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美股跌美債升,股債蹺蹺板效應(yīng)能持續(xù)嗎?

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美股跌美債升,股債蹺蹺板效應(yīng)能持續(xù)嗎?

作者 期貨日報(bào)

2025-02-27

2月中旬以來,美國國債收益率出現(xiàn)明顯的下行,美債漲勢明顯,而美股在1-2月中旬高位震蕩后明顯走弱,股債蹺蹺板效應(yīng)特征明顯。從全球范圍看,地緣政治危機(jī)有所緩和,但是全球經(jīng)濟(jì)增長前景不確定性大增,尤其是特朗普政府關(guān)于關(guān)稅和削減政府開支方面的政策對經(jīng)濟(jì)增長帶來負(fù)面預(yù)期,這意味著美債收益率面臨較大的下行壓力。且美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫和避險(xiǎn)買盤都不利于美債收益率維持高位。

 

美國經(jīng)濟(jì)走弱跡象明顯

 
目前看來,年初美國企業(yè)的樂觀情緒已經(jīng)消散,政府支出削減和關(guān)稅政策帶來的不確定性對美國經(jīng)濟(jì)的沖擊已經(jīng)顯現(xiàn)。取而代之的是不確定性加劇、商業(yè)活動(dòng)停滯和物價(jià)上漲的黯淡前景,體現(xiàn)服務(wù)業(yè)景氣度下降,消費(fèi)者信心指數(shù)下挫、房屋建筑商信心下降和就業(yè)市場走弱。
 
首先,在制造業(yè)回暖的情況下,服務(wù)業(yè)景氣度下降,并出現(xiàn)萎縮的特征。2月21日,標(biāo)普全球公布的數(shù)據(jù)顯示,美國2月Markit服務(wù)業(yè)PMI初值降至49.7%,創(chuàng)2023年1月份以來新低。雖然美國2月Markit制造業(yè)PMI初值創(chuàng)2024年6月以來新高,達(dá)到51.6%,為連續(xù)第二個(gè)月錄得擴(kuò)張,但是服務(wù)業(yè)是美國經(jīng)濟(jì)的核心支柱,其創(chuàng)造的GDP占GDP比重的81.5%。這意味著一季度美國經(jīng)濟(jì)增速可能大幅放緩。在服務(wù)業(yè)拖累下,美國2月Markit綜合PMI創(chuàng)一年多新低,反映出特朗普政府政策的不確定性對訂單和商業(yè)預(yù)期產(chǎn)生了影響。
 
其次,從消費(fèi)者信心看,美國居民出現(xiàn)了悲觀傾向。數(shù)據(jù)顯示,美國2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值67.8,創(chuàng)7個(gè)月新低,大幅不及預(yù)期的71.8,也低于1月前值的71.1。此外,調(diào)查顯示,2月份消費(fèi)者對自身財(cái)務(wù)狀況的預(yù)期回落至2023年10月以來的最低水平。如果對美國主要的貿(mào)易伙伴征收的所有關(guān)稅都生效并導(dǎo)致價(jià)格上漲,這可能會(huì)對消費(fèi)者支出造成壓力。
 
最后,就業(yè)市場也出現(xiàn)明顯的走弱跡象。數(shù)據(jù)顯示,在2月服務(wù)業(yè)萎縮之際,服務(wù)業(yè)就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)初值降至49.3,創(chuàng)2024年11月以來新低??傮w就業(yè)指標(biāo)顯示,2月的就業(yè)崗位減少,主要是服務(wù)業(yè)崗位減少了5個(gè)點(diǎn),這是自2020年4月新冠疫情導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)停擺以來的最大月度降幅。作為美國經(jīng)濟(jì)主要驅(qū)動(dòng)力的服務(wù)業(yè)指數(shù)兩年來首次出現(xiàn)收縮,這意味著2月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)會(huì)繼續(xù)維持1月的放緩趨勢。
 

美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫

 
從2月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看,美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)意外疲軟,疊加對特朗普政府潛在政策的擔(dān)憂下,市場對美國經(jīng)濟(jì)“滯脹”前景產(chǎn)生焦慮。各種政策對經(jīng)濟(jì)造成的“小傷口”可能演變成全面的“增長恐慌”。投資者正在重新評估美聯(lián)儲的政策路徑,更大幅度降息的預(yù)期正在升溫。
 
從通脹角度來看,2月就業(yè)市場走弱,意味著非農(nóng)部門薪資增長將放緩。數(shù)據(jù)顯示,1月非農(nóng)部門薪資環(huán)比增速從去年的0.3%加快至0.4%,我們預(yù)計(jì)2月增速可能放緩至0.1%,甚至增長停滯,這意味著美聯(lián)儲擔(dān)憂的通脹壓力將會(huì)有所減輕。
 
勞動(dòng)力市場一直是后疫情時(shí)代美國消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵。市場對勞動(dòng)力市場出現(xiàn)的任何疲軟跡象都極為敏感,將其視為“經(jīng)濟(jì)重新定價(jià)”的理由。正如2024年8月,失業(yè)率和非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅不及預(yù)期,動(dòng)搖了市場對“軟著陸”的共識,觸發(fā)了美聯(lián)儲在9月再次降息。
 
我們發(fā)現(xiàn)居民的通脹預(yù)期高企與特朗普關(guān)稅政策密切相關(guān)。特朗普上任后關(guān)稅政策不斷變化,美國社會(huì)對于關(guān)稅不確定性的擔(dān)憂已廣泛存在。美國貿(mào)易政策不確定性指數(shù)在過去一個(gè)多月大幅攀升,目前已逼近2019年8月的高位水平。2月密歇根大學(xué)調(diào)查顯示,消費(fèi)者對未來一年的通脹預(yù)期高達(dá)4.3%,對未來5-10年的通脹預(yù)期上升至3.5%。
 
不過,我們認(rèn)為隨著特朗普政府削減開支,這可能意味著居民通脹預(yù)期可能會(huì)在未來下降,參考2018-2019年美國對中國加征關(guān)稅的路徑,居民消費(fèi)支出下降會(huì)導(dǎo)致美國進(jìn)口需求降溫,從而進(jìn)口價(jià)格指數(shù)很難向美國消費(fèi)領(lǐng)域傳導(dǎo)。數(shù)據(jù)顯示,1月美國零售和食品服務(wù)銷售額環(huán)比下降了0.9%,去年12月增長0.7%。
 

圖為美國零售和食品服務(wù)銷售額同比和環(huán)比增速

綜上所述,特朗普關(guān)稅政策和削減政府開支已經(jīng)對美國居民消費(fèi)、服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)構(gòu)成沖擊,在政府補(bǔ)貼下降、進(jìn)口價(jià)格上升和實(shí)際可支配收入下降三大沖擊下,支撐美國經(jīng)濟(jì)增長的居民消費(fèi)將出現(xiàn)負(fù)增長,長端美債收益率將大概率下行。與此同時(shí),美聯(lián)儲很大可能由于經(jīng)濟(jì)增長放緩尤其是就業(yè)市場惡化而重啟降息,這又導(dǎo)致短端美債收益率下行。

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