在AI浪潮下，銅價有望重啟漲勢

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在AI浪潮下，銅價有望重啟漲勢

作者期貨日報

2025-02-20

2025年1-2月，國內(nèi)外銅價再次有走強趨勢，主要是銅礦供給短缺預期和國內(nèi)外銅消費回升的預期雙重驅(qū)動。回顧2024年2-5月銅價一度屢創(chuàng)新高，主要是市場交易人工智能帶來的銅消費增長的預期，但由于國內(nèi)銅消費增速超預期疲軟。

我們認為，國內(nèi)外銅價有望重啟新一輪漲勢，主要原因在于2025年全球銅礦供給緊張導致現(xiàn)貨銅礦加工費出現(xiàn)負值。同時，由于房地產(chǎn)市場企穩(wěn)和AI大規(guī)模應用驅(qū)動中國銅消費將會出現(xiàn)恢復性增長。長期來看，新能源、AI大規(guī)模應用和戰(zhàn)后重建將帶來需求增長，這意味銅可能出現(xiàn)短缺。

銅礦供應緊張

去年年底，中國銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）敲定2025年一季度的銅精礦現(xiàn)貨采購指導加工費TC/RC為25美元/噸及2.5美分/磅，較2024年一季度的80美元/噸及8美分/磅大幅下降68.8%。與此同時，2025年1月，進口銅精礦現(xiàn)貨加工費跌至負值，直到2月24日還維持-8.6美元/噸及-0.86美分/磅，銅礦供應緊張的情況在加劇。

圖1:進口銅精礦現(xiàn)貨加工費

銅礦加工費大幅下跌的主要原因是銅礦產(chǎn)量增速放緩，而精煉銅產(chǎn)能還處于擴張的階段。根據(jù)公開信息和已經(jīng)披露的銅礦企業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)，全球主要的16家銅礦生產(chǎn)商合計產(chǎn)銅約1354萬噸，可以推測全球銅礦產(chǎn)量約為2275萬噸，較2023年僅僅增長1.6%，遠遠低于增速低于2013-2017年上一輪銅礦擴張期的年均5%以上的增速。

2025年，預期全球銅礦增長溫和，主要受益于剛果（例如Kamoa-Kakula）和蒙古國（例如Oyu Tolgoi地下礦山）產(chǎn)能的進一步提升，以及俄羅斯Malmyzhskoye礦的啟動。

精銅擴張可能受限

根據(jù)上市公司財報和公開資料統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2024年全球精煉產(chǎn)能擴張力度較大，約為200萬噸，2025年產(chǎn)能增量高達180萬噸左右。粗煉產(chǎn)能和精煉產(chǎn)能擴張主要是在中國，由于銅精礦加工費持續(xù)下降，這意味著2025年全球精煉銅新增的產(chǎn)能很大可能回推遲投產(chǎn)。

國際銅研究組織（ICSG）預計2024年全球精煉銅產(chǎn)量為2760萬噸，較2023年增長4.1%，較2023年4.8%的增速回落。2025年，我們預計全球精煉銅產(chǎn)量可能增速會進一步放緩。以我們銅冶煉企業(yè)為例，按照銅精礦長單加工費21.25美元/噸基準計算，將會出現(xiàn)1000元/噸以上的虧損。

雖然廢銅可以部分替代銅礦，但是廢銅供給短期也存在不確定性?；仡?024年，內(nèi)總廢銅供應量約652.48萬噸，同比增加9.8%。其中，國內(nèi)廢銅供應量約427.5萬噸，同比增加8.09%；進口廢銅224.98萬噸，同比增加34.48%。

銅消費將出現(xiàn)恢復性增長

我們預計2024年全球精煉銅消費約為2720萬噸，較2023年僅僅增長0.2%，主要是中國銅需求出現(xiàn)明顯的減速，體現(xiàn)為地產(chǎn)用銅出現(xiàn)負增長，新能源汽車用銅也隨著產(chǎn)銷增速的放緩在放緩。

電力用銅因光伏和太陽能等新能源裝機容量增長而出現(xiàn)回升。國家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月底，全國累計發(fā)電裝機容量約33.5億千瓦，同比增長14.6%。其中，太陽能發(fā)電裝機容量約8.9億千瓦，同比增長45.2%；風電裝機容量約5.2億千瓦，同比增長18.0%。全球范圍看，據(jù)相關機構測算2025年全球新增消費45萬噸，其中光伏、風電、汽車分別貢獻12.7萬噸、7.5萬噸和24.6萬噸。

2025年，除了新能源帶來銅消費增長外，還有三個方面的增量：一是人工智能技術的進步，云計算和AI算法的數(shù)據(jù)中心的快速增長將觸發(fā)未來用電需求的增長，尤其是DeepSeek等大模型的應用將刺激中國在人工智能領域銅消費加速增長，2025年中國銅增速可能超過5%；二是中東、烏克蘭等地區(qū)的戰(zhàn)后重建，這也是未來銅消費的重要增長點；三是美國引導制造業(yè)回流可能對銅消費也有拉動，但增幅有限。

總結(jié)，從宏觀環(huán)境看，不論是美國加征關稅引發(fā)再通脹風險，還是美國經(jīng)濟超預期下行，對于銅的投資屬性而言都是利好。再通脹可能會觸發(fā)銅對沖通脹的需求，而美國經(jīng)濟超預期下行又會觸發(fā)美聯(lián)儲重啟降息，也會引發(fā)投資需求升溫。從供需基本面看，銅礦供應緊張會導致精銅減產(chǎn)，而需求則會因AI大規(guī)模引用、戰(zhàn)后重建等因素觸發(fā)恢復性增長。特朗普加征關稅對電子、家電等短期可能有沖擊，但長期這種成本會向美國消費者轉(zhuǎn)嫁，影響會逐步淡化，這些產(chǎn)品出口增速大概率下降后升，類似于2018-2019年。

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標簽：金屬期貨及期權銅期貨

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銅礦供應緊張

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