股指產(chǎn)品
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上市公司利潤面臨考驗，如何在美股財報季中尋找機會？
作者 期貨日報
2024-07-042024年上半年，美股走勢有所分化，整體保持堅挺。其中，反映制造業(yè)的道瓊斯工業(yè)指數(shù)在沖高回落，反映美股科技板塊的納斯達克指數(shù)上半年漲幅超過18%，反映美股整體情況的標普500指數(shù)漲幅也達到14.5%。支撐美股保持高位的主要驅動因素包括流動性寬松、通脹回落和科技創(chuàng)新。
展望三季度，我們認為美股面臨階段性調(diào)整壓力，主要原因是美國經(jīng)濟減速的勢頭可能加碼，上市公司盈利面臨挑戰(zhàn)。而美聯(lián)儲貨幣政策滯后于經(jīng)濟數(shù)據(jù)，流動性利多驅動需要時間，降息帶來的流動性寬松的利好可能會晚于盈利下行和估值調(diào)整對美股帶來的沖擊。
美國經(jīng)濟減速將加快
美國商務部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國第一季度實際GDP年化季環(huán)比終值1.4%，較修正值1.3%小幅上修0.1個百分點，較去年四季度的3.4%有所放緩，為近兩年最小增速。報告顯示，一季度經(jīng)濟放緩主要是由兩個因素造成的，即進口激增和商業(yè)庫存下降，進口使第一季度的增長減少了0.82個百分點，庫存減少拖累GDP放緩了0.42個百分點。除非美聯(lián)儲降息，讓個人和企業(yè)借貸成本降低，否則經(jīng)濟增長預計不會大幅加快。
制造業(yè)繼續(xù)走弱。ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，6月美國ISM制造業(yè)指數(shù)連續(xù)三個月萎縮，降至48.5，不及預期的49.1，也低于5月前值的48.7。其中，6月，制造業(yè)就業(yè)情況惡化，就業(yè)指數(shù)降至49.3，首次跌破50的榮枯分水嶺。市場期待的美國制造業(yè)補庫，目前看還很溫和。
最值得關注的是就業(yè)市場在糾正結構性失衡之后，有繼續(xù)走弱的跡象。數(shù)據(jù)顯示，4月美國職位空缺數(shù)和離職率均回落至疫情前水平。實證研究表明，一旦勞動力市場開始惡化，失業(yè)率可能會迅速攀升。根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，4月份職位空缺總數(shù)降至810萬個，創(chuàng)三年新低，較2022年3月創(chuàng)下1218萬的峰值下降了超過三分之一。目前，每個求職者對應的職位空缺數(shù)已降至1.2個，接近疫情前水平。同時，4月份的離職率為2.2%，也回落至疫情前水平。
上市公司盈利面臨考驗
盈利能力是企業(yè)價值創(chuàng)造的重要引擎。根據(jù)已經(jīng)公布的財報，2024年一季度，美股眾多上市公司利潤出現(xiàn)同比下降，包括科技型企業(yè)。在4月下旬，特斯拉發(fā)布一季度財報顯示，2024財年第一財季凈利潤11.44億美元，同比減少54.94%。
進入7月，在美股上市公司準備公布第二季度業(yè)績數(shù)據(jù)之際，它們面臨著近三年來最高規(guī)格的利潤預期門檻，屢創(chuàng)新高的美股即將迎來極其艱難的“業(yè)績戰(zhàn)役”，這意味著金融市場對于標普500指數(shù)成分公司的業(yè)績預期變得越來越苛刻，而預期愈發(fā)嚴苛對于股價屢創(chuàng)新高的美股七大科技巨頭。目前部分上市公司已經(jīng)公布了二季度財報，呈現(xiàn)明顯的下降勢頭。
美聯(lián)儲降息滯后于經(jīng)濟數(shù)據(jù)
從歷史上美聯(lián)儲貨幣政策轉向看，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整往往滯后于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的拐點，即美聯(lián)儲降息需要看到通脹進一步下降和經(jīng)濟出現(xiàn)失速的風險。7月2日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在葡萄牙辛特拉舉行的一個央行論壇上表示，對過去一年在通貨膨脹方面取得的進展表示滿意，在有足夠信心開始降息之前，他希望看到更多進展。對過早行動和威脅到物價上漲的下行路徑持謹慎態(tài)度。隨著通脹回落，經(jīng)濟和就業(yè)市場保持強勁，今年采取行動過晚而不是過早的風險已經(jīng)更好地平衡起來。相比之下，美聯(lián)儲在過去一年的大部分時間里都在擔心，過早降息和允許通脹恢復上行會帶來更大的風險。
對于美股而言，流動性對其影響大于企業(yè)盈利。4-5月，由于去年基數(shù)逐步降低的原因，且美聯(lián)儲縮表步伐放緩，美元貨幣供應降幅縮窄，甚至回歸正增長。5月，美國俠義貨幣供應M1降幅縮減至3%，去年同期降幅高達10%；廣義貨幣供應M2增速回升至0.64%，去年同期為-3.9%。
美元流動性保持寬松，有擔保隔夜融資利率(SOFR)在7月1日維持在5.33%，較年初的5.4%略有回落。另外，7月1日，TED Spread雖然較6月出略有反彈，至0.11個百分點，但低于4-5月的水平，處于歷史低位。
圖為美元TED利差（TED Spread）
歷史經(jīng)驗表明，大選年，美股波動率會明顯上升。近期，民調(diào)顯示特朗普勝選概率上升之際，美東時間7月1日，美債連續(xù)第二日大跌，美債收益率攀升至逾一周以來新高，長期國債領漲，10年期和30年期美債收益率均漲超8個基點，后者創(chuàng)6月3日以來新高。這一現(xiàn)象是市場押注共和黨大獲全勝的直接反應。
對于美國經(jīng)濟前景，最為關鍵因素是財政問題，雙方均有可能維持擴張性財政取向：拜登政策預計增加支出，而特朗普政府預計實施減稅。為了維持財政赤字的可持續(xù)性，美聯(lián)儲可能被迫降息來緩和財政支出中的利息支出壓力。
綜上所述，流動性寬松和美國經(jīng)濟相對于非美國家更具韌性是美股維持漲勢的兩大主要利多因素，但美股漲勢的背后利空因素在聚集：一是伴隨美元利率回落，美股估值偏高；二是美股上市公司利潤隨著經(jīng)濟減速加快，美股階段性調(diào)整風險則呢國家。從歷史經(jīng)驗看，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整是滯后于經(jīng)濟數(shù)據(jù)，因此對股市的利多可能晚于經(jīng)濟下行帶來的利潤減少的沖擊。
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標簽： 股指期貨及期權
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