衰退擔(dān)憂成新錨點(diǎn), 金價與有色分化蘊(yùn)含潛在風(fēng)險!

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衰退擔(dān)憂成新錨點(diǎn), 金價與有色分化蘊(yùn)含潛在風(fēng)險!

作者對沖研投

2024-07-22

摘要

伴隨美國公布的各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，對衰退的擔(dān)憂成為近期海外市場交易的錨點(diǎn)，由此金價快速上沖而整體有色持續(xù)偏弱運(yùn)行，此后伴隨美元及利率的反彈，金價快速回落。再往后看，降息預(yù)期角度下貴金屬價格依然得以支撐，且衰退預(yù)期持續(xù)升溫，避險需求同樣推動金價走強(qiáng)，關(guān)注本周美國核心PCE公布后市場預(yù)期的變化。

核心觀點(diǎn)

1、上周銅及銀價跌幅遠(yuǎn)超金價。

貴金屬方面，上周COMEX黃金下跌0.55%，白銀下跌5.22%；滬金2410合約下跌0.46%，滬銀2410合約下跌5.12%。主要工業(yè)金屬價格中，COMEX銅、滬銅分別變動-7.53%、-3.01%。

2、通脹回落使得市場一度擔(dān)憂增長動能。

市場處于典型的risk off狀態(tài)之中。本次銅價回落，始于6月CPI明顯走弱，這意味著各個宏觀指標(biāo)，包括制造業(yè)PMI、勞動力市場、通脹數(shù)據(jù)都開始松動，但與此同時鮑威爾遲遲不愿給出降息時間表。目前市場處于各個宏觀數(shù)據(jù)都有所走弱、但是降息預(yù)期遲遲不能確定的狀態(tài)，市場對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂加劇，帶來了銅價的下跌。

3、金價與有色分化蘊(yùn)含潛在風(fēng)險。

基本金屬市場復(fù)盤

（一）COMEX/滬銅市場觀察

上周COMEX銅價大幅回落，市場處于典型的risk off狀態(tài)之中。本次銅價回落，始于6月CPI明顯走弱，這意味著各個宏觀指標(biāo)，包括制造業(yè)PMI、勞動力市場、通脹數(shù)據(jù)都開始松動，但與此同時鮑威爾遲遲不愿給出降息時間表。目前市場處于各個宏觀數(shù)據(jù)都有所走弱、但是降息預(yù)期遲遲不能確定的狀態(tài)，市場對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂加劇，帶來了銅價的下跌。

上周SHFE銅價顯著回落，價格下跌至76000元/噸附近。目前半年度已過，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力依然不小，三中全會也并未推出實質(zhì)性政策來刺激經(jīng)濟(jì)，加之海外的經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂，銅價階段性轉(zhuǎn)弱。雖然國內(nèi)下游消費(fèi)升溫，但對絕對價格影響較小。經(jīng)過上周的下跌后，利空因素大部分已經(jīng)定價，預(yù)計本周可能會探到一個階段性底部。

期限結(jié)構(gòu)方面，COMEX銅價格曲線角此前向下位移，價格曲線從此前的BACK結(jié)構(gòu)變?yōu)镃ontango結(jié)構(gòu)。上周COMEX銅庫存持續(xù)累積，目前已經(jīng)總共增加2300多噸來到1.1萬噸左右水平。根據(jù)市場消息，后續(xù)還會有交倉，預(yù)計價差結(jié)構(gòu)仍將維持Contango結(jié)構(gòu)。

SHFE銅價格曲線較此前向下位移，價格曲線維持contango結(jié)構(gòu)，但已經(jīng)開始收斂。下個下跌后消費(fèi)改善比較明顯，6月整月是去庫的，7月前兩周去庫的情況也還可以，后續(xù)大概率仍將維持去庫的情況。因此我們認(rèn)為如果放遠(yuǎn)一點(diǎn)，后續(xù)月差還是可以有一定的行情可以期待。

持倉方面，從CFTC持倉來看，上周非商業(yè)多頭占比高位震蕩，不過考慮到這一數(shù)據(jù)的滯后性，預(yù)計多頭持倉占比實際上已經(jīng)下降。

圖1：CFTC基金凈持倉

數(shù)據(jù)來源：Wind

（二）產(chǎn)業(yè)聚焦

上周銅精礦指數(shù)為7美元/干噸，較上周+3.8美元/干噸。銅精礦現(xiàn)貨市場繼續(xù)維持活躍，且現(xiàn)貨主流成交的加工費(fèi)繼續(xù)上行，市場主流成交近月及四季度船期貨物。貿(mào)易商的報盤活躍度保持穩(wěn)定，且可成交繼續(xù)上行。供需端暫時維持穩(wěn)定，船期基本維持正常，冶煉端或有更大規(guī)模減產(chǎn)風(fēng)險。整體而言，現(xiàn)貨TC維持上行趨勢，部分市場參與者認(rèn)為現(xiàn)貨TC有繼續(xù)上行的空間。

圖2：銅精礦加工費(fèi)

數(shù)據(jù)來源：SMM

現(xiàn)貨方面，周內(nèi)銅價震蕩下跌，其中周五盤面下跌幅度較為明顯，隨著銅價走跌，下游新增訂單量回升較多。由于主流品牌升水同樣上漲幅度較大，加工企業(yè)仍更傾向于采購低價大貼水貨源，主流品牌接貨需求相對有限，且下游市場仍存進(jìn)一步看跌后市情緒，提前補(bǔ)庫備貨意愿仍相對不高，但整體市場需求有所提振。隨著近期銅價走跌明顯，下游新增訂單回升較多，因此料后續(xù)下游接貨需求仍存增長空間，現(xiàn)貨升水仍有上漲動力；但值得注意的是，現(xiàn)貨升水回升致使持貨商積極拋售倉單情緒較高，同時下周進(jìn)口銅預(yù)計流入量有所增加，疊加庫高庫存壓力仍存，因此升水上方高度或?qū)⑹芟蕖?/div>

圖3：滬銅升貼水

數(shù)據(jù)來源：SMM

國內(nèi)市場電解銅現(xiàn)貨庫存37.27萬噸，較11日降1.54萬噸，較15日降0.97萬噸；本周上海市場庫存繼續(xù)下降，主因周內(nèi)倉庫到貨仍然不多，不論國產(chǎn)及進(jìn)口到貨均相對有限，且銅價連續(xù)走跌，下游消費(fèi)有所回升，庫存因此持續(xù)去庫。廣東市場庫存同樣下降，主因近期冶煉廠發(fā)貨同樣減少，倉庫入庫不多，庫存逐漸表現(xiàn)回落。上海、廣東兩地保稅區(qū)電解銅現(xiàn)貨庫存累計9.11萬噸，較11日增0.13萬噸，較15日增0.09萬噸；保稅區(qū)庫存小幅增加，雖近期進(jìn)口比價有所改善，但倉庫報關(guān)貨源未能清關(guān)進(jìn)口流入國內(nèi)，且仍有部分到船抵港貨源入庫，庫存因此增加。

圖4：全球精煉銅顯性庫存（含保稅區(qū)）

數(shù)據(jù)來源：Wind

國內(nèi)各主流市場8mm精銅桿加工費(fèi)環(huán)比漲跌互現(xiàn)，北方市場上漲更為明顯；精銅桿企業(yè)訂單增量明顯，但近半數(shù)為補(bǔ)點(diǎn)訂單；再生銅桿企業(yè)生產(chǎn)預(yù)期仍有下滑，原料價格保持堅挺，采購難度大；精廢桿價差、對期銅倒扣貼水幅度進(jìn)一步收窄，創(chuàng)造近6個月以來峰值。隨著本周精銅桿訂單的增加，后續(xù)精銅桿企業(yè)的生產(chǎn)延續(xù)性也得到了保障，后續(xù)需要關(guān)注的是訂單的執(zhí)行和提貨情況，以防提貨速度下滑而導(dǎo)致的成品積累和企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏的減弱。而再生銅桿企業(yè)的生產(chǎn)表現(xiàn)在短期內(nèi)將繼續(xù)下滑，企業(yè)后續(xù)的計劃安排還需等待產(chǎn)業(yè)的調(diào)整結(jié)束，后續(xù)產(chǎn)銷表現(xiàn)都將呈現(xiàn)較弱的狀態(tài)；不過隨著后續(xù)再生銅桿企業(yè)的生產(chǎn)下降，其訂單交付若出現(xiàn)一定的壓力，或許將反哺部分訂單至低價上引制桿市場，帶動部分精銅桿需求。

圖5：精銅-廢銅價差

數(shù)據(jù)來源：SMM

貴金屬市場復(fù)盤

（一）貴金屬市場觀察

上周COMEX金價先揚(yáng)后抑、銀價持續(xù)下跌，COMEX金銀于2395-2489美元/盎司、29.1-31.7美元/盎司區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。伴隨美國公布的各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，對衰退的擔(dān)憂成為近期海外市場交易的錨點(diǎn)，由此金價快速上沖而整體有色持續(xù)偏弱運(yùn)行，此后伴隨美元及利率的反彈，金價快速回落。

（二）比價與波動率

上周，白銀跌幅強(qiáng)于黃金，金銀比震蕩上行；銅價跌幅超越黃金，金銅比震蕩上行；原油價格窄幅震蕩，金油比基本持平。

圖6：COMEX金/COMEX銀

數(shù)據(jù)來源：Wind

圖7：COMEX金/LME銅

數(shù)據(jù)來源：Wind

圖8：COMEX金/WTI原油

數(shù)據(jù)來源：Wind

黃金VIX再度上沖，市場避險需求再度體現(xiàn)。

圖9：黃金波動率

數(shù)據(jù)來源：Wind

近期人民幣匯率影響較前期走弱，上周黃金與白銀內(nèi)外價差有所回升；黃金與白銀內(nèi)外比價有所回落。

圖10：貴金屬內(nèi)外價差

數(shù)據(jù)來源：Wind

圖11：黃金內(nèi)外比價

數(shù)據(jù)來源：Wind

（三）庫存與持倉

庫存方面，上周COMEX黃金庫存為1782萬盎司，環(huán)比增加約12.3萬盎司，COMEX白銀庫存約為30133萬盎司，環(huán)比減少約161萬盎司；SHFE黃金庫存約為11.1噸，環(huán)比增加0.3噸，SHFE白銀庫存約為1110噸，環(huán)比減少約1.5噸。

圖12：COMEX貴金屬庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind

圖13：SHFE貴金屬庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind

持倉方面，SPDR黃金ETF持倉環(huán)比增加4.9噸至840噸，SLV白銀ETF持倉環(huán)比增加196噸至13679噸；上周COMEX黃金非商業(yè)總持倉為41.5萬手，其中非商業(yè)凈多持倉增加46784手至35萬手，空頭持倉增加16535手至6.5萬手；非商業(yè)多頭持倉占優(yōu)，比例較上周上升至60%附近，非商業(yè)空頭持倉占比回升至11%左右。

圖14：COMEX黃金持倉

數(shù)據(jù)來源：Wind

圖15：COMEX黃金持倉占比

數(shù)據(jù)來源：Wind

圖16：COMEX白銀持倉

數(shù)據(jù)來源：Wind

圖17：COMEX白銀持倉占比

數(shù)據(jù)來源：Wind

市場前瞻

目前半年度已過，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力依然不小，三中全會也并未推出實質(zhì)性政策來刺激經(jīng)濟(jì)，加之海外的經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂，銅價階段性轉(zhuǎn)弱。雖然國內(nèi)下游消費(fèi)升溫，但對絕對價格影響較小。經(jīng)過上周的下跌后，利空因素大部分已經(jīng)定價，預(yù)計本周可能會探到一個階段性底部。

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，降息預(yù)期角度下貴金屬價格依然得以支撐，且衰退預(yù)期持續(xù)升溫，避險需求同樣推動金價走強(qiáng)，關(guān)注本周美國核心PCE公布后市場預(yù)期的變化。

關(guān)注及風(fēng)險提示

美國PMI，GDP，核心PCE，通脹預(yù)期等。

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標(biāo)簽：金屬期貨及期權(quán) 金屬