75000元/噸附近預(yù)計(jì)現(xiàn)貨買盤會(huì)比較集中，給價(jià)格提供支撐。
大選前，若特朗普支持率未發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，金價(jià)在前期上行至歷史高位后或整體于當(dāng)前區(qū)間震蕩運(yùn)行。中長(zhǎng)期來(lái)看，黃金從抗通脹及避險(xiǎn)的角度上依然是最佳配置的商品，需警惕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
關(guān)注及風(fēng)險(xiǎn)提示
美國(guó)職位空缺數(shù)、ADP就業(yè)人數(shù)、核心PCE、非農(nóng)數(shù)據(jù)等。
免責(zé)聲明
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標(biāo)簽： 金屬期貨及期權(quán) 銅期貨 金屬
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