來(lái)自中國(guó)方面的政策巨變不僅推動(dòng)了銅價(jià)的上行，也使得所有與中國(guó)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)得以重估。目前銅價(jià)上漲的宏觀與微觀基礎(chǔ)相較于上半年的上漲更加扎實(shí)，這決定了銅價(jià)的下方支撐會(huì)更加牢固，而中國(guó)方面政策的不斷加碼，可以看做均值回歸的一種狀態(tài)，10000美元/噸左右是相對(duì)合理估值，進(jìn)一步往上需要看到美國(guó)確定軟著陸，或者中國(guó)政策對(duì)托底經(jīng)濟(jì)和商品需求有明顯跡象。

 

 

 

貴金屬方面，上周COMEX黃金上漲1.28%，白銀上漲1.32%；滬金2412合約上漲1.49%，滬銀2412合約上漲4.20%。主要工業(yè)金屬價(jià)格中，COMEX銅、滬銅分別變動(dòng)+5.91%、+3.89%。

 

 

雖然上漲主要來(lái)自中國(guó)政策變化的推動(dòng)，但海外整體情況依然反映出經(jīng)濟(jì)的韌性。周初歐美主要經(jīng)濟(jì)體PMI雖然表現(xiàn)較弱，但是可能也基本都被市場(chǎng)預(yù)料在內(nèi)，周后期美國(guó)公布的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括初請(qǐng)失業(yè)金、零售銷售等，大部分表現(xiàn)都好于預(yù)期或前值，展現(xiàn)出了一定的經(jīng)濟(jì)韌性。往后看，國(guó)慶期間公布的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)可能至關(guān)重要。

 

 

周內(nèi)美國(guó)包含初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、耐用品訂單等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，軟著陸預(yù)期依然成為市場(chǎng)交易的主旋律，而核心PCE環(huán)比回落進(jìn)一步支持通脹放緩預(yù)期，美元指數(shù)、美債利率由此回落，金價(jià)再度上行。美國(guó)降息周期下，若經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期未發(fā)生轉(zhuǎn)變，貴金屬價(jià)格將依然得以支撐，中長(zhǎng)期金價(jià)仍有上行空間。

 

 

 

上周COMEX銅價(jià)顯著上漲，雖然上漲主要來(lái)自中國(guó)政策變化的推動(dòng)，但海外整體情況依然反映出經(jīng)濟(jì)的韌性。周初歐美主要經(jīng)濟(jì)體PMI雖然表現(xiàn)較弱，但是可能也基本都被市場(chǎng)預(yù)料在內(nèi)，周后期美國(guó)公布的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括初請(qǐng)失業(yè)金、零售銷售等，大部分表現(xiàn)都好于預(yù)期或前值，展現(xiàn)出了一定的經(jīng)濟(jì)韌性。往后看，國(guó)慶期間公布的勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)可能至關(guān)重要。

 

上周SHFE銅價(jià)大幅上漲，來(lái)自中國(guó)方面的政策巨變不僅推動(dòng)了銅價(jià)的上行，也使得所有與中國(guó)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的定價(jià)得以重估。目前銅價(jià)上漲的宏觀與微觀基礎(chǔ)相較于上半年的上漲更加扎實(shí)，這決定了銅價(jià)的下方支撐會(huì)更加牢固，而中國(guó)方面政策的不斷加碼，可以看做均值回歸的一種狀態(tài)，10000美元/噸左右是相對(duì)合理估值，進(jìn)一步往上需要看到美國(guó)確定軟著陸，或者中國(guó)政策對(duì)托底經(jīng)濟(jì)和商品需求有明顯跡象。

 

期限結(jié)構(gòu)方面，COMEX銅價(jià)格曲線角此前向上位移，價(jià)格曲線仍然維持contango結(jié)構(gòu)。目前COMEX銅庫(kù)存來(lái)到6萬(wàn)噸水平，上周交倉(cāng)甚至有加速跡象。有傳言表示，COMEX銅的交倉(cāng)可能持續(xù)至年底，如果真的如此，那么月差還是將以contango為主，并沒(méi)有太好的機(jī)會(huì)。

 

SHFE銅價(jià)格曲線較此前向上位移，價(jià)格曲線近端呈現(xiàn)Back結(jié)構(gòu)、遠(yuǎn)端維持contango結(jié)構(gòu)。進(jìn)入9月之后的去庫(kù)情況也符合預(yù)期，根據(jù)我們的了解，有理由相信去庫(kù)會(huì)持續(xù)到11月。因此我們認(rèn)為月差還是可以有一定的行情可以期待，當(dāng)然月差的上限不會(huì)太高，會(huì)受到進(jìn)口的抑制，同時(shí)目前價(jià)格上漲至相對(duì)高位，對(duì)下游采購(gòu)可能會(huì)有一定影響。

 

持倉(cāng)方面，從CFTC持倉(cāng)來(lái)看，上周非商業(yè)多頭占比繼續(xù)回升，與價(jià)格反彈匹配，預(yù)計(jì)中國(guó)一系列政策落地后，多空雙方的博弈會(huì)更加顯著。

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

 

 

上周銅精礦TC周指數(shù)為6美元/干噸，較上周漲1.3美元/干噸。銅精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)保持穩(wěn)定，活躍度略微回落，交投偏清淡。市場(chǎng)主流貿(mào)易11月/12月船期的貨物，節(jié)中因華中某冶煉廠突發(fā)意外，市場(chǎng)參與者情緒受到波動(dòng)，此次事件對(duì)市場(chǎng)會(huì)存在一定影響，但對(duì)后續(xù)市場(chǎng)影響較小。需求端暫持觀望態(tài)度，采購(gòu)步伐放緩，供應(yīng)端保持穩(wěn)定。

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM

 

現(xiàn)貨方面，由于臨近國(guó)慶長(zhǎng)假，部分時(shí)間下游加工企業(yè)備貨需求較為明顯，采購(gòu)接貨意愿較強(qiáng)，然后續(xù)伴隨著銅價(jià)連續(xù)上漲明顯，下游畏高情緒顯現(xiàn)，同時(shí)新增訂單有所減少，備貨情緒亦表現(xiàn)受抑，但整體國(guó)慶節(jié)假備貨需求支撐，下游市場(chǎng)消費(fèi)尚可。由于國(guó)慶節(jié)假時(shí)間較長(zhǎng)，進(jìn)口銅及國(guó)產(chǎn)到貨預(yù)計(jì)將有所增加，同時(shí)高銅價(jià)背景下，下游仍需時(shí)間適應(yīng)，消費(fèi)難有明顯增量，現(xiàn)貨升水因此或仍表現(xiàn)承壓；但目前近月合約BACK月差有所擴(kuò)大，同時(shí)庫(kù)存去庫(kù)明顯，現(xiàn)貨升水下方空間同樣有限。

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM

 

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電解銅現(xiàn)貨庫(kù)存15.44萬(wàn)噸，較19日降3.95萬(wàn)噸，較23日降1.47萬(wàn)噸；本周上海市場(chǎng)庫(kù)存維持去庫(kù)趨勢(shì)，周內(nèi)部分倉(cāng)庫(kù)國(guó)產(chǎn)到貨依舊有限，入庫(kù)偏少，雖進(jìn)口銅有所增量，但臨近傳統(tǒng)國(guó)慶節(jié)假，下游加工企業(yè)部分時(shí)間部分需求表現(xiàn)積極，周內(nèi)出庫(kù)量依舊較為可觀，因此入庫(kù)不多，出庫(kù)尚可，庫(kù)存表現(xiàn)下降。廣東市場(chǎng)庫(kù)存亦下降至低位運(yùn)行，節(jié)前下游備貨需求支撐，同時(shí)倉(cāng)庫(kù)到貨量同樣不多，庫(kù)存因此持續(xù)走低。

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

 

國(guó)內(nèi)各主流市場(chǎng)8mm精銅桿加工費(fèi)環(huán)比下跌，市場(chǎng)間價(jià)差收窄明顯；精銅桿企業(yè)陸續(xù)調(diào)整生產(chǎn)節(jié)奏，準(zhǔn)備假期進(jìn)行檢修，成交表現(xiàn)存在差異；再生銅桿企業(yè)原料補(bǔ)充難度較大，企業(yè)的產(chǎn)銷規(guī)劃變得愈發(fā)謹(jǐn)慎；精廢桿價(jià)差擴(kuò)大明顯，對(duì)期銅倒扣貼水幅度再次進(jìn)入大幅貼水狀態(tài)。下周進(jìn)入國(guó)慶假期，假期期間多數(shù)企業(yè)交易暫停，等待節(jié)后恢復(fù)。從近期了解的情況來(lái)看，不少精銅桿企業(yè)假期進(jìn)行檢修，因此后續(xù)精銅桿企業(yè)的產(chǎn)出會(huì)較節(jié)前有所下滑；而近期銅價(jià)走高，對(duì)精銅桿企業(yè)的產(chǎn)銷也有所影響，預(yù)計(jì)節(jié)后生產(chǎn)表現(xiàn)略有回落，不過(guò)加工費(fèi)延續(xù)堅(jiān)挺表現(xiàn)，但若訂單未有好轉(zhuǎn)，將有一定的議價(jià)下調(diào)表現(xiàn)。再生銅桿端雖然近期反饋企業(yè)復(fù)產(chǎn)準(zhǔn)備較多，但目前原料采購(gòu)難度并不小，因此實(shí)際的生產(chǎn)還需關(guān)注后續(xù)企業(yè)的原料補(bǔ)充情況，預(yù)計(jì)節(jié)后環(huán)比增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)相對(duì)有限。

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：SMM

 

 

 

上周金價(jià)再創(chuàng)歷史新高，銀價(jià)有所跟隨，COMEX金銀于2639-2709美元/盎司、30.7-33.1美元/盎司區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。周內(nèi)美國(guó)包含初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、耐用品訂單等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，軟著陸預(yù)期依然成為市場(chǎng)交易的主旋律，而核心PCE環(huán)比回落進(jìn)一步支持通脹放緩預(yù)期，美元指數(shù)、美債利率由此回落，金價(jià)再度上行。

 

上周，黃金漲幅強(qiáng)于白銀，金銀比較前期震蕩上行；銅價(jià)漲幅強(qiáng)于黃金，金銅比震蕩下行；原油價(jià)格較前期下跌，金油比較前期上行。

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

 

黃金VIX持續(xù)上行，市場(chǎng)的恐慌情緒持續(xù)增強(qiáng)，避險(xiǎn)需求增加。

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

 

近期人民幣匯率影響較前期減弱，上周黃金內(nèi)外價(jià)差有所增加，白銀內(nèi)外價(jià)差有所擴(kuò)大；黃金與白銀內(nèi)外比價(jià)持續(xù)回落。

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

 

 

庫(kù)存方面，上周COMEX黃金庫(kù)存為1718萬(wàn)盎司，環(huán)比增加約27.9萬(wàn)盎司，COMEX白銀庫(kù)存約為30450萬(wàn)盎司，環(huán)比增加約12.4萬(wàn)盎司；SHFE黃金庫(kù)存約為11.8噸，環(huán)比減少0.02噸，SHFE白銀庫(kù)存約為1064噸，環(huán)比增加約67.7噸。

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

 

持倉(cāng)方面，SPDR黃金ETF持倉(cāng)環(huán)比減少3.5噸至872噸，SLV白銀ETF持倉(cāng)環(huán)比增加397.2噸至14636噸；上周COMEX黃金非商業(yè)總持倉(cāng)為46萬(wàn)手，其中非商業(yè)凈多持倉(cāng)增加17838手至38.8萬(wàn)手，空頭持倉(cāng)增加12514手至7.2萬(wàn)手；非商業(yè)多頭持倉(cāng)占優(yōu)，比例較上周減小至68.6%附近，非商業(yè)空頭持倉(cāng)占比增加至12.8%左右。

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

 

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

 

 

目前銅價(jià)上漲的宏觀與微觀基礎(chǔ)相較于上半年的上漲更加扎實(shí)，這決定了銅價(jià)的下方支撐會(huì)更加牢固，而中國(guó)方面政策的不斷加碼，可以看做均值回歸的一種狀態(tài)，10000美元/噸左右是相對(duì)合理估值，進(jìn)一步往上需要看到美國(guó)確定軟著陸，或者中國(guó)政策對(duì)托底經(jīng)濟(jì)和商品需求有明顯跡象。

 

美國(guó)降息周期下，若經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期未發(fā)生轉(zhuǎn)變，貴金屬價(jià)格將依然得以支撐，中長(zhǎng)期金價(jià)仍有上行空間。

 

 

美國(guó)PMI、JOLTs職位空缺、ADP就業(yè)人數(shù)、初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)、失業(yè)率、非農(nóng)數(shù)據(jù)等。