股指產(chǎn)品
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解讀日本政壇地震對(duì)日元、日股的影響
作者 期貨日?qǐng)?bào)
2024-10-31自日本啟動(dòng)加息后，日本股市就進(jìn)入高位橫盤(pán)整理階段，日經(jīng)225指數(shù)10月漲幅不到3%。近期，在日本第50屆眾議院選舉，執(zhí)政黨自民黨自2009年以來(lái)首次喪失了執(zhí)政地位，日本股市和匯率短期出現(xiàn)較大波動(dòng)，給未來(lái)日本貨幣和財(cái)政政策帶來(lái)很大的不確定性。我們認(rèn)為，鑒于日本經(jīng)濟(jì)存在下行風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策目前面臨兩難的困境，日本央行貨幣政策正常化的門(mén)檻或邊際有所抬高，但貨幣正?；厔?shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)，日經(jīng)225指數(shù)還會(huì)承壓。
經(jīng)濟(jì)存在下行風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)已公布的數(shù)據(jù)，日本政府第二季度GDP環(huán)比增速由0.8%下調(diào)至0.7%，年化環(huán)比增速由3.1%下調(diào)至2.9%。其中，占日本GDP一半以上的民間最終消費(fèi)支出環(huán)比增速由1.0%下調(diào)至0.9%，企業(yè)設(shè)備投資環(huán)比增速由0.9%下調(diào)至0.8%。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，將2024年日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至0.3%，與今年7月發(fā)布的預(yù)期相比下調(diào)了0.4個(gè)百分點(diǎn)。
三季度，日本居民消費(fèi)增速繼續(xù)放緩，其中8月環(huán)比出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，8月，日本商業(yè)銷售額同比增速下滑至2.4%，不僅低于7月的7.6%，也低于二季度4.2%的月均值；環(huán)比則大幅下降7.6%，創(chuàng)2月以來(lái)最大降幅。二季度，日本私人消費(fèi)對(duì)GDP環(huán)比拉動(dòng)率達(dá)到2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)三季度私人消費(fèi)對(duì)GDP環(huán)比拉動(dòng)率降至負(fù)值。
盡管日本“春斗”后促使工會(huì)成員6月平均工資增幅達(dá)5.1%，但是由于通脹高企，剔除通脹后的實(shí)際可支配收入增速還是放緩的。數(shù)據(jù)顯示，8月，日本兩人及以上的勞動(dòng)者家庭名義可支配收入同比增長(zhǎng)7.3%，6月增速一度升至12.1%，剔除通脹后的實(shí)際可支配收入同比增速僅有3.7%。
日本出口在三季度也明顯走弱。數(shù)據(jù)顯示，9月日本出口額為9.04萬(wàn)億日元，同比下降1.7%。其中，汽車(chē)、礦物性燃料、建設(shè)用及礦山用機(jī)械出口額同比分別下降9.2%、49.8%和33.3%。日本出口疲軟主要原因是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，主要經(jīng)濟(jì)體前景的不確定性日益增加。9月，日本對(duì)美國(guó)和歐洲的出口金額同比分別下降2.4%和9%。
從先行指標(biāo)來(lái)看，四季度日本經(jīng)濟(jì)開(kāi)局不利。由于需求低迷，日本制造業(yè)PMI連續(xù)第四個(gè)月萎縮，服務(wù)業(yè)PMI也四個(gè)月來(lái)首次收縮。IHS Markit公布數(shù)據(jù)顯示，日本10月制造業(yè)PMI由上月的49.7降至49，連續(xù)第四個(gè)月處于榮枯線下方。日本10月服務(wù)業(yè)PMI也由前值53.1下滑至49.3，綜合PMI降至49.4，均為四個(gè)月來(lái)首次出現(xiàn)收縮。
通脹上行風(fēng)險(xiǎn)猶存
從通脹的角度來(lái)看，日元貶值導(dǎo)致輸入性通脹的壓力依舊存在，日本央行需要抑制通脹，提振日元匯率。9月，日本核心CPI同比增速放緩至2.4%，低于上個(gè)月的2.8%，但依舊遠(yuǎn)高于2021年前不到1%的水平。食品支出在消費(fèi)支出中所占比例正在上升，食品價(jià)格上漲，增加了日本民眾的負(fù)擔(dān)。10月25日，日本總務(wù)省公布的10月東京都23區(qū)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)顯示，米類價(jià)格比上年同期上漲62.3%，創(chuàng)有可比數(shù)據(jù)以來(lái)歷史最大漲幅。
失業(yè)率偏低導(dǎo)致勞動(dòng)者薪資增長(zhǎng)較快，不利于通脹的下降。日本工會(huì)總聯(lián)合會(huì)據(jù)悉基本敲定了2025年春季勞資談判（春斗）中要求加薪“5%以上”的方針草案。雖然與2024年的要求維持同一水平，但中小企業(yè)工會(huì)預(yù)計(jì)要求“6%以上”，力圖縮小差距。
對(duì)于股市而言，通脹攀升是不利的。一方面通脹持續(xù)攀升會(huì)導(dǎo)致日本私人消費(fèi)萎縮，從而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停滯甚至負(fù)增長(zhǎng)；另一方面通脹攀升將導(dǎo)致日元購(gòu)買(mǎi)力下降，匯率貶值，日本股市面臨資金外流的壓力。
圖為日經(jīng)225指數(shù)和日本核心CPI同比走勢(shì)對(duì)比
政局不穩(wěn)定性攀升
上周末，日本進(jìn)行第50屆眾議院選舉，在465個(gè)席位中，自民黨191席，公明黨24席（兩黨組成的執(zhí)政聯(lián)盟席位共計(jì)215，未達(dá)到多數(shù)席位233）；立憲民主黨148席，日本維新會(huì)38席，國(guó)民民主黨28席，執(zhí)政黨自民黨自2009年以來(lái)首次喪失了執(zhí)政地位。由于議院內(nèi)閣制存在“不信任案”的機(jī)制，在執(zhí)政黨不過(guò)半數(shù)的背景下，不信任案也更容易被通過(guò)，不信任案通過(guò)后首相只有選擇自我辭職或解散眾議院，因此今后日本政治的不確定性有所加大。
目前，國(guó)民民主黨已明確表示不加入自民黨的執(zhí)政聯(lián)盟，因此可能性較大的情景是自民黨與公明黨繼續(xù)為執(zhí)政黨，國(guó)民民主黨或日本維新會(huì)在部分政策同執(zhí)政黨合作，同時(shí)作為“交換條件”，執(zhí)政黨所制定的政策或會(huì)很大程度向國(guó)民民主黨或日本維新會(huì)的政策理念傾斜。日本維新會(huì)在財(cái)政上持有積極的態(tài)度，自民黨與公明黨在尋求合作的同時(shí)大概率需要將政策向相關(guān)黨派傾斜，未來(lái)財(cái)政政策方面存在減稅、增加補(bǔ)貼等政策的可能性，這可能進(jìn)一步加劇通脹壓力，這又會(huì)提升加息的可能性，但抑制日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
綜上所述，日本經(jīng)濟(jì)存在下行風(fēng)險(xiǎn)，通脹又存在上行風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策面臨兩難。最重要的是執(zhí)政黨自民黨自2009年以來(lái)首次喪失了執(zhí)政地位，未來(lái)貨幣正常化門(mén)檻提高，財(cái)政擴(kuò)張的可能性加大，導(dǎo)致日本央行又有必要加息。這意味著日元貶值風(fēng)險(xiǎn)攀升，日股承壓。
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