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美股反彈能否持續(xù)？兩大條件懸而未決
作者 期貨日報
2025-04-24在美國經(jīng)濟增長動能放緩、政策不確定性增加等因素拖累下，美股在2月中旬就開始見頂回落，直到3月中下旬出現(xiàn)一波反彈。4月，特朗普政府對非美國家宣布加征關稅，給金融市場帶來新一輪沖擊，阻斷了美股反彈之路，市場避險情緒大增，美國出現(xiàn)了歷史上少有的“股債匯”三殺風險。近期，不走尋常路的特朗普對美聯(lián)儲貨幣政策表示不滿，美聯(lián)儲獨立性遭受考驗，這意味著政策不確定和經(jīng)濟下行形成共振。
經(jīng)濟衰退擔憂持續(xù)影響美股
美國關稅政策的僵局使美國承受通脹攀升和經(jīng)濟下行的壓力。受消費者搶在關稅落地之前囤貨影響，3月美國零售增速出現(xiàn)回升，但4月可能會急劇回落。美國3月零售銷售環(huán)比大幅上漲1.4%，創(chuàng)兩年多來最大漲幅，主要是消費者在關稅落地前提前搶購，尤其是汽車。3月，剔除汽車后銷售環(huán)比0.5%，低于2月的0.65%。不過，多項消費者態(tài)度調查顯示，隨著特朗普推進關稅計劃，消費者信心大幅下降。
此外，學生貸款違約潮可能進一步?jīng)_擊居民消費，導致美國個人消費支出在4月出現(xiàn)負增長，尤其是汽車和耐用品消費會出現(xiàn)急劇萎縮。相關機構測算，學生貸款違約潮將導致年度消費支出減少260-630億美元，拖累GDP增長0.1-0.4個百分點。
國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新一期《世界經(jīng)濟展望報告》將2025年全球經(jīng)濟增長預期從年初的3.3%下調至2.8%，其中美國由于政策不確定性上升、貿易緊張局勢加劇以及需求動能減弱，其經(jīng)濟增長預計將放緩至1.8%，比年初預測下調了0.9個百分點。
美元資產(chǎn)遭遇“股債匯”三殺
政策不確定性和美聯(lián)儲獨立性遭遇挑戰(zhàn)，這削弱市場對美元資產(chǎn)的信心，在特朗普威脅解雇鮑威爾、美日財長探討“貨幣問題”的雙重壓力下，美股、美債和美元匯率同時下跌，出現(xiàn)“股債匯”三殺的困局。4月21日，美元暴跌至去年10月份以來的低點，資金加速流向瑞郎、日元和黃金等避險資產(chǎn)。瑞郎漲超1%創(chuàng)十年新高，美元兌日元跌破141整數(shù)關口，日內跌幅一度超1%。黃金則飆升近3%，刷新高至3442.3美元/盎司。
值得關注的是美債遭遇拋售。數(shù)據(jù)顯示，2024年年底，外國投資者持有的美國資產(chǎn)包括19萬億美元的美股、7萬億美元的美國國債，以及5萬億美元的公司債券，占據(jù)美國整體市場的20%-30%。日本是世界上最大的國際債券持有者，其公共和私人部門共持有1.1萬億美元的美國國債。因此，日本的交易行為被密切關注，并被視為衡量市場對美國政府債務買賣的風向標。根據(jù)日本財政部的初步數(shù)據(jù)，在截至4月4日的一周內，包括銀行和養(yǎng)老基金在內的私人機構拋售了價值175億美元的長期外國債券。
一直以來美元和美國國債在危機時期被視為“避風港”的傳統(tǒng)工具。美國依靠資本流入來為其財政赤字和貿易赤字提供資金支持，美債遭遇拋售意味著美元信用進一步動搖，甚至可能出現(xiàn)流動性風險。
不過，目前美國“股債匯”三殺困局尚未觸發(fā)流動性風險。截至4月21日，SOFR與ONRRP利差為0.07個百分點，較4月9日創(chuàng)下的高點0.17明顯回落，但高于去年同期，這意味著回購市場出現(xiàn)小幅緊張，但還不會引發(fā)流動性危機。
圖為美國SOFR-ONRRP利差走勢
近期市場焦點在于美聯(lián)儲的獨立性遭受考驗。近日，特朗普暗示，他有能力解雇鮑威爾，稱可以立即讓鮑威爾走人，要求美聯(lián)儲立即降息，引發(fā)輿論爭議。特朗普的首席經(jīng)濟顧問、白宮國家經(jīng)濟委員會主任哈塞特回答，特朗普及其團隊在研究這個問題。
美聯(lián)儲的獨立性長期以來被認為是維護宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定的關鍵因素之一。然而，每當政治力量試圖干預央行政策時，往往會導致通脹失控或市場信心受損?；仡櫳蟼€世紀七十年代，尼克松施壓美聯(lián)儲主席阿瑟·伯恩斯維持低利率，最終導致滯脹危機。
美聯(lián)儲獨立性在法律上得到支持。根據(jù)《聯(lián)邦儲備法》，總統(tǒng)只能因美聯(lián)儲理事“履職不力或瀆職”而解職，但具體標準從未經(jīng)過司法檢驗。歷史上，尚未有總統(tǒng)解雇美聯(lián)儲主席的先例，但特朗普可能會破這個先例。特朗普政府于4月12日向最高法院提交了一份緊急請求，要求授權總統(tǒng)立即解雇國家勞動關系委員會（NLRB）主席格溫·威爾科克斯和功績制保護委員會（MSPB）主席凱西·哈里斯。這一舉動被視為對1935年《Humphrey’s Executor案》判例的直接挑戰(zhàn)。若最高法院支持該請求，將為特朗普解雇鮑威爾掃清法律障礙。
綜上所述，美元資產(chǎn)正遭遇政策不確定和經(jīng)濟下行兩大挑戰(zhàn)，美國“股債匯”三殺觸發(fā)了市場避險情緒，也表明投資者對美元資產(chǎn)失去信心。且特朗普政府對美聯(lián)儲獨立性構成挑戰(zhàn)，市場信心不足。在美聯(lián)儲重啟降息救市和關稅談判取得進展前，美股可能會出現(xiàn)短期反彈，但反彈都是短暫的。
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標簽： 股指期貨及期權
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