美聯(lián)儲宣布降息50個基點(diǎn)，這對于黃金價格是一個重要的節(jié)點(diǎn)。短期來看，需要關(guān)注降息這個利好落地后的回調(diào)風(fēng)險。然而，長期看，美聯(lián)儲降息后，美元實際利率下行刺激投資需求攀升，疊加央行購金對沖美元信用走弱這個長期利好，黃金的牛市尚未結(jié)束，有望再創(chuàng)歷史新高。

 

 

從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，2024年二季度，美國GDP環(huán)比折年率回升至3%，并沒有出現(xiàn)衰退。滯后指標(biāo)，如失業(yè)率觸發(fā)薩姆法則，個人消費(fèi)支出等指標(biāo)顯示美國經(jīng)濟(jì)在三季度放緩，但尚未進(jìn)入衰退。

 

然而，美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險并沒有排除，尤其是失業(yè)率反彈，美聯(lián)儲為提前防止經(jīng)濟(jì)從減速轉(zhuǎn)向衰退大概率在9月啟動預(yù)防式降息。根據(jù)收益率曲線，我們發(fā)現(xiàn)3M-10Y收益率倒掛結(jié)構(gòu)尚未逆轉(zhuǎn)，截止9月13日價差為1.31個百分點(diǎn)。按照歷史規(guī)模，收益率曲線倒掛之后半年至1年大概率美國經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)衰退，因高利率抑制經(jīng)濟(jì)活動。

 

對于美國經(jīng)濟(jì)有重要貢獻(xiàn)的私人部門消費(fèi)大概率會在四季度出現(xiàn)負(fù)增長?；仡?020年新冠疫情之后的美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑，政府通過大規(guī)模財政補(bǔ)貼阻止居民部門資產(chǎn)負(fù)債表衰退，是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵。超額儲蓄使得美國居民消費(fèi)持續(xù)大幅增長，對GDP拉動作用明顯。2024年，隨著超額儲蓄消耗殆盡，居民消費(fèi)后勁不足。二季度，美國居民個人儲蓄率降至3.3%，2020年二季度一度攀升至26.4%。消費(fèi)支出保持增長的前提是可支配收入保持較快增長。今年美國居民個人實際可支配收入同比增速持續(xù)放緩，一方面是薪資增長放緩；另一方面是通脹的侵蝕作用。7月，美國居民個人實際可支配收入環(huán)比增長0.11%，未來很大可能陷入負(fù)增長。美國人口調(diào)查局公布數(shù)據(jù)顯示，美國8月零售銷售環(huán)比增加0.1%，雖然好于預(yù)期的下降0.2%，但低于7月份調(diào)整后的1.1%

 

雖然當(dāng)前看不到美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險，但是美國歷次衰退都來源于私人部門去杠桿，一旦出現(xiàn)地產(chǎn)萎縮和去庫存共振，那么私人部門大規(guī)模去杠桿會導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退。美國經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險來源于兩個：一是美股持續(xù)暴跌，引發(fā)私人部門資產(chǎn)負(fù)債表衰退，因股票在居民資產(chǎn)中占比偏高，逼近18%，高于2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時的紀(jì)錄；二是公共債務(wù)違約，這種可能性很小，因美國債務(wù)貨幣化和美國政府通過通脹稀釋債務(wù)。

 

 

回顧2022年下半年至今的黃金牛市階段，黃金投資需求是缺席的。09年一季度、10年二季度、16年一季度黃金投資需求都超過600噸，但這一輪黃金價格創(chuàng)歷史新高，投資需求才300噸左右。統(tǒng)計歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，黃金價格與黃金的投資需求呈現(xiàn)中等正相關(guān)性，反過來與工業(yè)需求、首飾需求呈現(xiàn)中等負(fù)相關(guān)性，這與投資者的直覺是不一樣的。

 

投資需求的領(lǐng)先指標(biāo)是美元實際利率，因美元實際利率可以視為投資黃金的機(jī)會成本，機(jī)會成本越低，黃金投資更有性價比。在美國經(jīng)濟(jì)減速、美聯(lián)儲降息背景下，美元實際利率是下行的，這意味著未來投資需求將回歸，成為接棒央行購金這個利好再次驅(qū)動黃金價格上漲。9月16日，代表美元實際利率的10年期TIPS收益率降至1.54%，創(chuàng)23年7月27日以來最低紀(jì)錄。與此同時，反映黃金投資需求的全球最大的黃金ETF——SPDR的黃金持有量在9月中上旬明顯上升，截止9月16日升至872.63噸，此前在3月創(chuàng)下年內(nèi)低點(diǎn)815.13噸，去年同期為880.27噸。

 

 

近年來，美國經(jīng)濟(jì)雖然從疫情中復(fù)蘇并保持韌性，主要原因是大規(guī)模財政擴(kuò)張，為配合財政擴(kuò)張，美國財政部大規(guī)模發(fā)債，美國公共債務(wù)高企，導(dǎo)致美元信用受損。此外，隨著美國政治、經(jīng)濟(jì)、科技等綜合實力下降，美元在全球外匯儲備中的占比不斷下降，各國紛紛進(jìn)行多元化配置。截止2024年一季度，美元在國際外匯儲備中的占比降至58.9%，在上個世紀(jì)70年代布雷頓森林體系建立時這個比例在70%左右。

 

在黃金需求中，近三年央行購金的占比較大幅攀升，這也就可以解釋為何黃金投資需求增長不明顯，黃金價格在近三年大幅上漲的現(xiàn)象。世界黃金協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度，全球央行購金約為286.2噸，高于去年四季度的173.6噸。2024年上半年，各國央行購買了483噸黃金，創(chuàng)下新紀(jì)錄。

 

綜上所述，美聯(lián)儲降息后，短期黃金市場可能因“買預(yù)期賣現(xiàn)實”這個市場心理導(dǎo)致出現(xiàn)回調(diào)，但是中長期看，美聯(lián)儲降息意味著全球貨幣政策正式轉(zhuǎn)向?qū)捤?，美元實際利率下行勢頭有望加速，這將刺激投資需求回歸?？紤]到美元信用走弱背景下，各國央行購金是長期的活動，黃金牛市還將繼續(xù)推進(jìn)。