上周海外降息預期進一步修正，9月CPI全面高于預期，同時多名聯(lián)儲官員表態(tài)降息可能會低于此前市場的預期，市場降息預期全面調整，10年期美債收益率回到4.1%附近，市場對短期經(jīng)濟增長的動能也有所改善，銅價隨之企穩(wěn)回升，不過我們并不認為美國的數(shù)據(jù)會持續(xù)走強，需要考慮后續(xù)再度轉弱使得降息預期重新回升的可能。

 

 

 

貴金屬方面，上周COMEX黃金小幅上漲0.04%，白銀下跌2.19%；滬金2412合約上漲0.11%，滬銀2412合約下跌1.37%。主要工業(yè)金屬價格中，COMEX銅、滬銅分別變動-1.61%、-2.04%。

 

 

上周海外降息預期進一步修正，9月CPI全面高于預期，同時多名聯(lián)儲官員表態(tài)降息可能會低于此前市場的預期，市場降息預期全面調整，10年期美債收益率回到4.1%附近，市場對短期經(jīng)濟增長的動能也有所改善，銅價隨之企穩(wěn)回升，不過我們并不認為美國的數(shù)據(jù)會持續(xù)走強，需要考慮后續(xù)再度轉弱使得降息預期重新回升的可能。

 

 

上周美國CPI及PPI數(shù)據(jù)均超出市場預期，市場對于年內(nèi)的降息預期再度修正，而可能出現(xiàn)的二次通脹風險隨之顯現(xiàn)，貴金屬價格由此企穩(wěn)回升。在降息預期不斷反復的情形下，無論是二次通脹或是軟著陸預期，金價都仍有一定的上行空間，需要警惕的是美國可能出現(xiàn)的流動性風險，這將對金價產(chǎn)生致命打擊。

 

 

 

上周COMEX銅價先抑后揚，整體維持寬幅震蕩格局。上周海外降息預期進一步修正，9月CPI全面高于預期，同時多名聯(lián)儲官員表態(tài)降息可能會低于此前市場的預期，市場降息預期全面調整，10年期美債收益率回到4.1%附近，市場對短期經(jīng)濟增長的動能也有所改善，銅價隨之企穩(wěn)回升，不過我們并不認為美國的數(shù)據(jù)會持續(xù)走強，需要考慮后續(xù)再度轉弱使得降息預期重新回升的可能。

 

上周SHFE銅價高位震蕩，周中的發(fā)改委會議并沒有公布任何實質性的經(jīng)濟支持措施一度對市場情緒形成了較大的打壓，但周后期財政部會議時間敲定，市場又重新對政策有了期待。從周末財政部會議來看，雖然并沒有提及實際措施及規(guī)模，但是整體發(fā)改委的會議更加務實，估計對市場中性偏多。目前銅價上漲的宏觀與微觀基礎相較于上半年的上漲更加扎實，這決定了銅價的下方支撐會更加牢固，10000美元/噸左右是相對合理估值。

 

期限結構方面，COMEX銅價格曲線角此前向下位移，價格曲線仍然維持contango結構。目前COMEX銅庫存來到7.5萬噸水平，上周交倉甚至有加速跡象。有傳言表示，COMEX銅的交倉可能持續(xù)至年底，如果真的如此，那么月差還是將以contango為主，并沒有太好的機會。

 

上周SHFE銅價格曲線較此前向下位移，價格曲線近端呈現(xiàn)Back結構、遠端維持contango結構。節(jié)后滬銅還未見去庫，但去庫還是主要方向。因此我們認為月差還是可以有一定的行情可以期待，當然月差的上限不會太高，會受到進口的抑制，同時目前價格上漲至相對高位，對下游采購可能會有一定影響。

 

持倉方面，從CFTC持倉來看，上周非商業(yè)多頭占比繼續(xù)回升，與價格反彈匹配，預計中國一系列政策落地后，多空雙方的博弈會更加顯著。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

 

節(jié)前銅精礦TC周指數(shù)為7.8美元/干噸，較上周漲1.8美元/干噸。銅精礦現(xiàn)貨市場活躍度有所降低，現(xiàn)貨市場整體偏冷清，本周現(xiàn)貨TC依舊維持上漲態(tài)勢，但是交易有限。供應端維持穩(wěn)定，需求端庫存充足，市場參與者普遍關注明年的長協(xié)談判，礦山與中國冶煉廠依舊處于博弈中，還需繼續(xù)推進。

 

數(shù)據(jù)來源：SMM

 

現(xiàn)貨方面，節(jié)后歸來，雖銅價表現(xiàn)高位回調，但仍未達到部分加工企業(yè)采購心理價位，謹慎觀望情緒有所顯現(xiàn)，日內(nèi)采購需求以剛需接貨生產(chǎn)為主，同時持貨商反饋現(xiàn)貨成交氛圍較為一般，整體市場消費平平。下周臨近交割換月，近月合約維持小幅BACK結構，且節(jié)假后市場累庫幅度較小，部分持貨商仍存挺價情緒，但需注意目前進口窗口維持打開，進口銅清關流入仍存增量，因此下周現(xiàn)貨升貼水或表現(xiàn)先抑后揚走勢，整體預計運行于貼50~升100元/噸區(qū)間。

 

數(shù)據(jù)來源：SMM

 

國內(nèi)市場電解銅現(xiàn)貨庫存20.42萬噸，較30日增4.08萬噸，較8日增0.49萬噸；本周上海市場庫存表現(xiàn)累庫，但累庫幅度相對有限，節(jié)假期間進口銅及國產(chǎn)有所到貨，加之下游消費表現(xiàn)較為一般，庫存因此增加，但值得注意的是，周內(nèi)部分進口銅到期延誤，未能及時入庫，后續(xù)仍有進口銅到貨流入。廣東市場庫存節(jié)后增加較為明顯，主因冶煉廠及進口銅到貨較多，倉庫入庫明顯高于出庫，庫存累庫幅度較高。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

國內(nèi)各主流市場8mm精銅桿加工費多數(shù)較節(jié)前基本持平，但華南市場下降明顯；精銅桿企業(yè)節(jié)后陸續(xù)恢復，節(jié)后補庫有所體現(xiàn)；再生銅桿企業(yè)原料依舊緊張，市場多為貿(mào)易商出貨；精廢桿價差、對期銅倒扣貼水幅度雙雙收窄，再生銅經(jīng)濟效益有所回落。隨著復產(chǎn)進度的推進，精銅桿企業(yè)的生產(chǎn)有望進一步提升，不過一些企業(yè)依然對后續(xù)生產(chǎn)有所擔憂，主要是價格上漲后新訂單減少所帶來的后續(xù)交易的擔憂，因此后續(xù)可能出現(xiàn)一定程度的降價銷售的情況。再生銅桿企業(yè)生產(chǎn)壓力較大，尤其是原料端的供應壓力依然明顯，因此短期內(nèi)企業(yè)的復產(chǎn)進度依然有一定的限制，低產(chǎn)的表現(xiàn)還將延續(xù)。從消費角度來看，市場交易表現(xiàn)平穩(wěn)，不過增長壓力受價格影響的情況仍將延續(xù)。

 

數(shù)據(jù)來源：SMM

 

 

 

上周COMEX黃金價格小幅反彈，白銀價格回落。COMEX金銀于2619-2679美元/盎司、30.3-32.6美元/盎司區(qū)間內(nèi)運行。上周美國CPI及PPI數(shù)據(jù)均超出市場預期，市場對于年內(nèi)的降息預期再度修正，而可能出現(xiàn)的二次通脹風險隨之顯現(xiàn)，貴金屬價格由此企穩(wěn)回升。

 

上周，黃金價格上漲，白銀價格下跌，金銀比較前期震蕩上行；銅價下跌，金銅比震蕩上行；原油價格較前期上漲，漲幅強于黃金，金油比較前期震蕩下行。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

黃金VIX持續(xù)回落，市場的恐慌情緒持續(xù)減弱，避險需求減少。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

近期人民幣匯率影響較前期增強，上周黃金內(nèi)外價差較前期有所增加，白銀內(nèi)外價差有所減??；黃金與白銀內(nèi)外比價增大。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

 

庫存方面，上周COMEX黃金庫存為1705萬盎司，環(huán)比減少約0.1萬盎司，COMEX白銀庫存約為30601萬盎司，環(huán)比減少約57.9萬盎司；SHFE黃金庫存維持在11.8噸左右，SHFE白銀庫存約為1113噸，環(huán)比增加約1.1噸。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

持倉方面，SPDR黃金ETF持倉環(huán)比增加1.7噸至878噸，SLV白銀ETF持倉環(huán)比增加112.1噸至14621噸；上周COMEX黃金非商業(yè)總持倉為42萬手，其中非商業(yè)凈多持倉減少21160手至34.9萬手，空頭持倉增加591手至7.1萬手；非商業(yè)多頭持倉占優(yōu)，比例較上周減小至67.1%附近，非商業(yè)空頭持倉占比增加至13.6%左右。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

 

從周末財政部會議來看，雖然并沒有提及實際措施及規(guī)模，但是整體發(fā)改委的會議更加務實，估計對市場中性偏多。目前銅價上漲的宏觀與微觀基礎相較于上半年的上漲更加扎實，這決定了銅價的下方支撐會更加牢固，10000美元/噸左右是相對合理估值。

 

在降息預期不斷反復的情形下，無論是二次通脹或是軟著陸預期，金價都仍有一定的上行空間，需要警惕的是美國可能出現(xiàn)的流動性風險，這將對金價產(chǎn)生致命打擊。

 

 

美國通脹預期，零售銷售數(shù)據(jù)，歐央行利率決議等。