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黃金和美股顯現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)

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黃金和美股顯現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)

作者期貨日?qǐng)?bào)

2025-06-26

6月中旬以來(lái)，中東地緣政治危機(jī)升級(jí)，以伊戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)，一度觸發(fā)市場(chǎng)恐慌。不過(guò)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)經(jīng)過(guò)短暫的“一日游”下跌行情之后大幅反彈，黃金和原油價(jià)格也沖高回落。我們認(rèn)為當(dāng)前大類資產(chǎn)走勢(shì)還是取決于貿(mào)易政策，短期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)“蹺蹺板”效應(yīng)顯現(xiàn)，美股受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫、以伊戰(zhàn)爭(zhēng)的緩和和上市公司股票回購(gòu)三大利好而反彈，黃金和原油高位回落。中期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)前景存在很大的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有消除，美元和美股可能同跌，黃金則受益于“去美元化”的信用對(duì)沖需求維持強(qiáng)勢(shì)。

“以伊戰(zhàn)爭(zhēng)”帶來(lái)的恐慌短暫

6月13日，以軍對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)代號(hào)為“獅子的力量”的大規(guī)?？找u，在襲擊爆發(fā)后的前12個(gè)小時(shí)，伊朗幾乎完全處于被動(dòng)挨打的境地，其防空網(wǎng)絡(luò)、核設(shè)施與地面導(dǎo)彈部隊(duì)均遭受了可觀的損失，軍事決策層更是幾乎被一窩端。

然而，我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)并沒(méi)有出現(xiàn)極度恐慌，反映市場(chǎng)恐慌情緒的VIX指數(shù)在6月13日-23日最高才升至22.17，遠(yuǎn)低于4月特朗普宣布加征關(guān)稅時(shí)創(chuàng)下52.33的紀(jì)錄。6月22日，美國(guó)對(duì)伊朗核設(shè)施發(fā)動(dòng)空襲后，美股期貨6月23日周一開(kāi)盤呈現(xiàn)典型避險(xiǎn)模式，但市場(chǎng)也沒(méi)有出現(xiàn)恐慌性拋售?？梢钥闯?，伊朗遭遇以色列和美國(guó)襲擊之后，其反擊無(wú)力，這意味著戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)。向前看，伊朗和以色列戰(zhàn)爭(zhēng)雖然不會(huì)徹底?；?，但烈度會(huì)下降。

美股和黃金呈現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)

4月2日特朗普宣布加征關(guān)稅至今，除造成全球市場(chǎng)動(dòng)蕩外，沖擊市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)作為安全資產(chǎn)的信心，使得“去美元化”成為共識(shí)。截至6月24日，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都已經(jīng)修復(fù)了加征關(guān)稅以來(lái)失地，唯獨(dú)美元匯率還在貶值。市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)作為安全儲(chǔ)備資產(chǎn)地位動(dòng)搖的擔(dān)心，進(jìn)而波及美債和美股。

對(duì)于黃金而言，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)與美股呈現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)。以伊戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的升溫，美股強(qiáng)勢(shì)反彈。黃金對(duì)于以伊戰(zhàn)爭(zhēng)的定價(jià)并不敏感，受制于短期避險(xiǎn)情緒降溫，避險(xiǎn)買盤沒(méi)有發(fā)力。不過(guò)黃金投資需求在回升。截至6月23日，全球最大的黃金ETF——SPDR持有黃金量升至957.4噸，尚未突破4月21日創(chuàng)下的高點(diǎn)959.17噸。

圖為COMEX黃金價(jià)格和黃金ETF持倉(cāng)對(duì)比

中期來(lái)看，美股、美元和黃金會(huì)明顯分化，美元很大可能打破傳統(tǒng)利好美股的慣例，二者大概率同跌?；仡櫳蟼€(gè)世紀(jì)70年代以來(lái)的歷史經(jīng)驗(yàn)，美股相對(duì)獨(dú)立于美元，二者之間并非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。美元指數(shù)反映的是美國(guó)與其他國(guó)家的增長(zhǎng)相對(duì)強(qiáng)弱，美股更多取決于美國(guó)自身的基本面。一般情況下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能很大可能因弱美元受益，美元大幅貶值，美股也可繼續(xù)走強(qiáng)。邏輯在于，弱美元刺激美國(guó)出口，并降低美元債務(wù)壓力，美元匯率和美債收益率二者是同向的。不過(guò)，當(dāng)前弱美元并不一定會(huì)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)受益。原因在于當(dāng)前美元國(guó)際結(jié)算地位動(dòng)搖，去美元化導(dǎo)致美元貶值容易觸發(fā)資金外流，而出口增長(zhǎng)帶來(lái)的提振很難對(duì)沖資金外流的壓力。

當(dāng)前弱美元，很大程度上反映出市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)債務(wù)和關(guān)稅政策的擔(dān)憂，如果沒(méi)有其他政策對(duì)沖的話，弱美元很大可能伴隨美股下跌。

最重要的是，今年美國(guó)“例外論”被打破、特朗普政府的關(guān)稅和美國(guó)的科技敘事不再一枝獨(dú)秀，這意味著美元已經(jīng)進(jìn)入了下行周期，未來(lái)美元可能將類似于英鎊，在二次世界大戰(zhàn)之后走下世界結(jié)算貨幣的神壇。

原油回歸原點(diǎn)

對(duì)于原油而言，過(guò)剩的基本面還需要時(shí)間去消化，其價(jià)格受地緣政治危機(jī)的影響沖高回落。一是伊朗原油出口在近幾年受制裁的影響已經(jīng)被原油市場(chǎng)定價(jià)了，目前伊朗原油出口160萬(wàn)桶/天，對(duì)全球原油供應(yīng)影響不大；二是伊朗很難做到徹底封鎖霍爾木茲海峽，霍爾木茲海峽連接波斯灣和阿拉伯海，寬達(dá)35至60英里，其中大部分海域?qū)儆诎⒙且晾?。由于這條海峽太寬了，使得伊朗幾乎無(wú)法從物理上實(shí)現(xiàn)全面封鎖。雖然很多船只確實(shí)要經(jīng)過(guò)伊朗水域，但船只仍可以通過(guò)阿聯(lián)酋和阿曼的水域繞行，并不完全依賴伊朗控制的水道。在歷史上，盡管伊朗多次威脅關(guān)閉霍爾木茲海峽，如2011年、2012年、2018年，但從未真正付諸行動(dòng)，正是因?yàn)榉N種現(xiàn)實(shí)制約。

綜上所述，自4月美股加征關(guān)稅以來(lái)，金融市場(chǎng)不確定性是常態(tài)，再加上地緣政治危機(jī)頻發(fā)，避險(xiǎn)買盤對(duì)黃金有持續(xù)的支撐。而關(guān)稅沖擊和債務(wù)問(wèn)題持續(xù)削弱美元信用，去美元化對(duì)黃金的長(zhǎng)期支撐堅(jiān)實(shí)。只不過(guò)，目前欠缺美聯(lián)儲(chǔ)降息“東風(fēng)”，黃金短期缺乏新的上漲驅(qū)動(dòng)而高位震蕩。

第三方內(nèi)容免責(zé)聲明

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標(biāo)簽：金屬期貨及期權(quán)

黃金和美股顯現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)

“以伊戰(zhàn)爭(zhēng)”帶來(lái)的恐慌短暫

美股和黃金呈現(xiàn)“蹺蹺板”效應(yīng)

圖為COMEX黃金價(jià)格和黃金ETF持倉(cāng)對(duì)比

原油回歸原點(diǎn)

第三方內(nèi)容免責(zé)聲明

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