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原油要奔向100美元?這些因素正在影響油價(jià)

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原油要奔向100美元?這些因素正在影響油價(jià)

作者 期貨日?qǐng)?bào)

2024-04-11

在地緣政治沖突升級(jí),市場(chǎng)對(duì)中東局勢(shì)緊張和石油等能源供應(yīng)中斷的擔(dān)憂驅(qū)動(dòng)下,國(guó)際原油一度大幅沖高,其中NYMEX WTI原油期貨5月合約在4月5日最高突破87美元/桶,收于86.72美元/桶;ICE Brent原油6月合約在4月5日一度突破91美元/桶,收盤(pán)收于90.86美元/桶,創(chuàng)2022年11月8日以來(lái)最高紀(jì)錄。

 

圖為WTI原油期貨5月合約的價(jià)格走勢(shì),目前徘徊在86.35美元的位置

從供需來(lái)看,需求低迷,導(dǎo)致OPEC+持續(xù)減產(chǎn)的情況下都沒(méi)出現(xiàn)大規(guī)模去庫(kù)存。而美國(guó)原油乘機(jī)搶占市場(chǎng)份額,大規(guī)模增產(chǎn)和出口,全球原油供應(yīng)并不緊張,原油價(jià)格上漲主要來(lái)地緣政治危機(jī)和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下的投機(jī)性買(mǎi)盤(pán)。展望后市,我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外強(qiáng)勁,疊加OPEC+減產(chǎn)延長(zhǎng),地緣政治危機(jī)只是暫時(shí)緩和但沒(méi)有徹底結(jié)束,原油價(jià)格將保持高位。能否沖上100美元/桶,還需要強(qiáng)勁需求配合。
 

OPEC+減產(chǎn)并沒(méi)有導(dǎo)致供應(yīng)緊張

 
疫情后,國(guó)際原油價(jià)格的主導(dǎo)力量主要來(lái)源于供應(yīng)端,尤其是能源過(guò)剩下,OPEC+和美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量下降,試圖實(shí)現(xiàn)原油市場(chǎng)再平衡,而地緣政治危機(jī)給原油供應(yīng)和價(jià)格帶來(lái)新的變數(shù),能源危機(jī)一度導(dǎo)致天然氣和原油價(jià)格大漲,但是需求不足使得原油價(jià)格最終呈現(xiàn)沖高回落的走勢(shì),價(jià)格高點(diǎn)出現(xiàn)在2022年3月。從未來(lái)原油市場(chǎng)角度看,供應(yīng)依舊是影響原油市場(chǎng)的重要變量,但需求不足導(dǎo)致減產(chǎn)對(duì)原油價(jià)格的提振作用打折扣。
 
4月3日,在OPEC+聯(lián)合部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)(JMMC)會(huì)議上,由沙特阿拉伯領(lǐng)導(dǎo)的OPEC+關(guān)鍵成員小組決定維持現(xiàn)有的石油減產(chǎn)政策不變,這意味著約200萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)將持續(xù)到6月底。部分成員國(guó)再次被敦促遵守他們的承諾,伊拉克和哈薩克斯坦承諾為超產(chǎn)進(jìn)行額外削減,并被要求在4月底前提交詳細(xì)計(jì)劃。
 
據(jù)OPEC月報(bào),預(yù)計(jì)2023年12月,全球原油供應(yīng)量約為1億桶/天左右,而全球原油需求量約為1.03億桶/天左右。由于OPEC估算的供應(yīng)量是落實(shí)OPEC+落實(shí)嚴(yán)格減產(chǎn)的前提下,實(shí)際上由于減產(chǎn)執(zhí)行率的問(wèn)題,供應(yīng)量可能被低估,實(shí)際原油供應(yīng)量約為1.03億桶/天,全球原油供應(yīng)與需求可能大致平衡。
 
從產(chǎn)量看,據(jù)OPEC發(fā)布的數(shù)據(jù),2月OPEC原油產(chǎn)量約為2657.1萬(wàn)桶/天,較1月回升20.3萬(wàn)桶/天,較去年12月下降11萬(wàn)桶/天。由此可以看出,OPEC雖然在減產(chǎn),但是減產(chǎn)的執(zhí)行情況并不好。3月,OPEC并沒(méi)有進(jìn)一步擴(kuò)大減產(chǎn)。彭博調(diào)查顯示,3月份OPEC原油日產(chǎn)量2,686萬(wàn)桶,與之前一個(gè)月相比幾乎沒(méi)有變化。沙特阿拉伯和科威特等幾個(gè)OPEC成員國(guó)遵守了減產(chǎn)協(xié)議,但其他一些國(guó)家沒(méi)有遵守。伊拉克、阿聯(lián)酋和加蓬的日產(chǎn)量合計(jì)比商定的配額高出數(shù)十萬(wàn)桶。
 
受到烏克蘭無(wú)人機(jī)的襲擊,俄羅斯原油產(chǎn)量受到一定的影響。4月,俄羅斯將日產(chǎn)量減少35萬(wàn)桶,出口量減少12.1萬(wàn)桶。5月,俄羅斯的日產(chǎn)量減少47.1萬(wàn)桶,其形式是日產(chǎn)量減少40萬(wàn)桶,出口量減少7.1萬(wàn)桶。不過(guò),過(guò)去的一季度,俄羅斯原油出口還是保持較快的增長(zhǎng)。
 
美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)位于高位,在OPEC+減產(chǎn)挺價(jià)背景下繼續(xù)搶占市場(chǎng)份額,使得OPEC+減產(chǎn)對(duì)全球原油價(jià)格的提振效果打折扣。據(jù)EIA公布的數(shù)據(jù),截至3月29日當(dāng)周,美國(guó)原油產(chǎn)量為1310萬(wàn)桶/天,盡管較2月的1330萬(wàn)桶/天略微回落,但還是處于歷史高位。與此同時(shí),美國(guó)原油鉆機(jī)數(shù)量較去年四季度和今年1-2月回升,這都有利于美國(guó)原油產(chǎn)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示,截至4月5日當(dāng)周,美國(guó)原油鉆機(jī)數(shù)量回升至508部。
 
從庫(kù)存角度來(lái)看,全球原油庫(kù)存去化比較緩慢,這可以驗(yàn)證今年一季度全球原油并不存在供應(yīng)短缺。截止3月29日當(dāng)周,全美原油商業(yè)庫(kù)存依舊高達(dá)4.51億桶,較去年底增加2000萬(wàn)桶左右。全年來(lái)看,2023年全球石油供應(yīng)同比增加約183萬(wàn)桶/天,其中主要是美國(guó)和南美洲分別貢獻(xiàn)了102萬(wàn)桶/天和55萬(wàn)桶/天的原油產(chǎn)出增量,完全抵消了OPEC原油產(chǎn)量同比減少的46萬(wàn)桶/天。
 

圖為美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存

需求恢復(fù)較慢,能源轉(zhuǎn)型長(zhǎng)期影響不可忽視

 
由于一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期,原油需求存在上修的可能。美國(guó)能源信息管理局(EIA)將全球石油需求的預(yù)估上調(diào)了48萬(wàn)桶/日,達(dá)到了每天約1.0291億桶。EIA的預(yù)測(cè)與國(guó)際能源署(IEA)給出的每日1.032億桶的需求預(yù)測(cè)基本一致,進(jìn)一步強(qiáng)化了對(duì)全球石油需求增長(zhǎng)的共識(shí)。數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)3月ISM制造業(yè)指數(shù)上升至50.3,上月低47.8,為2022年9月以來(lái)首次進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間,遠(yuǎn)高于去年同期的46.3,意味著美國(guó)制造業(yè)出現(xiàn)明顯復(fù)蘇,但復(fù)蘇的持續(xù)性還有待觀察,因制造業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)并不明顯,美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)主要來(lái)自醫(yī)療保健、休閑和酒店業(yè)以及建筑業(yè)。
 
歐洲制造業(yè)繼續(xù)疲軟,這意味著歐元區(qū)原油需求還保持疲軟的態(tài)勢(shì)。由標(biāo)普全球及漢堡商業(yè)銀行發(fā)布的歐元區(qū)制造業(yè)PMI終值46.1,高于市場(chǎng)預(yù)期45.7,但不及前值46.5,創(chuàng)下三個(gè)月新低,連續(xù)第21個(gè)月處于萎縮區(qū)間。作為歐洲經(jīng)濟(jì)的火車(chē)頭,德國(guó)制造業(yè)PMI下滑至41.9%,創(chuàng)下5個(gè)月的新低。2月,歐洲16國(guó)煉油廠開(kāi)工率僅有80.3%,低于去年同期的86.8%
 
由于能源轉(zhuǎn)型,新能源汽車(chē)發(fā)展,以及脫碳趨勢(shì)開(kāi)始蠶食化石燃料的消費(fèi),中國(guó)的石油需求已進(jìn)入低增長(zhǎng)階段。2024年1-2月,中國(guó)原油進(jìn)口累計(jì)增速僅有5.1%,遠(yuǎn)低于2023年全年的11%。4月,我國(guó)地方煉廠煉油利潤(rùn)繼續(xù)下滑,主營(yíng)煉廠煉油利潤(rùn)增加,但部分主營(yíng)煉廠仍處于季節(jié)性檢修期,原油加工需求釋放不足。
 
印度在新興經(jīng)濟(jì)體中原油需求增長(zhǎng)潛力較大,但短期需求增長(zhǎng)并不強(qiáng)勁,且面臨很大不確定性。當(dāng)前,印度煉油產(chǎn)能為580萬(wàn)桶/日,計(jì)劃到2028年再增加110萬(wàn)桶/日。印度總理莫迪最近宣布了一項(xiàng)計(jì)劃,到2030年將國(guó)內(nèi)煉油產(chǎn)能提高到900萬(wàn)桶/日,但實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)需要大量投資。
 
綜上所述,2月至今的原油價(jià)格大幅沖高,并非供應(yīng)短缺,而是地緣政治危機(jī)誘發(fā)的避險(xiǎn)買(mǎi)盤(pán),尤其是以色列和伊朗的開(kāi)戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)上升,觸發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于伊朗原油產(chǎn)出和出口的擔(dān)憂。隨著4月7日以色列從加沙南部撤出大部分地面軍隊(duì),局勢(shì)有所緩和,原油價(jià)格出現(xiàn)回落。然而,未來(lái)巴以沖突是否會(huì)再次升級(jí),存在很大的不確定性。由于美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁,美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫,短期經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善提振油價(jià),但是中期高利率對(duì)原油需求的抑制還會(huì)持續(xù),因此原油要站穩(wěn)100美元/桶并不容易,需要消費(fèi)需求改善或者投資需求配合。

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