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日本股市再創(chuàng)歷史新高!樂(lè)觀情緒能持續(xù)嗎?

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日本股市再創(chuàng)歷史新高!樂(lè)觀情緒能持續(xù)嗎?

作者 期貨日?qǐng)?bào)

2024-07-11

在經(jīng)過(guò)5月至6月上旬的震蕩盤(pán)整之后,日本股市再度沖擊新高。截止7月9日,日經(jīng)225指數(shù)和東證股價(jià)指數(shù)期貨(TOPIX)分別創(chuàng)下41769.35點(diǎn)和2907.21點(diǎn)的歷史最高紀(jì)錄。日本股市重啟漲勢(shì)與日元兌美元重啟跌勢(shì)的周期基本上相吻合的,這意味著日元貶值并不僅僅反映日本經(jīng)濟(jì)的疲軟,還反映出國(guó)際資本兌日本股市的青睞,且表明日本經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致日本企業(yè)國(guó)內(nèi)業(yè)績(jī)的下滑不足以逆轉(zhuǎn)日本企業(yè)海外利潤(rùn)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。

 
此輪日本股市創(chuàng)新高與日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相背離是歷史上很少見(jiàn)的,在特定的宏觀環(huán)境下出現(xiàn)的,即日元持續(xù)貶值刺激出口、日本海外投資的增長(zhǎng)和貨幣寬松下投資者大規(guī)模杠桿交易。展望后市,如果美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息,美股調(diào)整那么日本股市泡沫才會(huì)刺破。
 

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面與日本股市走勢(shì)背離

 
日本內(nèi)閣府公布的修正數(shù)據(jù)顯示,由于內(nèi)需疲軟,經(jīng)季節(jié)調(diào)整后,一季度日本實(shí)際GDP環(huán)比下降0.7%,降幅較初值擴(kuò)大了0.2個(gè)百分點(diǎn)。按年率,日本一季度GDP環(huán)比下降2.9%,。其中,政府公共投資從環(huán)比增長(zhǎng)3.0%下調(diào)至減少1.9%;住宅投資從環(huán)比下降2.5%下調(diào)至下降2.9%;占日本經(jīng)濟(jì)比重二分之一以上的個(gè)人消費(fèi)維持環(huán)比下降0.7%不變,連續(xù)四個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。從2023年日本GDP貢獻(xiàn)率來(lái)看,日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依賴(lài)個(gè)人消費(fèi)拉動(dòng),但是今年一季度,個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率在不斷下降,企業(yè)的設(shè)備投資的信心不足。
 
在日元貶值背景下,日本物價(jià)水平居高不下,抵消了日本居民收入名義增長(zhǎng)的利好,導(dǎo)致日本居民實(shí)際可支配收入同比下降。日本最大工會(huì)組織7月3日公布2024年度工資談判結(jié)果,今年其成員平均工資增幅達(dá)5.1%,創(chuàng)下逾30年以來(lái)的最高水平。
 
然而,日本厚生勞動(dòng)省數(shù)據(jù)顯示,扣除物價(jià)上漲因素后,4月份的日本實(shí)際工資收入已連續(xù)25個(gè)月同比減少。日本居民實(shí)際收入降低影響日本居民的購(gòu)買(mǎi)力,數(shù)據(jù)顯示,5月,日本兩人及以上的家庭月消費(fèi)性支出實(shí)際同比下降1.8%,環(huán)比下降0.3%。
 
日元貶值還給日本零售、能源和航空等行業(yè)帶來(lái)壓力,加重依賴(lài)進(jìn)口原材料的企業(yè)負(fù)擔(dān)。據(jù)明治安田綜合研究所測(cè)算日元貶值的影響,當(dāng)日元對(duì)美元匯率至160比1時(shí),進(jìn)口物價(jià)將上漲8.7%;當(dāng)日元對(duì)美元匯率至170比1時(shí),進(jìn)口物價(jià)將上漲13.5%。
 
日元貶值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)唯一利好在于帶來(lái)旅游業(yè)的繁榮,但日本股市領(lǐng)漲的板塊并非是旅游業(yè),而是半導(dǎo)體板塊。數(shù)據(jù)顯示,2024年一季度,訪日游客的消費(fèi)額換算成年度數(shù)據(jù)已站上7萬(wàn)億日元大關(guān),約為7.2萬(wàn)億日元,對(duì)日本GDP的貢獻(xiàn)僅次于汽車(chē)出口。
 

日元兌美元貶值兌日本股市有提振作用

 
日元兌美元的這輪貶值,既有美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息導(dǎo)致美日利差持續(xù)處于高位的原因,也有日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期存在的一些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的原因:首先,日本能源、食品、原材料等重要資源嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口,對(duì)美元的需求持續(xù)增加;其次,日本貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易持續(xù)逆差;再次,海外投資收益雖然豐厚,回流的資金卻趨于減少。
 
從貨幣政策來(lái)看,盡管今年3月日本央行已將負(fù)利率調(diào)整為零利率,但整個(gè)市場(chǎng)收益率仍然偏低,而美聯(lián)儲(chǔ)兌通脹下降持續(xù)性沒(méi)有足夠信心,降息一再延后,美日利差長(zhǎng)期處于高位,導(dǎo)致了日元對(duì)美元的持續(xù)貶值。數(shù)據(jù)顯示,截止7月8日,盡管10年期美債和日債利差回落至3.19個(gè)百分點(diǎn),但還是屬于歷史高位。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),美元兌日元匯率與10年期美日債券利差呈現(xiàn)0.6的正相關(guān)性,這意味著美日利差維持高位,日元貶值趨勢(shì)就很難逆轉(zhuǎn)。
 

圖為美元兌日元匯率與10年期美日債利差走勢(shì)對(duì)比

日本股市上漲非企業(yè)利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)

 
日本股市漲勢(shì)良好的背后,經(jīng)濟(jì)基本面的支持不足,這意味著日本企業(yè)國(guó)內(nèi)利潤(rùn)是下降的,只有部分對(duì)外投資的企業(yè)利潤(rùn)受益于美國(guó)或其他經(jīng)濟(jì)體而有所改善,所以得出結(jié)論是日本股市上漲并非企業(yè)利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)。
 
有兩個(gè)非常規(guī)因素驅(qū)動(dòng)日本股市上漲,這可能導(dǎo)致日本股市的漲勢(shì)存在潛在的風(fēng)險(xiǎn):一是國(guó)際資本的分散化投資。當(dāng)美股上漲過(guò)快,投資者會(huì)分散風(fēng)險(xiǎn),將資金投入日本股票,特別是半導(dǎo)體板塊。因此,半導(dǎo)體板塊的強(qiáng)勁表現(xiàn)是當(dāng)前日本股市上漲的重要支撐,而這種強(qiáng)勁表現(xiàn)不僅限于日本,而是由美國(guó)領(lǐng)漲,帶動(dòng)整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈跟隨美國(guó)的勢(shì)頭。下半年,如果美股出現(xiàn)調(diào)整,日股也必然會(huì)隨之調(diào)整。二是日本股市新高背后的驅(qū)動(dòng)力來(lái)源于投資者加杠桿,尤其是高杠桿保證金買(mǎi)入或成半導(dǎo)體、電力股。例如東京電子有限公司作為日本最大的芯片制造設(shè)備供應(yīng)商,其保證金購(gòu)買(mǎi)量自去年底以來(lái)激增470億日元(約合2.93億美元),在東證500指數(shù)成分股公司中增幅最為顯著。
 
從貿(mào)易順差來(lái)看,經(jīng)常賬戶(hù)順差表明日本海外收益的變現(xiàn)。受海外證券投資收益增加及日元貶值影響,5月日本海外投資收益擴(kuò)大至4.21萬(wàn)億日元。不過(guò),由于日本制造業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力下降,貨物出口還是保持較大的逆差。5月,日本貨物貿(mào)易逆差為1.11萬(wàn)億日元。
 
綜上所述,日本股市漲勢(shì)與日本經(jīng)濟(jì)減速的基本面是背離的,同樣說(shuō)明并非企業(yè)利潤(rùn)改善驅(qū)動(dòng),因此可以推斷日本股市屬于流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的。而流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)來(lái)源于兩個(gè)方面:一是日本本國(guó)居民加杠桿,體現(xiàn)為日本貨幣政策持續(xù)寬松,加息進(jìn)程相對(duì)緩慢;另一方面國(guó)際資本并沒(méi)有因日元貶值而流出,反而利用超低的日元利率進(jìn)行套息交易,大規(guī)模買(mǎi)入日本股市。但這種股市上漲的持續(xù)性和風(fēng)險(xiǎn)度加大,存在泡沫破滅風(fēng)險(xiǎn)。

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