長(zhǎng)假期間海外宏觀事件和數(shù)據(jù)眾多，但是并沒有出現(xiàn)決定性的因素，更多還是對(duì)現(xiàn)有邏輯的補(bǔ)充和調(diào)整。一方面鮑威爾在發(fā)言中明確表示后續(xù)的降息路徑可能不會(huì)太過迅速，另一方面非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)較強(qiáng)，也使得市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)。因此總的來說，假期期間海外宏觀數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)仍然呈現(xiàn)出韌性，但是降息預(yù)期顯著回?cái)[，一定程度上對(duì)金銅產(chǎn)生了壓力。

 

 

 

貴金屬方面，上周COMEX黃金小幅回落0.29%，白銀上漲1.68%；滬金2412合約回落0.45%，滬銀2412合約回落0.92%。主要工業(yè)金屬價(jià)格中，COMEX銅、滬銅分別變動(dòng)-0.48%、+0.06%。

 

 

長(zhǎng)假期間一方面鮑威爾在發(fā)言中明確表示后續(xù)的降息路徑可能不會(huì)太過迅速，另一方面非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)較強(qiáng)，也使得市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)。從市場(chǎng)反映來看，還是比較擔(dān)心高利率下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的問題，所以整體表現(xiàn)較為謹(jǐn)慎。

 

 

上周公布的美國(guó)非制造業(yè)PMI超預(yù)期回升、非農(nóng)就業(yè)表現(xiàn)大超市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期再度加強(qiáng)，美元指數(shù)及美債收益率快速反彈，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期由此回落，貴金屬價(jià)格隨之承壓。當(dāng)前美國(guó)降息預(yù)期的反復(fù)對(duì)短期金價(jià)產(chǎn)生影響，但中長(zhǎng)期來看，若經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期未發(fā)生轉(zhuǎn)變，美國(guó)降息依然支撐貴金屬價(jià)格，中長(zhǎng)期金價(jià)仍有上行空間。

 

 

 

上周COMEX銅價(jià)橫盤震蕩，海外宏觀事件和數(shù)據(jù)眾多，但是并沒有出現(xiàn)決定性的因素，更多還是對(duì)現(xiàn)有邏輯的補(bǔ)充和調(diào)整。一方面鮑威爾在發(fā)言中明確表示后續(xù)的降息路徑可能不會(huì)太過迅速，另一方面非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)較強(qiáng)，也使得市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)。因此總的來說，假期期間海外宏觀數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)仍然呈現(xiàn)出韌性，但是降息預(yù)期回?cái)[，一定程度上對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生了壓力。

 

節(jié)前SHFE銅價(jià)大幅上漲，來自中國(guó)方面的政策巨變不僅推動(dòng)了銅價(jià)的上行，也使得所有與中國(guó)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)得以重估。目前銅價(jià)上漲的宏觀與微觀基礎(chǔ)相較于上半年的上漲更加扎實(shí)，這決定了銅價(jià)的下方支撐會(huì)更加牢固，而中國(guó)方面政策的不斷加碼，可以看做均值回歸的一種狀態(tài)，10000美元/噸左右是相對(duì)合理估值，進(jìn)一步往上需要看到美國(guó)確定軟著陸，或者中國(guó)政策對(duì)托底經(jīng)濟(jì)和商品需求有明顯跡象。

 

期限結(jié)構(gòu)方面，COMEX銅價(jià)格曲線角此前向上位移，價(jià)格曲線仍然維持contango結(jié)構(gòu)。目前COMEX銅庫存來到7萬噸水平，上周交倉甚至有加速跡象。有傳言表示，COMEX銅的交倉可能持續(xù)至年底，如果真的如此，那么月差還是將以contango為主，并沒有太好的機(jī)會(huì)。

 

節(jié)前SHFE銅價(jià)格曲線較此前向上位移，價(jià)格曲線近端呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)、遠(yuǎn)端維持contango結(jié)構(gòu)。進(jìn)入9月之后的去庫情況也符合預(yù)期，根據(jù)我們的了解，有理由相信去庫會(huì)持續(xù)到12月。因此我們認(rèn)為月差還是可以有一定的行情可以期待，當(dāng)然月差的上限不會(huì)太高，會(huì)受到進(jìn)口的抑制，同時(shí)目前價(jià)格上漲至相對(duì)高位，對(duì)下游采購(gòu)可能會(huì)有一定影響。

 

持倉方面，從CFTC持倉來看，上周非商業(yè)多頭占比繼續(xù)回升，與價(jià)格反彈匹配，預(yù)計(jì)中國(guó)一系列政策落地后，多空雙方的博弈會(huì)更加顯著。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

 

節(jié)前銅精礦TC周指數(shù)為6美元/干噸，較上周漲1.3美元/干噸。銅精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)保持穩(wěn)定，活躍度略微回落，交投偏清淡。市場(chǎng)主流貿(mào)易11月/12月船期的貨物，節(jié)中因華中某冶煉廠突發(fā)意外，市場(chǎng)參與者情緒受到波動(dòng)，此次事件對(duì)市場(chǎng)會(huì)存在一定影響，但對(duì)后續(xù)市場(chǎng)影響較小。需求端暫持觀望態(tài)度，采購(gòu)步伐放緩，供應(yīng)端保持穩(wěn)定。

 

數(shù)據(jù)來源：SMM

 

現(xiàn)貨方面，節(jié)前部分時(shí)間下游加工企業(yè)備貨需求較為明顯，采購(gòu)接貨意愿較強(qiáng)，然后續(xù)伴隨著銅價(jià)連續(xù)上漲明顯，下游畏高情緒顯現(xiàn)，同時(shí)新增訂單有所減少，備貨情緒亦表現(xiàn)受抑，但整體國(guó)慶節(jié)假備貨需求支撐，下游市場(chǎng)消費(fèi)尚可。由于國(guó)慶節(jié)假時(shí)間較長(zhǎng)，進(jìn)口銅及國(guó)產(chǎn)到貨預(yù)計(jì)將有所增加，同時(shí)高銅價(jià)背景下，下游仍需時(shí)間適應(yīng)，消費(fèi)難有明顯增量，現(xiàn)貨升水因此或仍表現(xiàn)承壓；但目前近月合約BACK月差有所擴(kuò)大，同時(shí)庫存去庫明顯，現(xiàn)貨升水下方空間同樣有限。

 

數(shù)據(jù)來源：SMM

 

節(jié)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電解銅現(xiàn)貨庫存15.44萬噸，較19日降3.95萬噸，較23日降1.47萬噸；本周上海市場(chǎng)庫存維持去庫趨勢(shì)，周內(nèi)部分倉庫國(guó)產(chǎn)到貨依舊有限，入庫偏少，雖進(jìn)口銅有所增量，但臨近傳統(tǒng)國(guó)慶節(jié)假，下游加工企業(yè)部分時(shí)間部分需求表現(xiàn)積極，周內(nèi)出庫量依舊較為可觀，因此入庫不多，出庫尚可，庫存表現(xiàn)下降。廣東市場(chǎng)庫存亦下降至低位運(yùn)行，節(jié)前下游備貨需求支撐，同時(shí)倉庫到貨量同樣不多，庫存因此持續(xù)走低。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

節(jié)前國(guó)內(nèi)各主流市場(chǎng)8mm精銅桿加工費(fèi)環(huán)比下跌，市場(chǎng)間價(jià)差收窄明顯；精銅桿企業(yè)陸續(xù)調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏，準(zhǔn)備假期進(jìn)行檢修，成交表現(xiàn)存在差異；再生銅桿企業(yè)原料補(bǔ)充難度較大，企業(yè)的產(chǎn)銷規(guī)劃變得愈發(fā)謹(jǐn)慎；精廢桿價(jià)差擴(kuò)大明顯，對(duì)期銅倒扣貼水幅度再次進(jìn)入大幅貼水狀態(tài)。下周進(jìn)入國(guó)慶假期，假期期間多數(shù)企業(yè)交易暫停，等待節(jié)后恢復(fù)。從近期了解的情況來看，不少精銅桿企業(yè)假期進(jìn)行檢修，因此后續(xù)精銅桿企業(yè)的產(chǎn)出會(huì)較節(jié)前有所下滑；而近期銅價(jià)走高，對(duì)精銅桿企業(yè)的產(chǎn)銷也有所影響，預(yù)計(jì)節(jié)后生產(chǎn)表現(xiàn)略有回落，不過加工費(fèi)延續(xù)堅(jiān)挺表現(xiàn)，但若訂單未有好轉(zhuǎn)，將有一定的議價(jià)下調(diào)表現(xiàn)。再生銅桿端雖然近期反饋企業(yè)復(fù)產(chǎn)準(zhǔn)備較多，但目前原料采購(gòu)難度并不小，因此實(shí)際的生產(chǎn)還需關(guān)注后續(xù)企業(yè)的原料補(bǔ)充情況，預(yù)計(jì)節(jié)后環(huán)比增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)相對(duì)有限。

 

數(shù)據(jù)來源：SMM

 

 

 

上周COMEX黃金價(jià)格小幅回落，白銀價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，COMEX金銀于2646-2695美元/盎司、31.2-33.2美元/盎司區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。上周公布的美國(guó)非制造業(yè)PMI超預(yù)期回升、非農(nóng)就業(yè)表現(xiàn)大超市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期再度加強(qiáng)，美元指數(shù)及美債收益率快速反彈，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期由此回落，貴金屬價(jià)格隨之承壓。

 

上周，黃金價(jià)格下跌，白銀價(jià)格上漲，金銀比較前期震蕩下行；銅價(jià)跌幅強(qiáng)于黃金，金銅比震蕩上行；原油價(jià)格較前期上漲，金油比較前期下行。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

黃金VIX逐漸回落，市場(chǎng)的恐慌情緒減弱，避險(xiǎn)需求減少。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

近期人民幣匯率影響較前期增強(qiáng)，上周黃金內(nèi)外價(jià)差有所減小，白銀內(nèi)外價(jià)差有所擴(kuò)大；黃金與白銀內(nèi)外比價(jià)持續(xù)回落。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

 

庫存方面，上周COMEX黃金庫存為1705萬盎司，環(huán)比減少約12.9萬盎司，COMEX白銀庫存約為30659萬盎司，環(huán)比增加約209.2萬盎司；SHFE黃金庫存維持在11.8噸左右，SHFE白銀庫存約為1112噸，環(huán)比增加約47.7噸。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

持倉方面，SPDR黃金ETF持倉環(huán)比增加4.3噸至876噸，SLV白銀ETF持倉環(huán)比減少127.7噸至14509噸；上周COMEX黃金非商業(yè)總持倉為44萬手，其中非商業(yè)凈多持倉減少17521手至37.1萬手，空頭持倉減少2062手至7.1萬手；非商業(yè)多頭持倉占優(yōu)，比例較上周增加至69.4%附近，非商業(yè)空頭持倉占比增加至13.2%左右。

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

數(shù)據(jù)來源：Wind

 

目前銅價(jià)上漲的宏觀與微觀基礎(chǔ)相較于上半年的上漲更加扎實(shí)，這決定了銅價(jià)的下方支撐會(huì)更加牢固，而中國(guó)方面政策的不斷加碼，可以看做均值回歸的一種狀態(tài)，10000美元/噸左右是相對(duì)合理估值，進(jìn)一步往上需要看到美國(guó)確定軟著陸，或者中國(guó)政策對(duì)托底經(jīng)濟(jì)和商品需求有明顯跡象。

 

當(dāng)前美國(guó)降息預(yù)期的反復(fù)對(duì)短期金價(jià)產(chǎn)生影響，但中長(zhǎng)期來看，若經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期未發(fā)生轉(zhuǎn)變，美國(guó)降息依然支撐貴金屬價(jià)格，中長(zhǎng)期金價(jià)仍有上行空間。

 

 

美國(guó)CPI，PPI，通脹預(yù)期等。