能源產(chǎn)品
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俄羅斯供應(yīng)擔(dān)憂升溫，原油價格突破80美元！
作者 期貨日報
2025-01-16去年12月下旬至今，國內(nèi)外原油價格出現(xiàn)明顯的拉升，其中NYMEX WTI原油期貨成交活躍的3月合約從67美元/桶上漲至77美元/桶附近。而這一輪原油價格的上漲驅(qū)動力來源于美國政府對俄羅斯新一輪嚴(yán)厲制裁帶來的供應(yīng)沖擊，而需求端并沒有太強的驅(qū)動。
此前市場普遍擔(dān)憂OPEC+自愿性減產(chǎn)到期以及美國等非OPEC+國家產(chǎn)量大幅增長，全球原油供應(yīng)過剩壓力導(dǎo)致原油價格持續(xù)低迷。而美國對俄羅斯新一輪制裁可能縮減全球過剩量，原油逐步擺脫弱勢。展望2025年一季度，由于OPEC+延遲自愿性減產(chǎn)，且俄羅斯原油供應(yīng)因美國制裁短期面臨沖擊，原油價格下跌延后。二季度后，供應(yīng)增長和能源轉(zhuǎn)型導(dǎo)致原油過剩格局還會持續(xù)，原油大概是先漲后跌。
美國制裁短期干擾供應(yīng)
1月10日，美國政府宣布了對俄羅斯的新一輪制裁，目標(biāo)包括俄大型石油天然氣生產(chǎn)企業(yè)、石油海運出口業(yè)務(wù)、油田服務(wù)提供商、用于出口的石油和天然氣生產(chǎn)項目等，以及183艘油輪實施了制裁。
從被制裁的兩家俄羅斯公司方面看，俄羅斯天然氣工業(yè)原油公司是ESPO石油的主要出口商之一，是2023年俄羅斯原油產(chǎn)量第二的公司。蘇爾古特油氣公司是2023年俄羅斯原油產(chǎn)量第四的公司。Rystad Energy的數(shù)據(jù)顯示，2024年這兩家公司的產(chǎn)量合計占俄羅斯原油總產(chǎn)量的近20%。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2024年俄羅斯原油海運總出口量為329萬桶/天，2024年2家公司海運原油出口合計約97萬桶/天，約占俄羅斯海運原油出口總量的29%。
除上述措施外，新制裁還涵蓋了多個能源相關(guān)實體的封鎖行動，并力圖限制俄羅斯能源出口獲取美元的能力。同時，美國還宣布將塞爾維亞石油公司（NIS）納入制裁名單，指出其與俄羅斯兩家油氣企業(yè)存在關(guān)聯(lián)。
回顧2022年俄烏沖突后，歐美對俄羅斯制裁，俄羅斯原油出口短期受到制約，但是俄羅斯通過調(diào)整出口貿(mào)易流向，加大對亞洲的出口，使得原油總出口下降幅度不大，從制裁前的478萬桶/天降至460萬桶/天，占全球原油出口份額在10%以上，國際原油先漲后跌。
圖為俄羅斯原油出口和出口占全球的份額變動
不過，這一輪美國制裁力度更大，對原油價格的沖擊或影響會大于2022年的那一輪制裁。一方面，美國此次制裁將32家中國企業(yè)納入了SDN清單，預(yù)計短期原油供應(yīng)面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，這可能意味著俄羅斯原油出口到中國的增量會放緩。另一方面，原油運輸可能受到較大影響，俄羅斯30%的“影子船隊”可能受到影響，每天多達(dá)80萬桶的供應(yīng)可能受到威脅。從彭博數(shù)據(jù)看，2024年俄羅斯原油海運總出口量為329萬桶/天，本次被制裁的油輪裝卸量占到2024年俄羅斯原油出口量的44%。
長期供應(yīng)壓力較大
11月底，美國能源信息署（EIA）發(fā)布短期能源展望（STEO）預(yù)計2024年全球原油產(chǎn)量預(yù)測值已由此前的1.025億桶/日上調(diào)至1.026億桶/日；預(yù)計2025年為1.047億桶/日,而此前的預(yù)測為1.045億桶/日。2024年12月初，歐佩克與非歐佩克（OPEC+）部長級會議達(dá)成一致，將原定12月底到期的日均220萬桶的自愿減產(chǎn)措施延長至2025年3月底。
2025年全球原油供應(yīng)量將呈現(xiàn)逐漸遞增的態(tài)勢。據(jù)國際能源署預(yù)測，非OPEC+產(chǎn)油國預(yù)計2025年將增加150萬桶/日的供應(yīng)，主要來自美國、加拿大、圭亞那和阿根廷。就美國而言，放松對傳統(tǒng)能源管制是特朗普第一任期主要的能源政策，未來美國政府預(yù)計將加速推動本土石油生產(chǎn)。
俄羅斯原油出口受限的缺口容易被中東國家閑置產(chǎn)能彌補。伊拉克的巴士拉輕質(zhì)原油、阿曼原油、科威特原油、沙特原油都可以替代伊朗和俄羅斯原油。據(jù)我們測算，兩家俄羅斯公司受影響的原油出口量達(dá)到97萬桶/天，受制裁的油輪原油運輸量達(dá)到145萬桶/天，然而中東地區(qū)限制產(chǎn)能完全可以彌補這個缺口。截止2025年1月，中東原油剩余產(chǎn)能高達(dá)600萬桶/天。
此外，特朗普政府上臺后有利于原油增產(chǎn)：一方面，特朗普政府鼓勵開發(fā)石化能源，預(yù)計美國原油產(chǎn)量有望加快增長；另一方面，特朗普奉行“孤立主義”，不愿意為歐洲“買單”，這意味著俄烏沖突可能會因特朗普減少對烏克蘭的支持而緩和。
需求前景沒有太大亮點
國際能源機構(gòu)預(yù)測，2025年原油需求有望出現(xiàn)回升，但總體趨勢仍不容樂觀。其中，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢和能源轉(zhuǎn)型影響，石油需求將進(jìn)入結(jié)構(gòu)性下降階段。交通燃料替代、電動汽車銷量大增以及燃油效率的不斷提升，都與原油需求增量形成抵消。
中國原油需求短期回升力度不大，尤其是俄羅斯低成本原油進(jìn)口減少可能導(dǎo)致山東地?zé)捚髽I(yè)開啟去產(chǎn)能模式，而中國新能源汽車滲透率上市導(dǎo)致傳統(tǒng)燃油車占比下降，這意味著中國對原油需求增長是放緩的。數(shù)據(jù)顯示，中國進(jìn)口俄羅斯和伊朗的原油占到中國原油進(jìn)口量約30%，山東更是進(jìn)口俄羅斯和伊朗原油的大戶，kpler數(shù)據(jù)顯示，2024年12月份山東進(jìn)口原油中俄羅斯原油占到26.8%。據(jù)航運信息平臺Splash的報道，山東港口集團(tuán)于1月7日內(nèi)部宣布，對受美國制裁的油輪實施港口禁入措施。
綜上所述，地緣政治危機和美國政府制裁是全球原油市場的不確定性因素，從供需角度看，2025年全球原油是過剩的，但美國制裁導(dǎo)致短期俄羅斯原油出口受沖擊，原油價格先漲后跌。從原油期貨價差結(jié)構(gòu)看，呈現(xiàn)近高遠(yuǎn)低，意味著遠(yuǎn)期供應(yīng)是充足的。
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標(biāo)簽： 能源期貨及期權(quán) WTI原油期貨
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