我們認為供應(yīng)干擾時今年電解鋁價格上漲的主要原因是鋁土礦供應(yīng)階段性偏緊，價格大漲，向氧化鋁和電解鋁等下游產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)，抬升了電解鋁的生產(chǎn)成本。需求端，并沒有特別突出的表現(xiàn)，國內(nèi)地產(chǎn)持續(xù)低迷的情況下，建筑鋁材需求同比下降，只有家電和汽車帶來的工業(yè)型鋁材需求保持小幅增長。展望未來，在鋁土礦和氧化鋁供應(yīng)偏緊的情況沒有緩解之前，電解鋁價格漲勢有望持續(xù)。

 

 

近年來幾內(nèi)亞鋁土礦出口增長迅速，尤其是中國從幾內(nèi)亞鋁土礦進口占比不斷攀升。數(shù)據(jù)顯示，2023年，中國從幾內(nèi)亞進口鋁土礦達到9913萬噸，超過從澳大利亞進口的量。由于幾內(nèi)亞油氣庫爆炸和罷工事件干擾，疊加幾內(nèi)亞進入雨季，幾內(nèi)亞鋁土礦出口在2024年明顯受到干擾。此外，據(jù)Bloomberg，阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)稱其鋁土礦出口已被幾內(nèi)亞海關(guān)暫停，其子公司幾內(nèi)亞氧化鋁公司鋁土礦產(chǎn)能為1200萬噸/年，進一步加劇海外鋁土礦供應(yīng)緊張的居民。

 

2024年前8個月，中國從海外進口鋁土礦同比增長11.7%，較2022和2023年全年的16.9%和12.7%有所回落。鋁土礦進口平均單價因海外階段性供應(yīng)偏緊而水漲船高，截至2024年10月15日，來自幾內(nèi)亞的三水型鋁土礦（45%AL，3%Si）的進口平均單價上漲至78美元/干噸，去年同期只有67美元/干噸，漲幅高達16.4%。

 

鋁土礦供應(yīng)偏緊和價格暴漲向氧化鋁傳導(dǎo)。據(jù)世界鋁業(yè)協(xié)會（IAI）發(fā)布的數(shù)據(jù)，在鋁土礦供應(yīng)階段性偏緊的情況下，2024年前8個月全球氧化鋁產(chǎn)量同比增速放緩至2.1%。中國氧化鋁產(chǎn)量在上半年出現(xiàn)減產(chǎn)，但下半年明顯復(fù)產(chǎn)。據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2024年前8個月，中國氧化鋁產(chǎn)量同比增長2.4%，達到5588萬噸。

 

2024年前8個月，中國電解鋁產(chǎn)量約為2890.9萬噸，剔除20%用再生鋁生產(chǎn)的電解鋁，那么使用氧化鋁生產(chǎn)的電解鋁約為2312.7萬噸。按照1噸電解鋁需要2噸氧化鋁測算，那么需要消耗5781.8萬噸的氧化鋁。與此同時，前8個月氧化鋁進口達到126.2萬噸，這意味著國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)量約為5604.2萬噸，不足以滿足同期電解鋁產(chǎn)出對氧化鋁的消耗，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)出現(xiàn)缺口。另外，二季度美鋁關(guān)停了位于澳大利亞的一座氧化鋁廠，涉及220萬噸產(chǎn)能退出，海外氧化鋁供應(yīng)同步趨緊。

 

從成本看，9月，氧化鋁價格保持強勢上漲的勢頭，國慶節(jié)后氧化鋁現(xiàn)貨價格突破歷史新高至4425元/噸，電解鋁生產(chǎn)過程中的氧化鋁成本正在快速增加。與此同時，電價相對穩(wěn)定。綜合自備電和網(wǎng)電，9月，加權(quán)平均電價為0.417元/千瓦時，環(huán)比持平。雖然，陽極價格繼續(xù)下行，電解鋁生產(chǎn)中的氧化鋁成本占比進一步提升，整體上電解鋁的生產(chǎn)成本明顯攀升。據(jù)我們測算，2024年9月中國電解鋁加權(quán)平均完全成本（含稅）為17320元/噸，環(huán)比小幅增加105元/噸。

 

 

9月，在生產(chǎn)利潤回暖的情況下，國內(nèi)電解鋁理論上還有復(fù)產(chǎn)的可能，但是實際情況是復(fù)產(chǎn)規(guī)模非常有限。國內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能大多數(shù)分布在云南、新疆、內(nèi)蒙和青海等水電和煤電豐富的地區(qū)。截至2024年9月，云南電解鋁運行產(chǎn)能約為579萬噸，建成產(chǎn)能約為618萬噸。但11月至明年5月，云南進入枯水期，在“讓電于民”的政策導(dǎo)向下，云南電解鋁開工率可能不增反降，預(yù)計約有100-120萬噸左右的產(chǎn)能會檢修停產(chǎn)。而新疆、內(nèi)蒙、青海電解鋁產(chǎn)能開工率都很高，產(chǎn)能利用率進一步提升有限。

 

 

目前，建筑鋁材需求依舊疲軟，但預(yù)計四季度會出現(xiàn)回暖。2024年前8個月，商品房竣工面積同比下降23.6%，8月單月同比下降36.6%，鋁材屬于地產(chǎn)竣工階段裝修需求，因此鋁合金門窗，鋁合金吊頂?shù)刃枨筮€是很疲軟。不過，四季度，隨著貨幣政策和財政政策對地產(chǎn)的支持力度加大，尤其是增加地產(chǎn)企業(yè)白名單和地方政府商品房收儲，預(yù)計開發(fā)商資金壓力減輕，竣工項目會增多，帶動鋁材消費改善。

 

家電和汽車帶來的工業(yè)型鋁材需求相對穩(wěn)定。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2024年1-8月，空調(diào)、冰箱、洗衣機和彩電累計產(chǎn)量分別同比增長7.8%、7.3%、7.2%和1.9%。8月當月，空調(diào)產(chǎn)量出現(xiàn)較大幅度的下降，同比下降9.4%。不過，家電領(lǐng)域依舊換新政策對家電的產(chǎn)銷有拉動作用，第三方機構(gòu)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，9月2日至15日，全國零售企業(yè)1級能效冰箱、空調(diào)、洗衣機、燃氣灶、電視銷售額同比分別增長27.1%、135.0%、22.4%、49.7%、220.9%。中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年前9個月，我國汽車產(chǎn)銷量分別為2147萬輛和2157.1萬輛，同比分別增長1.9%和2.4%。其中，新能源汽車產(chǎn)銷量雙雙超過830萬輛，同比增長均超過30%。

 

光伏用鋁出現(xiàn)疲態(tài)。據(jù)國家能源局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年前8個月，中國光伏行業(yè)新增裝機量同比增速放緩至23.7%，去年同期在50%以上，而8月單月的新增裝機量環(huán)比下降21.8%，同比微增2.88%。

 

綜上所述，受原材料供應(yīng)緊張，成本抬升和產(chǎn)出增長有限的預(yù)期提振，且在國內(nèi)貨幣政策和財政政策發(fā)力的提振下，未來需求改善的可能性很大，電解鋁價格將維持漲勢。