金屬市場(chǎng)周報(bào)
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降息預(yù)期+避險(xiǎn)需求，金價(jià)再創(chuàng)新高
作者 對(duì)沖研投
2024-10-21
摘要
上周海外宏觀數(shù)據(jù)相對(duì)平靜，并未給市場(chǎng)帶來太多指引，但由于地緣沖突的波瀾，周中美債收益率一度快速從 4.1 回落至 4.0 附近，體現(xiàn)了較為明顯的避險(xiǎn)情緒，銅價(jià)也一度受到承壓，但黃金受到了明顯提振，再創(chuàng)歷史新高。
核心觀點(diǎn)
1、上周金銀大幅上行，銅窄幅震蕩。
貴金屬方面，上周 COMEX 黃金上漲2.33%，白銀大幅上漲 6.9%；滬金2412 合約上漲 3.63%，滬銀 2412 合約上漲2.73%。主要工業(yè)金屬價(jià)格中，COMEX銅、滬銅分別變動(dòng)-2.27%、-0.31%。
2、海外相對(duì)平靜，銅價(jià)區(qū)間運(yùn)行。
上周海外宏觀數(shù)據(jù)相對(duì)平靜，并未給市場(chǎng)帶來太多指引，但由于地緣沖突的波瀾，周中美債收益率一度快速從 4.1 回落至 4.0 附近，體現(xiàn)了較為明顯的避險(xiǎn)情緒，銅價(jià)也一度受到承壓，但是隨后避險(xiǎn)情緒趨弱，美債收益率再度回升，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也受到一定提振，銅價(jià)維持住了當(dāng)前區(qū)間，后續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)可能更大。
3、金價(jià)再創(chuàng)歷史新高。
上周降息預(yù)期再度增強(qiáng)，金價(jià)得以支撐，同時(shí)，包含中東、韓朝等地緣沖突加劇，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，其需求再度提升，金價(jià)由此再創(chuàng)歷史新高。中長(zhǎng)期看，降息預(yù)期主導(dǎo)下，金價(jià)依然強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，而避險(xiǎn)需求依然是黃金優(yōu)于美元的主因，預(yù)計(jì)金價(jià)仍有一定上行空間。
基本金屬市場(chǎng)復(fù)盤
（一）COMEX/滬銅市場(chǎng)觀察
上周 COMEX銅價(jià)震蕩整理，運(yùn)行中樞略有下移，但是整體仍然相對(duì)穩(wěn)定。
上周海外宏觀數(shù)據(jù)相對(duì)平靜，并未給市場(chǎng)帶來太多指引，但由于地緣沖突的波瀾，周中美債收益率一度快速從 4.1回落至 4.0附近，體現(xiàn)了較為明顯的避險(xiǎn)情緒，銅價(jià)也一度受到承壓，但是隨后避險(xiǎn)情緒趨弱，美債收益率再度回升，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也受到一定提振，銅價(jià)維持住了當(dāng)前區(qū)間，后續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)可能更大。
上周 SHFE 銅價(jià)高位震蕩，近期國(guó)內(nèi)對(duì)于銅價(jià)的影響基本都在政策層面，上周多部委聯(lián)合會(huì)議一度給予市場(chǎng)信心，但是隨后又被市場(chǎng)解讀為不及預(yù)期，市場(chǎng)表現(xiàn)在各種預(yù)期的搖擺之間來回波動(dòng)，也沒有明顯趨勢(shì)。不過我們?nèi)匀挥X得目前銅價(jià)上漲的宏觀與微觀基礎(chǔ)相較于上半年的上漲更加扎實(shí)，這決定了銅價(jià)的下方支撐會(huì)更加牢固， 10000美元/噸左右是相對(duì)合理估值。
期限結(jié)構(gòu)方面，COMEX 銅價(jià)格曲線角此前向下位移，價(jià)格曲線仍然維持contango結(jié)構(gòu)。目前 COMEX銅庫存來到 7.8萬噸水平，上周交倉甚至有加速跡象。有傳言表示，COMEX 銅的交倉可能持續(xù)至年底，如果真的如此，那么月差還是將以 contango為主，并沒有太好的機(jī)會(huì)。
上周 SHFE銅價(jià)格曲線較此前向下位移，價(jià)格曲線近端呈現(xiàn) Back結(jié)構(gòu)、遠(yuǎn)端維持contango結(jié)構(gòu)。節(jié)后滬銅還未見去庫，但去庫還是主要方向。因此我們認(rèn)為月差還是可以有一定的行情可以期待，當(dāng)然月差的上限不會(huì)太高，會(huì)受到進(jìn)口的抑制，同時(shí)目前價(jià)格上漲至相對(duì)高位，對(duì)下游采購可能會(huì)有一定影響。
持倉方面，從 CFTC持倉來看，上周非商業(yè)多頭占比繼續(xù)回升，與價(jià)格反彈匹配，預(yù)計(jì)中國(guó)一系列政策落地后，多空雙方的博弈會(huì)更加顯著。
圖1：CFTC基金凈持倉
數(shù)據(jù)來源：Wind
（二）產(chǎn)業(yè)聚焦
節(jié)前銅精礦TC 周指數(shù)為 9.7 美元/干噸，較上周漲1.9 美元/干噸。銅精礦現(xiàn)貨TC上漲明顯，市場(chǎng)參與者快速上調(diào)可成交價(jià)格，但是市場(chǎng)實(shí)際成交還需要時(shí)間消化，交易有限。市場(chǎng)主要交易偏向 11/12月船期，供應(yīng)端維持穩(wěn)定，需求端庫存充足，煉廠尋求更高的TC，博弈正在進(jìn)行中，市場(chǎng)參與者普遍關(guān)注冶煉項(xiàng)目的進(jìn)展情況以及長(zhǎng)協(xié)定價(jià)的談判。
圖2：銅精礦加工費(fèi)
數(shù)據(jù)來源：SMM
現(xiàn)貨方面，周內(nèi)下游接貨需求較為一般，雖銅價(jià)重心有所下移，但部分加工企業(yè)反饋仍未達(dá)到采購價(jià)位心理預(yù)期，且存在一定看空后市情緒，因此日內(nèi)入市采購較為謹(jǐn)慎，多維持剛需生產(chǎn)接貨為主，整體市場(chǎng)消費(fèi)表現(xiàn)一般。據(jù)調(diào)研了解，下周進(jìn)口銅仍有增量流入，市場(chǎng)短期供應(yīng)將表現(xiàn)寬裕，現(xiàn)貨升貼水預(yù)計(jì)仍將承壓維持貼水局面運(yùn)行為主，但由于目前國(guó)產(chǎn)品牌到貨依舊偏少，且近期滬銅近月合約轉(zhuǎn)變至 Contango結(jié)構(gòu)，大貼水貨源或?qū)⑽糠殖重浬谭甑褪肇?，現(xiàn)貨升貼水同樣下跌空間受限，整體或運(yùn)行于貼 100~升 50元/噸。
圖3：滬銅升貼水
數(shù)據(jù)來源：SMM
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電解銅現(xiàn)貨庫存 22.09萬噸，較 10日增 1.67萬噸，較 14日增 0.35萬噸；本周上海市場(chǎng)庫存維持累趨勢(shì)，周內(nèi)進(jìn)口銅仍有陸續(xù)到貨，且下游消費(fèi)表現(xiàn)較為一般，庫存因此繼續(xù)增加。廣東市場(chǎng)庫存亦表現(xiàn)小幅下降，下游消費(fèi)有所回升，但同時(shí)進(jìn)口銅亦表現(xiàn)部分到貨，庫存變化相對(duì)不大。
上海、廣東兩地保稅區(qū)電解銅現(xiàn)貨庫存累計(jì) 5.09萬噸，較 10日增 0.18萬噸，較 14日增 0.28萬噸；保稅區(qū)庫存有所增加，其中上海保稅區(qū)止跌回升，雖進(jìn)口比價(jià)仍表現(xiàn)盈利，周內(nèi)亦有貨源清關(guān)流入國(guó)內(nèi)，但 BC銅近期有所交倉，庫存因此增加。
上海、廣東兩地保稅區(qū)電解銅現(xiàn)貨庫存累計(jì) 5.09萬噸，較 10日增 0.18萬噸，較 14日增 0.28萬噸；保稅區(qū)庫存有所增加，其中上海保稅區(qū)止跌回升，雖進(jìn)口比價(jià)仍表現(xiàn)盈利，周內(nèi)亦有貨源清關(guān)流入國(guó)內(nèi)，但 BC銅近期有所交倉，庫存因此增加。
圖4：全球精煉銅顯性庫存（含保稅區(qū)）
數(shù)據(jù)來源：Wind
國(guó)內(nèi)各主流市場(chǎng) 8mm精銅桿加工費(fèi)普遍下跌，下跌幅度 30-50元/噸不等；精銅桿市場(chǎng)訂單存差異化表現(xiàn)，下游實(shí)際提貨效率不佳；原料價(jià)格堅(jiān)挺致使成品議價(jià)難度提升，再生銅桿實(shí)際成交表現(xiàn)偏弱；精廢桿價(jià)差、對(duì)期銅倒扣貼水幅度同步收縮。目前銅價(jià)雖有小幅下跌表現(xiàn)，但日內(nèi)銅價(jià)波動(dòng)較為頻繁，從市場(chǎng)參與者交易情緒來看，后期市場(chǎng)仍以謹(jǐn)慎采買為主，逢低剛需補(bǔ)貨是近期市場(chǎng)主流交易心態(tài)；市場(chǎng)實(shí)際消費(fèi)需求無增長(zhǎng)亮點(diǎn)，近期下游提貨效率未見明顯提升，短期銅桿交易市場(chǎng)或依舊以偏淡格局為主。
圖5：精銅-廢銅價(jià)差
數(shù)據(jù)來源：SMM
貴金屬市場(chǎng)復(fù)盤
（一） 貴金屬市場(chǎng)觀察
上周 COMEX黃金、白銀價(jià)格再度上行，金價(jià)再創(chuàng)新高， COMEX金銀于 2654-2738美元/盎司、30.9-33.9美元/盎司區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。上周降息預(yù)期再度增強(qiáng)，金價(jià)得以支撐，同時(shí)，包含中東、韓朝等地緣沖突加劇，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，其需求再度提升，金價(jià)由此再創(chuàng)歷史新高。
（二） 比價(jià)與波動(dòng)率
上周，白銀漲幅強(qiáng)于黃金，金銀比較前期震蕩下行；黃金上漲，銅價(jià)持續(xù)下跌，金銅比震蕩上行；原油價(jià)格回落，金油比較前期上行。
圖6：COMEX 金/COMEX銀
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖7：COMEX 金/LME銅
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖8：COMEX 金/WTI原油
數(shù)據(jù)來源：Wind
黃金 VIX較前期上行，市場(chǎng)的恐慌情緒增強(qiáng)，避險(xiǎn)需求增加。
圖 9：黃金波動(dòng)率
數(shù)據(jù)來源：Wind
近期人民幣匯率影響較前期增強(qiáng)，上周黃金內(nèi)外價(jià)差較前期有所減小，白銀內(nèi)外價(jià)差有所減??；黃金與白銀內(nèi)外比價(jià)減小。
圖10：貴金屬內(nèi)外價(jià)差
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖11：黃金內(nèi)外比價(jià)
數(shù)據(jù)來源：Wind
（三） 庫存與持倉
庫存方面，上周 COMEX 黃金庫存為 1699 萬盎司，環(huán)比減少約 5.5 萬盎司，COMEX白銀庫存約為 30650萬盎司，環(huán)比增加約 48.7萬盎司；SHFE黃金庫存環(huán)比增加 0.4噸至 12.2噸左右，SHFE白銀庫存約為 1201噸，環(huán)比增加約 88.3噸。
圖12：COMEX 貴金屬庫存
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖13：SHFE 貴金屬庫存
數(shù)據(jù)來源：Wind
持倉方面， SPDR黃金 ETF持倉環(huán)比增加10.7噸至 889噸，SLV白銀 ETF持倉環(huán)比增加 146.1噸至 14767噸；上周 COMEX黃金非商業(yè)總持倉為43萬手，其中非商業(yè)凈多持倉增加 8603手至 35.7萬手，空頭持倉增加349手至 7.1 萬手；非商業(yè)多頭持倉占優(yōu)，比例較上周減小至 66.1%附近，非商業(yè)空頭持倉占比減小至 13.1%左右。
圖14：COMEX 黃金持倉
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖15：COMEX 黃金持倉占比
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖16：COMEX 白銀持倉
數(shù)據(jù)來源：Wind
圖17：COMEX 白銀持倉占比
數(shù)據(jù)來源：Wind
市場(chǎng)前瞻
近期國(guó)內(nèi)對(duì)于銅價(jià)的影響基本都在政策層面，上周多部委聯(lián)合會(huì)議一度給予市場(chǎng)信心，但是隨后又被市場(chǎng)解讀為不及預(yù)期，市場(chǎng)表現(xiàn)在各種預(yù)期的搖擺之間來回波動(dòng)，也沒有明顯趨勢(shì)。不過我們?nèi)匀挥X得目前銅價(jià)
上漲的宏觀與微觀基礎(chǔ)相較于上半年的上漲更加扎實(shí)，這決定了銅價(jià)的下方支撐會(huì)更加牢固，10000美元/噸左右是相對(duì)合理估值。
中長(zhǎng)期看，降息預(yù)期主導(dǎo)下，金價(jià)依然得以支撐，而避險(xiǎn)需求依然是黃金優(yōu)于美元的主因，預(yù)計(jì)金價(jià)仍有一定上行空間。
關(guān)注及風(fēng)險(xiǎn)提示
美國(guó) PMI，新屋成屋銷售，耐用品訂單等。
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標(biāo)簽： 金屬期貨及期權(quán) 銅期貨 金屬
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