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衰退交易修復(fù),金價(jià)再創(chuàng)歷史新高

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衰退交易修復(fù),金價(jià)再創(chuàng)歷史新高

作者 對(duì)沖研投

2024-08-19

摘要

 
上周可以說是衰退交易進(jìn)一步修復(fù)的一周,美國(guó)CPI、零售銷售、初請(qǐng)失業(yè)金、沃爾瑪財(cái)報(bào)等眾多反映經(jīng)濟(jì)基本面的指標(biāo)表現(xiàn)較好,尤其是零售銷售大超預(yù)期,使得市場(chǎng)對(duì)美國(guó)衰退的擔(dān)憂暫時(shí)放緩,此前的下跌由于受到衰退交易和套息交易逆轉(zhuǎn)的雙重沖擊,目前這兩個(gè)交易都出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)或證偽,因此價(jià)格反彈修復(fù)完全屬于情理之中。
 

核心觀點(diǎn)

 

1、上周金銅價(jià)格雙雙反彈。

 
貴金屬方面,上周COMEX黃金上漲3.06%,白銀上漲5.61%;滬金2410合約反彈1.26%,滬銀2412合約回升2.92%。主要工業(yè)金屬價(jià)格中,COMEX銅、滬銅分別變動(dòng)+4.18%、+3.15%。
 

2、衰退交易進(jìn)一步修復(fù)。

 
上周可以說是衰退交易進(jìn)一步修復(fù)的一周,美國(guó)CPI、零售銷售、初請(qǐng)失業(yè)金、沃爾瑪財(cái)報(bào)等眾多反映經(jīng)濟(jì)基本面的指標(biāo)表現(xiàn)較好,尤其是零售銷售大超預(yù)期,使得市場(chǎng)對(duì)美國(guó)衰退的擔(dān)憂暫時(shí)放緩,此前的下跌由于受到衰退交易和套息交易逆轉(zhuǎn)的雙重沖擊,目前這兩個(gè)交易都出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)或證偽,因此價(jià)格反彈修復(fù)完全屬于情理之中。
 

3、金價(jià)再創(chuàng)歷史新高。

 
美國(guó)CPI及PPI公布數(shù)值略低于市場(chǎng)預(yù)期,但周四晚公布的零售銷售數(shù)據(jù)及初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)表現(xiàn)較好,使得市場(chǎng)逐步證偽前期對(duì)于美國(guó)的衰退預(yù)期,而潛在的流動(dòng)性危機(jī)也由于日央行表現(xiàn)鴿派而有所熄火,金價(jià)由此強(qiáng)勢(shì)上行,于周五再創(chuàng)歷史新高。再往后看,衰退交易有所逆轉(zhuǎn),降息預(yù)期及地緣沖突依然存在的情況下貴金屬價(jià)格仍得以支撐,但上漲的趨勢(shì)并不會(huì)如此流暢,關(guān)注本周杰克遜霍爾年會(huì)上鮑威爾的表態(tài)。
 

基本金屬市場(chǎng)復(fù)盤

 

(一)COMEX/滬銅市場(chǎng)觀察

 
上周COMEX銅價(jià)震蕩反彈,上周可以說是衰退交易進(jìn)一步修復(fù)的一周,美國(guó)CPI、零售銷售、初請(qǐng)失業(yè)金、沃爾瑪財(cái)報(bào)等眾多反映經(jīng)濟(jì)基本面的指標(biāo)表現(xiàn)較好,尤其是零售銷售大超預(yù)期,使得市場(chǎng)對(duì)美國(guó)衰退的擔(dān)憂暫時(shí)放緩,此前的下跌由于受到衰退交易和套息交易逆轉(zhuǎn)的雙重沖擊,目前這兩個(gè)交易都出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)或證偽,因此價(jià)格反彈修復(fù)完全屬于情理之中。
 
上周SHFE銅價(jià)呈現(xiàn)反彈格局,主力合約最高觸及74000元/噸一線附近。近期國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)依然差強(qiáng)人意,尤其是社融、M1等金融數(shù)據(jù)依然表現(xiàn)較弱,但是這對(duì)于銅的定價(jià)并沒有太大的關(guān)聯(lián),反而是目前銅的下游需求在明顯好轉(zhuǎn),上周去庫(kù)力度極大,下游企業(yè)反饋訂單已經(jīng)排到1個(gè)月之后,后續(xù)銅價(jià)可能繼續(xù)維持反彈動(dòng)能。
 
期限結(jié)構(gòu)方面,COMEX銅價(jià)格曲線角此前向上位移,價(jià)格曲線仍然維持contango結(jié)構(gòu)。上周COMEX銅庫(kù)存持續(xù)累積,目前已經(jīng)總共增加1.5萬(wàn)噸來(lái)到2.5萬(wàn)噸左右水平。根據(jù)市場(chǎng)消息,后續(xù)還會(huì)有交倉(cāng),預(yù)計(jì)價(jià)差結(jié)構(gòu)仍將維持Contango結(jié)構(gòu)。
 
SHFE銅價(jià)格曲線較此前向上位移,價(jià)格曲線維持contango結(jié)構(gòu),但已經(jīng)開始收斂。近期下跌后消費(fèi)改善比較明顯,8月目前看來(lái)去庫(kù)情況非常良好,并且有理由相信會(huì)持續(xù)到10月。因此我們認(rèn)為如果放遠(yuǎn)一點(diǎn),后續(xù)月差還是可以有一定的行情可以期待。
 
持倉(cāng)方面,從CFTC持倉(cāng)來(lái)看,上周非商業(yè)多頭占比高位繼續(xù)回落,可以關(guān)注后續(xù)非商業(yè)持倉(cāng)是否會(huì)轉(zhuǎn)為凈空頭。
 

圖1:CFTC基金凈持倉(cāng)

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

(二)產(chǎn)業(yè)聚焦

 
上周銅精礦TC周指數(shù)為6.8美元/干噸,較上周跌0.2美元/干噸。銅精礦現(xiàn)貨市場(chǎng)維穩(wěn),市場(chǎng)參與者的詢報(bào)盤維持穩(wěn)定,活躍度略有一些下調(diào)。供應(yīng)端,因Escondida罷工干擾影響即期貨物及市場(chǎng)參與者情緒,市場(chǎng)參與者暫時(shí)主流觀望為主,并對(duì)后期TC存在下行預(yù)期。需求端,冶煉廠存在計(jì)劃外提前檢修,但總體影響有限,其他煉廠運(yùn)營(yíng)按計(jì)劃進(jìn)行。
 

圖2:銅精礦加工費(fèi)

數(shù)據(jù)來(lái)源:SMM
 
現(xiàn)貨方面,由于周內(nèi)銅價(jià)低位震蕩,且部分再生加工企業(yè)轉(zhuǎn)向采購(gòu)非注冊(cè)、非標(biāo)等貨源,加之下游訂單表現(xiàn)尚可,日內(nèi)采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)情緒較為積極,其中非注冊(cè)、差平等品牌貨源市場(chǎng)青睞性高于主流品牌,周內(nèi)價(jià)差亦縮窄明顯,整體下游消費(fèi)回升可觀。后續(xù)來(lái)看,目前因檢修、少數(shù)冶煉企業(yè)減產(chǎn)等影響,市場(chǎng)到貨有所減少,下周預(yù)計(jì)庫(kù)存仍將維持去庫(kù),但值得注意的是,本周尾銅價(jià)反彈走高明顯,下游消費(fèi)有所承壓。因此國(guó)內(nèi)社庫(kù)去庫(kù)背景下,升水仍存上漲動(dòng)力,但需關(guān)注下游消費(fèi)回升持續(xù)性,預(yù)計(jì)下周現(xiàn)貨升水仍將企穩(wěn)運(yùn)行為主,或區(qū)間運(yùn)行于升0~升100元/噸。
 

圖3:滬銅升貼水

數(shù)據(jù)來(lái)源:SMM
 
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電解銅現(xiàn)貨庫(kù)存29.80萬(wàn)噸,較8日降3.84萬(wàn)噸,較12日降1.89萬(wàn)噸;本周上海市場(chǎng)庫(kù)存繼續(xù)下降明顯,主因一方面下游采購(gòu)補(bǔ)庫(kù)需求尚可,消費(fèi)繼續(xù)表現(xiàn)增長(zhǎng);另一方面,市場(chǎng)進(jìn)口銅到貨相對(duì)較少,因此庫(kù)存大幅去庫(kù)。廣東市場(chǎng)庫(kù)存延續(xù)去庫(kù),主因周內(nèi)下游消費(fèi)繼續(xù)好轉(zhuǎn),加之倉(cāng)庫(kù)到貨較少且同時(shí)進(jìn)口到貨也有限,因此庫(kù)存下降。上海、廣東兩地保稅區(qū)電解銅現(xiàn)貨庫(kù)存累計(jì)7.0萬(wàn)噸,較8日降0.46萬(wàn)噸,較12日降0.14萬(wàn)噸;保稅區(qū)庫(kù)存繼續(xù)表現(xiàn)小幅下降,近期抵港到船貨源入庫(kù)較少,且仍有部分倉(cāng)庫(kù)出庫(kù)清關(guān)進(jìn)口,庫(kù)存因此下降。
 

圖4:全球精煉銅顯性庫(kù)存(含保稅區(qū))

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 
國(guó)內(nèi)各主流市場(chǎng)8mm精銅桿加工費(fèi)加工費(fèi)運(yùn)行南北市場(chǎng)呈相背表現(xiàn),北方市場(chǎng)有回調(diào)表現(xiàn),南方市場(chǎng)反之;精銅桿下游客戶按需補(bǔ)貨為主,但銅價(jià)上漲限制實(shí)際交易推進(jìn);再生銅原料補(bǔ)貨難度略有降低,再生銅桿交易活躍度提升;精廢桿價(jià)差、對(duì)期銅倒扣貼水幅度不斷擴(kuò)大。整體來(lái)看,精銅桿端消費(fèi)目前受銅價(jià)反彈影響環(huán)比下滑,但近期市場(chǎng)整體的消費(fèi)結(jié)構(gòu)仍大體向精銅桿端傾移;雖然市場(chǎng)觀望情緒進(jìn)一步增強(qiáng),因在手待交付訂單量的托底,短期內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)將有一定延續(xù)性,但由于目前下游提貨進(jìn)展不佳,預(yù)計(jì)后期精銅桿企業(yè)的生產(chǎn)、銷售計(jì)劃也將有一定轉(zhuǎn)變。再生銅桿端后續(xù)生產(chǎn)表現(xiàn)有進(jìn)一步提振預(yù)期,8月下旬或有部分前期停產(chǎn)企業(yè)將逐漸復(fù)產(chǎn)再次回歸市場(chǎng),銅桿市場(chǎng)整體產(chǎn)銷或發(fā)生轉(zhuǎn)變。
 

圖5:精銅-廢銅價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源:SMM
 

貴金屬市場(chǎng)復(fù)盤

 

(一)貴金屬市場(chǎng)觀察

 
上周COMEX貴金屬價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈,COMEX金銀于2463-2548美元/盎司、27.2-29.1美元/盎司區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。美國(guó)CPI及PPI公布數(shù)值略低于市場(chǎng)預(yù)期,但周四晚公布的零售銷售數(shù)據(jù)及初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)表現(xiàn)較好,使得市場(chǎng)逐步證偽前期對(duì)于美國(guó)的衰退預(yù)期,而潛在的流動(dòng)性危機(jī)也由于日央行表現(xiàn)鴿派而有所熄火,金價(jià)由此強(qiáng)勢(shì)上行,于周五再創(chuàng)歷史新高。

(二)比價(jià)與波動(dòng)率

 
上周,黃金漲幅弱于白銀,金銀比較前期有所回落;黃金漲幅弱于銅,金銅比震蕩下行;原油價(jià)格較前期有所回落,金油比震蕩上行。
 

圖6:COMEX金/COMEX銀

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖7:COMEX金/LME銅

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圖8:COMEX金/WTI原油

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黃金VIX震蕩上行,市場(chǎng)的恐慌情緒增強(qiáng),避險(xiǎn)需求增加。
 

圖9:黃金波動(dòng)率

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 
近期人民幣匯率影響較前期增強(qiáng),上周黃金與白銀內(nèi)外價(jià)差有所增加;黃金內(nèi)外比價(jià)有所增加,白銀內(nèi)外比價(jià)在周內(nèi)逐步增加,但較前期有所減小。
 

圖10:貴金屬內(nèi)外價(jià)差

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖11:黃金內(nèi)外比價(jià)

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

(三)庫(kù)存與持倉(cāng)

 
庫(kù)存方面,上周COMEX黃金庫(kù)存為1749萬(wàn)盎司,環(huán)比減少約23.1萬(wàn)盎司,COMEX白銀庫(kù)存約為30792萬(wàn)盎司,環(huán)比增加約551.1萬(wàn)盎司;SHFE黃金庫(kù)存約為11.8噸,環(huán)比增加0.47噸,SHFE白銀庫(kù)存約為938噸,環(huán)比增加約4.4噸。
 

圖12:COMEX貴金屬庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖13:SHFE貴金屬庫(kù)存

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 
持倉(cāng)方面,SPDR黃金ETF持倉(cāng)環(huán)比增加8.1噸至855噸,SLV白銀ETF持倉(cāng)環(huán)比減少9.9噸至14476噸;上周COMEX黃金非商業(yè)總持倉(cāng)為39萬(wàn)手,其中非商業(yè)凈多持倉(cāng)增加30650手至32.9萬(wàn)手,空頭持倉(cāng)增加2135手至6.2萬(wàn)手;非商業(yè)多頭持倉(cāng)占優(yōu),比例較上周上升至65%附近,非商業(yè)空頭持倉(cāng)占比回落至12.2%左右。
 

圖14:COMEX黃金持倉(cāng)

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖15:COMEX黃金持倉(cāng)占比

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖16:COMEX白銀持倉(cāng)

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

圖17:COMEX白銀持倉(cāng)占比

數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind
 

市場(chǎng)前瞻


近期國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)依然差強(qiáng)人意,尤其是社融、M1等金融數(shù)據(jù)依然表現(xiàn)較弱,但是這對(duì)于銅的定價(jià)并沒有太大的關(guān)聯(lián),反而是目前銅的下游需求在明顯好轉(zhuǎn),上周去庫(kù)力度極大,下游企業(yè)反饋訂單已經(jīng)排到1個(gè)月之后,后續(xù)銅價(jià)可能繼續(xù)維持反彈動(dòng)能。
 
美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱速度放緩,衰退交易有所逆轉(zhuǎn),降息預(yù)期及地緣沖突依然存在的情況下貴金屬價(jià)格仍得以支撐,但上漲的趨勢(shì)并不會(huì)如此流暢,關(guān)注本周杰克遜霍爾年會(huì)上鮑威爾的表態(tài)。
 

關(guān)注及風(fēng)險(xiǎn)提示

 
美國(guó)PMI,初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù),新屋成屋銷售等。

免責(zé)聲明

所有意見表達(dá)反映了作者的判斷,可能會(huì)有所變更,且并不代表芝商所或其附屬公司的觀點(diǎn)。內(nèi)容作為一般市場(chǎng)綜述而提供,不應(yīng)被視為投資建議。信息從據(jù)信為可靠的來(lái)源獲取,但我們并不保證內(nèi)容是準(zhǔn)確或完整的。我們不保證提到的任何走勢(shì)將會(huì)繼續(xù)或預(yù)測(cè)將會(huì)發(fā)生。交易期貨合約和商品期權(quán)涉及重大損失風(fēng)險(xiǎn),因而并不適合所有投資者。投資者應(yīng)結(jié)合自己的財(cái)務(wù)狀況認(rèn)真考慮該等投資的固有風(fēng)險(xiǎn)。過往業(yè)績(jī)并不預(yù)示將來(lái)結(jié)果。本內(nèi)容不得被解釋為是買賣或招攬買賣任何衍生品或參與任何特定交易策略的推薦或要約。如果在任何司法轄區(qū)發(fā)布或傳播本內(nèi)容會(huì)導(dǎo)致違反任何適用的法律法規(guī),那么,本內(nèi)容并不針對(duì)或意圖向在該司法轄區(qū)的任何人發(fā)布或傳播。

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