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OPEC+供應(yīng)干擾再起,原油反彈在即?

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OPEC+供應(yīng)干擾再起,原油反彈在即?

作者 期貨日?qǐng)?bào)

2025-03-27

3月中旬以來(lái),國(guó)際原油出現(xiàn)一波反彈,其中NYMEX WTI原油期貨5月合約從3月10日創(chuàng)下的低點(diǎn)65.6美元/桶反彈至3月25日的69.37美元/桶,反彈幅度約為5.7%;ICE Brent原油6月合約從低點(diǎn)68.65美元/桶反彈至72.54美元/桶,反彈幅度與NYMEX原油期貨類似。

 
這一輪原油價(jià)格的上漲驅(qū)動(dòng)力量來(lái)源于供應(yīng)端的擾動(dòng),尤其是地緣政治危機(jī)和美國(guó)制裁措施導(dǎo)致市場(chǎng)下調(diào)2025年原油產(chǎn)量預(yù)期。且OPEC+近期實(shí)施補(bǔ)償性的減產(chǎn),進(jìn)一步緩和了市場(chǎng)對(duì)于原油過(guò)剩的擔(dān)憂。然而,中國(guó)受新能源汽車對(duì)傳統(tǒng)燃油車替代影響,原油消費(fèi)增長(zhǎng)會(huì)繼續(xù)放緩;美國(guó)受加征關(guān)稅、削減財(cái)政支出等原因?qū)е略托枨笸瑯臃啪彛秃茈y逆轉(zhuǎn)過(guò)剩格局,原油價(jià)格大概率是反彈后回落。
 

OPEC+產(chǎn)油國(guó)供給干擾再起

 
首先,OPEC+產(chǎn)油國(guó)同意按最新方案實(shí)施補(bǔ)償性的減產(chǎn),主要是針對(duì)那些此前持續(xù)超出石油生產(chǎn)配額的國(guó)家,這在一定程度上對(duì)沖了OPEC+結(jié)束自愿性減產(chǎn)帶來(lái)的供應(yīng)大幅增長(zhǎng)的壓力。根據(jù)公布的方案,OPEC+從3月開始實(shí)施19.9萬(wàn)桶/天的補(bǔ)償性減產(chǎn),到9月補(bǔ)償性減產(chǎn)規(guī)模升至43.5萬(wàn)桶/日,然后規(guī)模再次下降,到2026年1月補(bǔ)償性減產(chǎn)規(guī)模降至21.7萬(wàn)桶/日。
 

圖為OPEC原油產(chǎn)量及同比增速

此前市場(chǎng)擔(dān)憂OPEC+自愿性減產(chǎn)結(jié)束會(huì)帶來(lái)全球原油產(chǎn)量報(bào)復(fù)性增產(chǎn)。由沙特阿拉伯和俄羅斯領(lǐng)導(dǎo)的OPEC+將于4月增加每日13.8萬(wàn)桶的產(chǎn)量,這是為期數(shù)月的逐步增產(chǎn)計(jì)劃中的第一步,旨在逐步恢復(fù)原油產(chǎn)量,目標(biāo)是到2026年,分批增加總計(jì)220萬(wàn)桶/日的原油產(chǎn)量。OPEC+任何形式的供應(yīng)恢復(fù),即使是漸進(jìn)式和微小的,也會(huì)被視為對(duì)油價(jià)不利。此前據(jù)國(guó)際能源署(簡(jiǎn)稱IEA,下同)預(yù)測(cè),即使OPEC+維持產(chǎn)量不變,今年全球油市仍面臨每天45萬(wàn)桶的供應(yīng)過(guò)剩,原因在于來(lái)自美國(guó)、巴西、加拿大和圭亞那等產(chǎn)油國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)性供應(yīng)超過(guò)了消費(fèi)增長(zhǎng)。
 
其次,地緣政治沖突沒(méi)有如預(yù)期那樣很快結(jié)束。俄烏沖突方面,3月25日,俄羅斯官方表示,由于烏克蘭方面的立場(chǎng),俄美雙方未能在利雅得磋商后達(dá)成聯(lián)合聲明。巴以沖突方面,當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月22日,胡塞武裝稱襲擊以色列本·古里安機(jī)場(chǎng)及美航母多艘護(hù)航軍艦;晚間,美軍對(duì)也門發(fā)動(dòng)多次空襲,空襲目標(biāo)包括荷臺(tái)達(dá)國(guó)際機(jī)場(chǎng)。與此同時(shí),美國(guó)持續(xù)空襲也門胡塞武裝,以色列在加沙重燃戰(zhàn)火,原油海上運(yùn)輸繼續(xù)受考驗(yàn)。
 
再次,美國(guó)政府加大對(duì)俄羅斯、伊朗和委內(nèi)瑞拉制裁力度,這可能導(dǎo)致全球原油出口難度加大。俄羅斯原油出口方面,1月10日,美國(guó)政府宣布對(duì)俄羅斯的新一輪制裁措施,目標(biāo)主要包括2家大型石油天然氣生產(chǎn)企業(yè)、183艘運(yùn)油船及其他船只,和30家俄本土油田服務(wù)提供商等。根據(jù)IEA發(fā)布的最新月度石油報(bào)告,由于183艘油輪被列入制裁名單后,油輪運(yùn)力下降推高了租船成本。為了保持出口暢通,租船費(fèi)率對(duì)船舶可用性的降低做出了回應(yīng),俄羅斯原油與成品石油產(chǎn)品基準(zhǔn)價(jià)格被迫下調(diào)。
 
伊朗原油出口方面,3月20日,美國(guó)財(cái)政部發(fā)布了與伊朗有關(guān)的新制裁,制裁對(duì)象包括亞洲一家獨(dú)立煉油廠,以及向這些煉油廠供應(yīng)原油的船只。自2025年2月重啟對(duì)伊“極限施壓”政策以來(lái),這已是第四輪針對(duì)伊朗石油的制裁,特朗普政府計(jì)劃將伊朗石油出口降至零。
 

非OPEC+產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)出增長(zhǎng)加快

 
在OPEC+產(chǎn)油國(guó)補(bǔ)償性減產(chǎn)、伊朗和委內(nèi)瑞拉受到美國(guó)制裁的同時(shí),其他非OPEC+產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)出將加快,彌補(bǔ)這部分缺口。IEA預(yù)測(cè),即使OPEC+維持產(chǎn)量不變,今年全球油市仍面臨每天45萬(wàn)桶的供應(yīng)過(guò)剩,原因在于來(lái)自美國(guó)、巴西、加拿大和圭亞那等產(chǎn)油國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)性供應(yīng)超過(guò)了消費(fèi)增長(zhǎng)。
 
其中,非OPEC+產(chǎn)量方面,美國(guó)將是最大的供給增量來(lái)源國(guó)。一方面,在特朗普第二任期內(nèi),提高國(guó)內(nèi)石油產(chǎn)量可能成為其推進(jìn)美國(guó)能源自給自足的一項(xiàng)關(guān)鍵優(yōu)先事項(xiàng)。另一方面,頁(yè)巖油三分之二的產(chǎn)量已掌握在六家主要石油公司手中,根據(jù)測(cè)算,美國(guó)頁(yè)巖油平均邊際成本是46-58美元/桶,低于當(dāng)前油價(jià),美國(guó)石油公司依舊有增產(chǎn)的動(dòng)力。因此,美國(guó)原油保持很高的產(chǎn)出。截止3月14日,美國(guó)原油產(chǎn)量還處于1357.3萬(wàn)桶/日的高位,去年同期為1310萬(wàn)桶/日。
 

需求減速甚至萎縮的格局未改

 
在全球貿(mào)易緊張局勢(shì)加劇和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性增強(qiáng)的背景下,IEA在其最新月度報(bào)告中下調(diào)了2025年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)期,同時(shí)警示貿(mào)易沖突可能進(jìn)一步惡化市場(chǎng)前景。IEA將2025年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)測(cè)調(diào)低至103萬(wàn)桶/日,較上月預(yù)測(cè)減少7萬(wàn)桶/日。
 
作為全球第一大原油消費(fèi)國(guó),美國(guó)原油需求正處于減速狀態(tài)。數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)經(jīng)濟(jì)在一季度明顯放緩,尤其是制造業(yè)和居民消費(fèi)。標(biāo)普全球公布的數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)3月制造業(yè)PMI重新陷入萎縮區(qū)間。2月美國(guó)核心零售環(huán)比增速為0.3%,低于預(yù)期的0.4%??紤]到關(guān)稅的沖擊尚未完全反映,未來(lái)消費(fèi)很大可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。高盛集團(tuán)測(cè)算顯示,美國(guó)如果對(duì)石油進(jìn)口征收關(guān)稅,這將給美國(guó)消費(fèi)者帶來(lái)220億美元的額外支出,進(jìn)一步削弱了消費(fèi)能力。
 
中國(guó)方面,據(jù)IEA測(cè)算,考慮新能源車替代效應(yīng)加速顯現(xiàn),中國(guó)道路燃料用途的石油需求或已達(dá)峰,2024年中國(guó)汽油、柴油和航空煤油消費(fèi)量均呈現(xiàn)同比下降趨勢(shì),2025年繼續(xù)保持下降趨勢(shì),原油進(jìn)口大概率還將維持同步負(fù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。
 
綜上所述,OPEC+產(chǎn)油國(guó)由于補(bǔ)償性減產(chǎn)、美國(guó)制裁等原因?qū)е聫?fù)產(chǎn)規(guī)模下調(diào),市場(chǎng)對(duì)于年內(nèi)過(guò)剩壓力擔(dān)憂的減輕,國(guó)際原油價(jià)格短期反彈。然而,非OPEC+產(chǎn)油國(guó),如美國(guó)和巴西等產(chǎn)出加快,將彌補(bǔ)OPEC+產(chǎn)油國(guó)復(fù)產(chǎn)和出口下降帶來(lái)的缺口,且全球原油需求繼續(xù)疲軟,原油供應(yīng)過(guò)剩格局未變,原油價(jià)格很大可能短期反彈后再度下跌。

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