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三個(gè)不確定性解釋美股為何沖高乏力

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三個(gè)不確定性解釋美股為何沖高乏力

作者 期貨日報(bào)

2024-09-05

9月初,美股再次出現(xiàn)回落,值得注意的是在二季度大型科技公司業(yè)績超預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫的兩大利好驅(qū)動(dòng)下,納斯達(dá)克指數(shù)并沒有升至7月10日創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)。我們認(rèn)為,市場對于美國經(jīng)濟(jì)增長存在隱憂影響了投資者信心。此外,美聯(lián)儲(chǔ)未來降息路勁的不確定性,美國科技公司資本支出負(fù)擔(dān)加劇和大選給財(cái)政政策帶來的不確定性也導(dǎo)致美股短期沖高乏力,美股短期存在很大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

 

美國經(jīng)濟(jì)存在隱憂

 
從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看,美國經(jīng)濟(jì)暫時(shí)看不到衰退的跡象,二季度GDP實(shí)際增速超預(yù)期。美國商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)公布數(shù)據(jù)顯示,美國二季度實(shí)際GDP年化季環(huán)比為3%,超出預(yù)期的2%,也遠(yuǎn)超前值1.4%;實(shí)際同比增長3.2%,較一季度的2.9%加快0.3個(gè)百分點(diǎn)。
 
然而,美國經(jīng)濟(jì)存在隱憂,未來經(jīng)濟(jì)減速的趨勢很難逆轉(zhuǎn),區(qū)別在于經(jīng)濟(jì)減速的快慢和持續(xù)時(shí)間。從消費(fèi)看,二季度,美國消費(fèi)支出增速的反彈與,這與失業(yè)率處于低位、通脹回落、美元利率下行有很大關(guān)系。不過,美國的消費(fèi)者信心尚未完全修復(fù),8月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)降至年內(nèi)次低紀(jì)錄,且美國消費(fèi)更為謹(jǐn)慎的消費(fèi)習(xí)慣和零售商業(yè)績下滑。
 
二季度設(shè)備投資增速反彈對應(yīng)著美國制造業(yè)回流,但是美國補(bǔ)庫力度偏弱,制造業(yè)還處于萎縮狀態(tài),導(dǎo)致進(jìn)口對GDP貢獻(xiàn)率為-0.94個(gè)百分點(diǎn)。私人庫存投資貢獻(xiàn)加大,來源于零售商的補(bǔ)庫,制造商的補(bǔ)庫力度變化不大,同比僅僅增長0.87%。ISM公布的數(shù)據(jù)顯示,美國8月ISM制造業(yè)指數(shù)47.2%,較7月的46.8%略有回升,但依舊低于50榮枯分水嶺。
 
高利率下,美國建筑及地產(chǎn)行業(yè)景氣度依舊偏弱。反映建筑商情緒的全美住宅建筑商協(xié)會(huì)(NAHB)-富國銀行住房市場指數(shù)在8月下降至39,創(chuàng)今年1月以來最低紀(jì)錄,低于去年同期的50。住房價(jià)格指數(shù)較去年同期有所上漲,但漲幅在收斂。6月,美國標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房價(jià)指數(shù)較去年同期上漲6.5%,低于一季度的7%以上的增速;環(huán)比上漲0.6%,低于3-5月的1%以上的漲幅。房屋銷售方面,7月新房銷售有所反彈,同比大增10.6%,環(huán)比增長5.6%;占美國房地產(chǎn)銷售9成的成房銷售數(shù)量同比依舊是下跌的,7月跌幅為2.5%。
 
如果8月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)繼續(xù)下滑,這將證實(shí)7月份較為疲軟的數(shù)據(jù)不僅僅是由于臨時(shí)因素,而是反映了勞動(dòng)力需求的真正減弱,那么可能會(huì)給市場帶來類似8月初那樣的大幅下跌的沖擊。反映市場恐慌的VIX指數(shù)在8月5日一度沖高至38之后,略有回落,但是沒有回到7月中旬之前的低位水平,9月2日為15.55。
 

圖為納斯達(dá)克100指數(shù)和VIX指數(shù)走勢對比

美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑并不明確

 
在鮑威爾的杰克遜霍爾演講之后,美聯(lián)儲(chǔ)9月降息已成定局,但是未來降息的幅度和開啟的時(shí)間存在很大的不確定性。通脹方面,二季度至今,美國通脹繼續(xù)溫和下行,但并不排除出現(xiàn)反彈的可能。從消費(fèi)支出和就業(yè)市場來看,通脹存在粘性。如果8月新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期,那么8月核心CPI增速下行勢頭可能止步,因就業(yè)市場堅(jiān)挺和消費(fèi)支出的反彈會(huì)給通脹帶來支撐,美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度可能只有25個(gè)BP。如果勞動(dòng)力市場出現(xiàn)比預(yù)期更嚴(yán)重的惡化,那么降息幅度可能會(huì)達(dá)到50個(gè)BP。
 
回顧1984年至今的6次降息周期,降息對于美股的影響是先跌后漲,主要邏輯在于:一是美聯(lián)儲(chǔ)降息是對美國經(jīng)濟(jì)減速的確認(rèn),美國上市公司業(yè)績大概率是走弱的,導(dǎo)致美股估值下行。二是美聯(lián)儲(chǔ)降息意味著融資成本下降,且股市的投資回報(bào)率高于債券等固定收益,金融機(jī)構(gòu)愿意增持股票,且在降息之后的半年至1年美國經(jīng)濟(jì)大概率會(huì)止跌反彈。據(jù)我們研究,此次美聯(lián)儲(chǔ)降息大概率是預(yù)防式降息,降息的幅度不會(huì)太大,這意味著美國信用擴(kuò)張還需要財(cái)政政策配合。
 

美國大選給政策帶來不確定性

 
根據(jù)我們搭建的美股四因子模型,除了經(jīng)濟(jì)增長、流動(dòng)性(利率)和上市公司盈利之外,還有美國政策。政策的不確定性會(huì)導(dǎo)致市場缺乏信心,產(chǎn)生避險(xiǎn)情緒。隨著哈里斯接棒拜登正式成為民主黨候選人,美國大選進(jìn)入白熱化階段。兩大政黨在眾多關(guān)鍵議題上的政治立場差異顯著,如果國會(huì)分裂,歷史經(jīng)驗(yàn)顯示赤字率收縮明顯,財(cái)政支出減幅較大,這不僅導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)韌性消失,還會(huì)出現(xiàn)信用收縮,這對于美股是不利的。

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