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關(guān)稅談判“破冰”,原油獲取反彈動(dòng)力

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關(guān)稅談判“破冰”,原油獲取反彈動(dòng)力

作者 期貨日?qǐng)?bào)

2025-05-15

5月,隨著中美貿(mào)易磋商取得進(jìn)展,國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)一波反彈。其中,NYMEX WTI原油和ICE Brent原油反彈幅度逼近5%,INE以人民幣計(jì)價(jià)的原油反彈幅度逼近4%。年初至今,國(guó)際原油持續(xù)下跌,主要原因是全球原油呈現(xiàn)“供增需降”的格局,供應(yīng)過剩擔(dān)憂持續(xù)升溫。

 

圖為NYMEX WTI原油期貨價(jià)格走勢(shì)

展望后市,中美貿(mào)易磋商取得進(jìn)展,大幅削減4月相互加征的高額關(guān)稅,全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)略有緩和,以及美國(guó)駕車出游旺季即將到來,原油短期獲取反彈動(dòng)能。然而,未來中美談判還很艱巨,特朗普政府縮減貿(mào)易逆差、制造業(yè)回流等訴求和非美國(guó)家降低關(guān)稅的訴求很難匹配,關(guān)稅大概率很難回到2024年的水平。另外,美國(guó)債務(wù)問題、財(cái)政可持續(xù)性等問題依舊未解決,美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)尚未解除,二中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨關(guān)稅壓力,原油過剩格局可能還沒有逆轉(zhuǎn)。
 

原油增產(chǎn)趨勢(shì)未逆轉(zhuǎn)

 
從供應(yīng)端來看,全球石油供應(yīng)呈現(xiàn)出多元化且集中的格局,過去依靠OPEC+減產(chǎn)支撐油價(jià)的格局很難維持。中東地區(qū)作為世界上最大的石油儲(chǔ)集區(qū),長(zhǎng)期以來一直是全球石油供應(yīng)的關(guān)鍵力量。另外,南美、俄羅斯和非洲石油儲(chǔ)備同樣豐富,非OPEC+原油產(chǎn)量大幅增長(zhǎng),這意味著全球原油增產(chǎn)趨勢(shì)并不會(huì)因OPEC+減產(chǎn)而改變。
 
更何況,2025年OPEC+結(jié)束減產(chǎn),并宣布復(fù)產(chǎn),這意味著原油的供應(yīng)增長(zhǎng)將加快,除非原油暴跌導(dǎo)致產(chǎn)油國(guó)成本很難被覆蓋。在經(jīng)歷多次延遲后,OPEC+組織及其合作伙伴在本月開始恢復(fù)過去幾年中暫停的產(chǎn)量。根據(jù)OPEC 4月3日發(fā)布的聲明,OPEC+組織同意在5月份向市場(chǎng)增加41.1萬桶/日的石油供應(yīng),這一調(diào)整相當(dāng)于三個(gè)月的增量,包含原定5月的計(jì)劃增量及額外兩個(gè)月的增量。
 
盡管全球石油市場(chǎng)在日益增長(zhǎng)的貿(mào)易緊張局勢(shì)下仍然脆弱,且許多OPEC+成員國(guó)需要更高的原油價(jià)格來平衡國(guó)家預(yù)算。對(duì)產(chǎn)油國(guó)或生產(chǎn)商來說,增加供應(yīng)以最大化收入可能是最佳策略。
 
其中,沙特突然增產(chǎn),主要基于三個(gè)目的:一是哈薩克斯坦和伊拉克長(zhǎng)期超額生產(chǎn),令沙特頗為不滿,沙特希望通過增產(chǎn)壓低油價(jià)來懲罰超產(chǎn)的成員國(guó)。二是沙特正尋求加強(qiáng)與美國(guó)總統(tǒng)特朗普的關(guān)系,而后者近期再次呼吁OPEC降低能源價(jià)格。三是提高財(cái)政收入,并爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。通過測(cè)算,原油在30美元/桶的水平,沙特原油產(chǎn)出都能實(shí)現(xiàn)盈利,而其他產(chǎn)油國(guó)覆蓋成本需要原油在60美元/桶以上。
 
不過,制裁和地緣政治可能會(huì)影響OPEC+的復(fù)產(chǎn)進(jìn)程,但不改變?cè)霎a(chǎn)的方向。路透調(diào)查顯示,4月,OPEC原油產(chǎn)量為2660萬桶/天,較3月減少了3萬桶/天。盡管OPEC+計(jì)劃增產(chǎn),但實(shí)際產(chǎn)量未能達(dá)到預(yù)期,主要原因是美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁導(dǎo)致供應(yīng)減少,以及伊拉克和利比亞的產(chǎn)量小幅下滑。
 

圖為OPEC原油產(chǎn)量及同比變化

盡管美國(guó)試圖通過制裁壓制伊朗石油出口,但伊朗4月產(chǎn)量反而增加15萬桶/日,得益于其與中國(guó)、印度的“非美元結(jié)算”交易擴(kuò)大。這種“制裁失效”迫使OPEC+不得不調(diào)整策略。即沙特維持產(chǎn)量不變,實(shí)則是對(duì)伊朗“增產(chǎn)突圍”的默許,反映出OPEC內(nèi)部對(duì)美國(guó)政策的分化應(yīng)對(duì)。
 
非OPEC石油產(chǎn)量增長(zhǎng)將超過OPEC+。美國(guó)頁巖油商在油價(jià)回暖后加速?gòu)?fù)產(chǎn),4月產(chǎn)量回升至1320萬桶/日,接近歷史峰值。挪威、巴西等非聯(lián)盟國(guó)家也在擴(kuò)大產(chǎn)能,國(guó)際能源博弈從“供給側(cè)協(xié)同”轉(zhuǎn)向“效率競(jìng)爭(zhēng)”。
 

關(guān)稅談判取得進(jìn)展僅緩和需求下降勢(shì)頭

 
一方面,能源轉(zhuǎn)型導(dǎo)致原油需求增速放緩,即將達(dá)到峰值。國(guó)際能源署(IEA)在《2024年石油報(bào)告》中預(yù)測(cè),未來幾年石油需求增長(zhǎng)將放緩,全球需求將在2029年見頂,達(dá)到每日1.056億桶,隨后這一數(shù)字將會(huì)開始逐漸回落。到2030年,全球石油市場(chǎng)將面臨嚴(yán)重的供應(yīng)過剩情況,全球石油總供應(yīng)能力將接近日均1.14億桶,比需求高出約800萬桶。歐盟碳關(guān)稅(CBAM)將于10月試運(yùn)行,跨國(guó)石油公司已削減傳統(tǒng)項(xiàng)目投資,轉(zhuǎn)而將50%以上資本支出投向碳捕集、綠氫等領(lǐng)域。
 
另一方面,關(guān)稅問題導(dǎo)致2025年全球原油需求減速甚至下降。從石油需求端來看,美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”的高稅率主要集中在一些發(fā)展中國(guó)家,而發(fā)展中國(guó)家是石油需求增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)國(guó),且發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展本身也更依賴石油。通過測(cè)算,在不同的關(guān)稅戰(zhàn)情景下,美國(guó)加征關(guān)稅預(yù)計(jì)將使全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降0.4-1.2個(gè)百分點(diǎn),相應(yīng)地,石油需求將減少20-50萬桶/日,這無疑給全球油價(jià)帶來了顯著的下行壓力。
 
5月12日,中美兩國(guó)在瑞士舉行貿(mào)易談判后,共同發(fā)布了《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》,雙方將4月相互加征的關(guān)稅大幅下調(diào),其中美國(guó)將保留對(duì)華商品10%的對(duì)等關(guān)稅,再加上20%的芬太尼關(guān)稅,美國(guó)對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅從此前的145%降至30%,而中國(guó)對(duì)美國(guó)加征關(guān)稅降至10%。
 
從需求端看,如果中美雙方關(guān)稅下降,這意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)有所下降,2025年美國(guó)原油需求降幅在10%以內(nèi),約為2460萬桶/天。中國(guó)原油需求下降勢(shì)頭也會(huì)放緩。據(jù)我們測(cè)算,按照今年出口受到3個(gè)季度的影響進(jìn)行測(cè)算,美國(guó)加征30%關(guān)稅對(duì)2025年GDP的拖累約為0.3個(gè)百分點(diǎn),僅僅影響原油需求5萬桶/天,對(duì)中國(guó)原油需求影響較大的還是新能源汽車等。此外,馬上進(jìn)入美國(guó)駕車出游旺季,需求季節(jié)性回升給原油價(jià)格反彈帶來一些動(dòng)力。
 
綜上所述,全球原油需求過剩的供需基本面意味著2025年原油價(jià)格易跌難漲,尤其是OPEC+復(fù)產(chǎn)和非OPEC增產(chǎn),導(dǎo)致原油產(chǎn)出增長(zhǎng)加快。而需求端缺乏增長(zhǎng)點(diǎn),不論是能源轉(zhuǎn)型還是全球經(jīng)濟(jì)增速放緩都意味著原油需求很難有超預(yù)期表現(xiàn)。中美關(guān)稅談判取得進(jìn)展,可能只是緩和了全球經(jīng)濟(jì)下降的幅度和斜率,帶來原油短期反彈,但很難逆轉(zhuǎn)過剩格局。

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