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是泡沫還是良機(jī)?探討美國(guó)科技股的不確定因素

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是泡沫還是良機(jī)?探討美國(guó)科技股的不確定因素

作者 期貨日?qǐng)?bào)

2024-08-01

7月中旬以來(lái),美股出現(xiàn)了明顯的調(diào)整,尤其是美國(guó)科技股“七雄”走勢(shì)明顯下行。近年來(lái)美股不斷創(chuàng)新高,科技帶來(lái)的信仰功不可沒(méi)。7月底的議息會(huì)議雖然沒(méi)有降息,但是對(duì)9月降息打開了大門,美股再次上漲。實(shí)證研究表明,流動(dòng)性對(duì)美股的影響大于業(yè)績(jī)的影響。

 
然而,美股目前估值偏高,尤其是科技股類似于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫,偏離經(jīng)濟(jì)減速的基本面,且AI在應(yīng)用轉(zhuǎn)化還處于相對(duì)低位,警惕美股科技板塊存在泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。
 

上市公司業(yè)績(jī)可能不太樂(lè)觀

 
從美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)看,隨著通脹降溫、再工業(yè)化的政策和財(cái)政擴(kuò)張,二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)較一季度有所反彈,但這種反彈的力度會(huì)在三季度減弱,高利率、高債務(wù)和政策的不確定性使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還是存在很大的不確定性,經(jīng)濟(jì)減速難以避免。
 
制造業(yè)依舊低迷,設(shè)備投資增速預(yù)計(jì)在三季度會(huì)明顯下滑。標(biāo)普全球公布的數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)7月Markit制造業(yè)PMI陷入萎縮,創(chuàng)7個(gè)月新低,降至49.5%,私營(yíng)企業(yè)的新訂單指數(shù)從6月份的53.1下滑至7月的52.9。相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研發(fā)現(xiàn),高利率、運(yùn)營(yíng)成本上升、美元走強(qiáng)以及大宗商品價(jià)格下跌等因素,導(dǎo)致美國(guó)各地的工廠生產(chǎn)活動(dòng)放緩,企業(yè)紛紛開始裁員和減產(chǎn),以應(yīng)對(duì)訂單下降和庫(kù)存上升,為可能出現(xiàn)的長(zhǎng)期需求低迷做準(zhǔn)備。
 
在二季度經(jīng)濟(jì)持穩(wěn)的背景下,美國(guó)上市公司業(yè)績(jī)卻不及預(yù)期。FactSet的數(shù)據(jù)顯示,在上市公司公布第二季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期后,公司股價(jià)在季報(bào)發(fā)布后兩天內(nèi)較季報(bào)發(fā)布前平均下跌3.8%,過(guò)去五年的平均跌幅為2.3%。與此同時(shí),業(yè)績(jī)優(yōu)于預(yù)期的公司股價(jià)漲幅不如以往,這類個(gè)股在季報(bào)發(fā)布后兩天內(nèi)較發(fā)布前僅平均上漲0.3%,而過(guò)去五年的平均漲幅為1%。這一現(xiàn)象反映出市場(chǎng)對(duì)財(cái)報(bào)季的“高預(yù)期”以及“估值過(guò)高”。
 
7月31日,“科技七姐妹”多數(shù)上漲,但微盤漲幅略有縮窄。其中特斯拉上漲4.4%,但離7月中旬的高點(diǎn)還有一段距離;英偉達(dá)大漲12.8%,持續(xù)性有待觀察;蘋果同樣自跌勢(shì)中反彈,當(dāng)日略微上漲1.5%;谷歌A當(dāng)日沖高回落,微漲0.7%;微軟延續(xù)跌勢(shì),下跌1.08%;Meta上漲2.5%,持續(xù)大跌后有所反彈;亞馬遜小幅上漲2.9%,維持反彈的勢(shì)頭。
 

美聯(lián)儲(chǔ)降息打開了大門

 
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策遵循泰勒法則,即關(guān)注通脹和就業(yè)市場(chǎng)。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),美聯(lián)儲(chǔ)加息更多關(guān)注通脹,而降息更多關(guān)注失業(yè)率。6月,美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的核心PCE同比增速回落至2.63%,與美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的均值相差不遠(yuǎn)。就業(yè)市場(chǎng)降溫是壓垮駱駝的最后一根稻草。由于失業(yè)率上升,近日來(lái)市場(chǎng)正在密切關(guān)注“薩姆規(guī)則”這一指標(biāo),當(dāng)失業(yè)率的3個(gè)月平均值上升較過(guò)去12個(gè)月的最低值高出0.50個(gè)百分點(diǎn)時(shí),就會(huì)觸發(fā)衰退。截至6月的三個(gè)月的平均失業(yè)率為4%,高于前12個(gè)月最低點(diǎn)0.46個(gè)百分點(diǎn),這意味著當(dāng)前的失業(yè)率水平離觸發(fā)薩姆規(guī)則僅有一步之遙。
 
鮑威爾將在7月底議息會(huì)議的講話為9月降息敞開大門,但不會(huì)明確承諾采取任何行動(dòng)。
 
對(duì)于美股而言,流動(dòng)性對(duì)其影響大于企業(yè)盈利。降息預(yù)期升溫至實(shí)際降息前都是利好,市場(chǎng)交易流動(dòng)性擴(kuò)張,降息后反而可能是利空,因降息相當(dāng)于對(duì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的確認(rèn)。
 
統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),1976年至今,標(biāo)普500指數(shù)收盤價(jià)和10年期美債收益率呈現(xiàn)中等偏高的負(fù)相關(guān)性。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期高漲,美國(guó)國(guó)債價(jià)格持續(xù)走高。追蹤美國(guó)國(guó)債的彭博美國(guó)國(guó)債指數(shù)7月初迎來(lái)累漲約1.3%,自4月末以來(lái)回報(bào)率增長(zhǎng)約3.9%,7月將連續(xù)第三個(gè)月上漲,創(chuàng)2021年7月以來(lái)最長(zhǎng)時(shí)間的月度連漲。截止7月29日,10年期美債收益率回落至4.17%,年內(nèi)高點(diǎn)為4.7%。
 

圖為標(biāo)普500指數(shù)與10年期美債收益率走勢(shì)對(duì)比

高估值下美股面臨的并非都是利好

 
隨著美國(guó)大選的焦灼,市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒明顯升溫,近期美元匯率和黃金出現(xiàn)同漲,反映市場(chǎng)恐慌的VIX指數(shù)近期也明顯上升,在7月25日一定升至18.46,創(chuàng)4月22日以來(lái)最高紀(jì)錄,如果突破20意味著市場(chǎng)出現(xiàn)了恐慌。
 
在政策方面,如果特朗普重回白宮,新一屆政府實(shí)施保護(hù)主義貿(mào)易政策的概率越來(lái)越大。反映美國(guó)政策不確定性的美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定性指數(shù)在7月28日一度攀升至215.46,遠(yuǎn)高于去年同期的82.35。
 
綜上所述,美聯(lián)儲(chǔ)降息前,市場(chǎng)交易流動(dòng)性寬松邏輯,對(duì)美股是利好,降息后可能存在不確定性。因當(dāng)前美股估值已經(jīng)偏高,尤其是并不“便宜”的科技“七雄”,在技術(shù)轉(zhuǎn)化或滲透不足的情況下,科技的信仰如果遲遲得不到兌現(xiàn),容易上演2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的情景。在高利率、高債務(wù)和政策的不確定性等因素影響下,美國(guó)經(jīng)濟(jì)很難提供托舉的力量。業(yè)績(jī)、大選和財(cái)政擴(kuò)張的不確定性都是懸在頭上“達(dá)摩克里斯之劍”。

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