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原油重返120美元后,如何對(duì)沖油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

原油重返120美元后,如何對(duì)沖油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

作者 期貨日?qǐng)?bào)

2022-06-09

6月上旬,國(guó)際原油價(jià)格再創(chuàng)新高,其中芝商所旗下的WTI原油期貨活躍合約7月合約一度突破120美元/桶的大關(guān),而ICE Brent原油價(jià)格同樣一度升至120美元/桶上方。當(dāng)前,國(guó)際能源問(wèn)題依舊是世界經(jīng)濟(jì)的主要焦點(diǎn),尤其是俄烏沖突下歐美對(duì)俄羅斯的制裁,導(dǎo)致國(guó)際原油市場(chǎng)正面臨俄羅斯原油出口下降帶來(lái)的供應(yīng)缺口。

 
圖為芝商所WTI原油期貨7月合約本周突破120美元/桶
我們認(rèn)為,當(dāng)前原油價(jià)格高企主要是供應(yīng)問(wèn)題,需求前景卻并非很樂(lè)觀,高通脹下全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在放緩,甚至并不排除出現(xiàn)衰退的可能。歷史上每一輪能源危機(jī)之后,世界經(jīng)濟(jì)都是“一地雞毛”,基本上都會(huì)帶來(lái)歐美經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)衰退。因此,短期來(lái)看,原油供應(yīng)缺口很難被彌補(bǔ)。短期價(jià)格高企,中期來(lái)看全球經(jīng)濟(jì)面臨高通脹帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn),原油價(jià)格最后隨著經(jīng)濟(jì)放緩或者經(jīng)濟(jì)衰退而再次回落。
 
原油供應(yīng)問(wèn)題短期無(wú)法解決
從產(chǎn)量來(lái)看,據(jù)EIA公布的數(shù)據(jù),2022年4月,全球原油供應(yīng)約為9874萬(wàn)桶/天,其中OPEC原油供應(yīng)量約為3392萬(wàn)桶/天。市場(chǎng)一直關(guān)注的OPEC增產(chǎn)在6月份終于到來(lái),當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月2日OPEC+決定加快原油產(chǎn)量提升速度,在2022年7月和8月將原油產(chǎn)量較原計(jì)劃增加21.6萬(wàn)桶/日提高64.8萬(wàn)桶/天,增產(chǎn)幅度提升50%。
 
然而,從OPEC成員國(guó)來(lái)看只有沙特和科威特有剩余產(chǎn)能可供增產(chǎn),導(dǎo)致OPEC原油增產(chǎn)的幅度并不是很大。根據(jù)OPEC+6月會(huì)議決議,沙特將在未來(lái)3個(gè)月每月增加11.4萬(wàn)桶/天、17萬(wàn)桶/天和17萬(wàn)桶/天。阿聯(lián)酋將在未來(lái)3個(gè)月每月增加3.5萬(wàn)桶/天、5.2萬(wàn)桶/天和5.2萬(wàn)桶/天。
 
圖為OPEC和沙特原油產(chǎn)量
俄羅斯方面,隨著俄烏沖突的持續(xù),西方國(guó)家對(duì)俄羅斯的制裁正在削弱俄羅斯石油增產(chǎn)的能力。在歐盟宣布對(duì)俄羅斯石油進(jìn)口實(shí)施部分禁令之后,部分OPEC成員國(guó)正在考慮為俄羅斯的產(chǎn)量目標(biāo)提供豁免。但是俄羅斯原油產(chǎn)量和出口在下半年會(huì)繼續(xù)萎縮,國(guó)際能源署(IEA)在5月最新的石油市場(chǎng)報(bào)告中估計(jì),俄羅斯在4月份已經(jīng)關(guān)閉了近100萬(wàn)桶/日的供應(yīng)。在4月份供應(yīng)下降近100萬(wàn)桶/天之后,今年下半年俄羅斯原油供應(yīng)量降幅可能擴(kuò)大到300萬(wàn)桶/天左右。
 
美國(guó)方面,據(jù)EIA公布的數(shù)據(jù),截止5月27日當(dāng)周,美國(guó)原油產(chǎn)量約為1190萬(wàn)桶,去年同期為1080萬(wàn)桶,美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量有所回升,但是離疫情前創(chuàng)下的高峰1300萬(wàn)桶還有將近110萬(wàn)桶的差距。
 
截止6月3日,美國(guó)原油鉆機(jī)數(shù)量升至574部,從2020年負(fù)油價(jià)之后創(chuàng)下的不到200部的低點(diǎn)明顯回升。頁(yè)巖油井產(chǎn)量衰竭快,增產(chǎn)有賴于鉆井?dāng)?shù)量的擴(kuò)張。因此,美國(guó)原油鉆機(jī)數(shù)量的回升也可以說(shuō)明美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量在2022年高油價(jià)的刺激下還是有所回升的。
 
伊朗方面,伊朗核協(xié)議談判遲遲沒(méi)有結(jié)果。當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月30日,國(guó)際原子能機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告稱,伊朗濃縮鈾儲(chǔ)備是伊核協(xié)議規(guī)定的18倍以上。根據(jù)2015年達(dá)成的伊核協(xié)議,伊朗承諾限制核計(jì)劃,包括濃縮鈾豐度不得超過(guò)3.67%、存量上限為202.8公斤等,以換取國(guó)際社會(huì)解除制裁。
 
庫(kù)存方面,當(dāng)前美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存去化較為明顯,再加上部分美國(guó)原油需要供應(yīng)歐洲,因此美國(guó)原油供應(yīng)也在收縮。截至5月27日,當(dāng)周EIA原油庫(kù)存變動(dòng)實(shí)際公布減少506.80萬(wàn)桶至4.147億桶,預(yù)期減少135萬(wàn)桶,前值減少101.9萬(wàn)桶。
 
需求前景不樂(lè)觀
從需求來(lái)看,全球原油需求前景并不樂(lè)觀。當(dāng)前全球高通脹和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣緊縮正導(dǎo)致主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在放緩。以美國(guó)為例,一季度美國(guó)經(jīng)通脹調(diào)整的GDP年化季環(huán)比萎縮1.5%,而不是初值公布的萎縮1.4%,也低于預(yù)期的萎縮1.3%。另外住房市場(chǎng)也因抵押貸款利率攀升而有所降溫。
 
美國(guó)高峰駕駛季節(jié)即將開(kāi)啟,這可能帶來(lái)汽油消費(fèi)的增長(zhǎng),但是今年可能不一樣,高油價(jià)正在抑制美國(guó)居民的消費(fèi)。美國(guó)汽車協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,6月6日,全美平均汽油價(jià)格創(chuàng)下了4.865美元/加侖的新紀(jì)錄,比去年同期的3.041美元/加侖上漲了60%。根據(jù)EIA數(shù)據(jù),在剔除2020年新冠疫情極端情況后,截止5月27日當(dāng)周,美國(guó)汽油需求四周滾動(dòng)水平已經(jīng)達(dá)到了2013年以來(lái)的同期最低水平。與去年同期相比,美國(guó)汽油需求同比下降了約5%。
 
亞洲地區(qū)需求目前來(lái)看偏積極,尤其是中國(guó)從4月份疫情中復(fù)工復(fù)產(chǎn),以及出游和貨運(yùn)運(yùn)輸限制的接觸可能帶來(lái)一定的成品油消費(fèi)的回升,但是高油價(jià)對(duì)汽車出行也有限制,更何況國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力還是很大,政策見(jiàn)效還需要時(shí)間。4月,中國(guó)原油進(jìn)口同比僅僅增長(zhǎng)6.6%,而2月和3月同比分別大幅下降19.2%和14%。
 
因此,我們認(rèn)為短期來(lái)看,由于地緣政治因素,俄羅斯原油供應(yīng)逐步在全球原油市場(chǎng)中被壓縮,而OPEC原油剩余產(chǎn)能不高,導(dǎo)致OPEC增產(chǎn)不足以彌補(bǔ)俄羅斯原油出口下滑帶來(lái)的供應(yīng)缺口。但是需求前景同樣不樂(lè)觀,高通脹和貨幣收緊正引導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩甚至衰退。

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