本周初原油暴跌，其中7月5日布倫特原油和WITI原油單日最大跌幅均超過10%，跌破100美元/桶。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、需求不振的聲音再起，近日發(fā)表評(píng)論稱，巴克萊分析師 Maneesh Deshpande 表示：“增長(zhǎng)正在放緩，如果進(jìn)入這種情況，石油需求將會(huì)下降。這也是油價(jià)略微下跌的部分原因。”

圖：WITI原油結(jié)算價(jià)

產(chǎn)油國(guó)內(nèi)部格局穩(wěn)定

2010年以來，美國(guó)頁巖油革命性的技術(shù)進(jìn)步，2016年美國(guó)頁巖油成本大幅降低，同時(shí)OPEC+聯(lián)盟成立，美國(guó)、沙特、俄羅斯對(duì)原油市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪非常激烈，數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)、OPEC+控制著全球約七成的石油產(chǎn)量，產(chǎn)油國(guó)內(nèi)部也幫派林立，很多政策的執(zhí)行會(huì)遇到很多障礙。

中國(guó)加入WTO至2008年金融危機(jī)之前是產(chǎn)油國(guó)的黃金時(shí)代，以中國(guó)為代表的新興國(guó)家使原油消費(fèi)規(guī)模迅速增長(zhǎng)，原油一路高歌，但在2008年金融危機(jī)和歐債危機(jī)之后，新能源蓬勃發(fā)展，新型能源依靠補(bǔ)貼以及清潔綠色的優(yōu)勢(shì)，開始爭(zhēng)奪化石能源存量市場(chǎng)，原油、煤炭、天然氣均受到不小的沖擊。隨著近年來，新型能源的商業(yè)化，化石能源的市場(chǎng)地位不斷被挑戰(zhàn)，原油被大規(guī)模替代只是時(shí)間問題。

盡管原油被替代的趨勢(shì)難改，但美國(guó)、沙特、俄羅斯始終沒有停止對(duì)市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪，新冠病毒疫情之后沙特發(fā)動(dòng)的價(jià)格戰(zhàn)以及俄烏沖突導(dǎo)致的對(duì)俄原油制裁都沒有影響到原油市場(chǎng)格局，迫于各方壓力，沙特不得不停止價(jià)格戰(zhàn)，歐美對(duì)俄原油制裁之后，俄羅斯出口原油不減反增。

東亞歐洲重啟核能

俄羅斯原油出口大部分流向印度和中國(guó)，俄羅斯對(duì)印度實(shí)施原油出口的優(yōu)惠政策，因此對(duì)印出口的增長(zhǎng)速度最快，數(shù)據(jù)顯示，印度對(duì)俄羅斯原油進(jìn)口量從往年約3萬桶/日增長(zhǎng)至4月的70萬桶/日以上。

對(duì)比伊朗原油禁運(yùn)，歐洲和美國(guó)方面的態(tài)度十分溫和。首先美國(guó)內(nèi)部矛盾重重，無暇顧及背后的利益鏈條，其次俄羅斯加快原油出口實(shí)際與歐美利益一致，最后歐洲和東亞發(fā)展替代化石燃料的決心相當(dāng)堅(jiān)定。

無論風(fēng)光地?zé)?，還是石油煤炭，東亞歐洲很多國(guó)家需要依賴進(jìn)口，但是要實(shí)現(xiàn)綠色清潔和能源自給自足，短期這些國(guó)家只能依靠自身核電領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)來完成，日韓和歐洲紛紛重啟核能

。最新統(tǒng)計(jì)顯示，2021年歐盟核電站較2020年增長(zhǎng)7%。根據(jù)韓國(guó)產(chǎn)業(yè)通商資源部的計(jì)劃，到2030年，韓國(guó)核電在能源結(jié)構(gòu)的貢獻(xiàn)率將提高至30%以上，化石燃料的進(jìn)口依賴度從81.8%降低到60%左右，與此同時(shí)，日本業(yè)也計(jì)劃重啟核電站。

前面我們?cè)岬疆a(chǎn)油國(guó)內(nèi)部矛盾很大，但在油價(jià)被挑戰(zhàn)的時(shí)候，除美國(guó)之外的產(chǎn)油國(guó)往往會(huì)走到一起。假如各國(guó)東亞和歐洲實(shí)現(xiàn)能源自給自足，沙特和俄羅斯之間的關(guān)系將更加緊密，兩國(guó)將共同調(diào)節(jié)原油供給端的壓力。

看空三季度油價(jià)

最讓市場(chǎng)驚詫的是，花旗和摩根大通對(duì)油價(jià)的分析形成巨大反差。花旗分析師在最新的報(bào)告中指出，受經(jīng)濟(jì)衰退影響，油價(jià)在年底前可能跌至65美元/桶，到2023年底或降至45美元/桶。摩根大通分析師則警告說，如果美國(guó)和歐洲的制裁促使俄羅斯實(shí)施報(bào)復(fù)性減產(chǎn)，全球油價(jià)可能會(huì)達(dá)到每桶380美元。

華爾街內(nèi)部對(duì)于油價(jià)分歧很大，在我們看來，兩者的觀點(diǎn)都過于極端。我們認(rèn)為，美國(guó)在今年一季度就已經(jīng)發(fā)出衰退信號(hào)，但即將到來的衰退我們傾向于溫和衰退，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響緩慢相對(duì)溫和且漫長(zhǎng)，山呼海嘯的大蕭條不會(huì)出現(xiàn)。同時(shí)，俄羅斯實(shí)施報(bào)復(fù)性減產(chǎn)的可能性也很低，過去俄羅斯沒有報(bào)復(fù)性減產(chǎn)，未來報(bào)復(fù)性減產(chǎn)的可能性更低。

目前，美股和商品交易邏輯相悖，美聯(lián)儲(chǔ)不加息不代表經(jīng)濟(jì)不衰退，經(jīng)濟(jì)衰退也不能完全代表美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)停止加息，左腳踩右腳的分析會(huì)忽略很多問題。需求下降可以通過調(diào)節(jié)生產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)，被產(chǎn)油國(guó)控制的油價(jià)只取決于產(chǎn)油國(guó)對(duì)外形成合力，當(dāng)產(chǎn)油國(guó)有利可圖的時(shí)候，內(nèi)部分歧必然加大，油價(jià)下降在所難免，但是速度取決于經(jīng)濟(jì)衰退情況。展望三季度，油價(jià)震蕩向下，但短線警惕原油超跌后最后一波上漲。