短期來看，由于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲降息時間進(jìn)一步延后，美元實際利率反彈，可能會導(dǎo)致黃金價格回調(diào)風(fēng)險增加。中期來看，地緣政治危機(jī)沖突存在繼續(xù)升級的可能，央行購金背后的對沖美元信用走弱需求增長，以及下半年美聯(lián)儲降息前后投資需求回歸，黃金價格牛市的格局并不會逆轉(zhuǎn)，且會不斷刷新歷史新高?；趯_風(fēng)險考慮，黃金期貨交易策略適合“賣近買遠(yuǎn)”。

 

 

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，3月美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)異常強(qiáng)勁，一改去年四季度至今年前兩個月減速的勢頭，這意味著此輪美聯(lián)儲加息周期美國經(jīng)濟(jì)軟著陸可能性上升。此外，美國通脹維持回落勢頭，但是美聯(lián)儲吸取上個世紀(jì)70年代的經(jīng)驗教訓(xùn)，并不急于降息，美聯(lián)儲預(yù)防式降息的必要性下降。

 

首先，原先疲軟的美國制造業(yè)在3月出現(xiàn)明顯改善。數(shù)據(jù)顯示，美國3月ISM制造業(yè)指數(shù)上升至50.3，上月低47.8，為2022年9月以來首次進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，遠(yuǎn)高于去年同期的46.3。3月ISM制造業(yè)PMI改善與2月美國耐用品訂單環(huán)比增速回升是匹配的，2月美國耐用品訂單環(huán)比增長1.28%，改變了1月環(huán)比大幅下降6.86%的低迷格局。

 

其次，美國就業(yè)市場尚未依舊強(qiáng)勁，尚未出現(xiàn)重大失衡。數(shù)據(jù)顯示，美國3月非農(nóng)超預(yù)期激增30.3萬人，創(chuàng)下去年5月以來的最大增幅，遠(yuǎn)超21.4萬人的預(yù)期中值，前值由27.5萬人下修至27萬人，從對今年1-2月的就業(yè)人數(shù)增幅合計上調(diào)了2.2萬人。而且美國3月失業(yè)率3.8%，較前值3.9%有所下滑，失業(yè)率已連續(xù)26個月保持在4%以下，創(chuàng)下20世紀(jì)60年代末以來最長記錄。

 

再次，美聯(lián)儲官員表示并不急于降息。美東時間4月3日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在講話中重申，聯(lián)儲要對通脹持續(xù)回落到2%這一目標(biāo)水平更有信心，才會決定降息。值得關(guān)注的是，鮑威爾也提到利率的風(fēng)險是雙向的。如果過早降息，可能會導(dǎo)致通脹上升。如果太遲降息，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和勞動力市場就會疲軟，美國目前的通脹形勢并未重蹈70年代的覆轍，在宣布抗通脹大功告成之前，美聯(lián)儲需要非常確定真正很好地遏制住了通脹，美聯(lián)儲不希望降息后又不得不為了控制物價上漲而再次加息。

 

 

我們關(guān)注到近期美元名義利率和實際利率都在反彈，美元指數(shù)同樣在上漲，因美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，降息預(yù)期降溫，但是黃金價格還是上漲，這種背離的原因主要來源于避險需求接棒投資需求來驅(qū)動黃金價格的上漲。

 

一方面，中東地緣政治危機(jī)在升級，反應(yīng)國際金融市場恐慌情緒的VIX指數(shù)在4月4日升至16.35點，此前一直在13點上下徘徊。根據(jù)歷史經(jīng)驗表現(xiàn)，市場恐慌情緒攀升的情況下，投資者會拋售權(quán)益資產(chǎn)，購買安全資產(chǎn)如黃金和美債。CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示，截止4月2日，投機(jī)資金持有COMEX黃金凈多合約升至207250手，創(chuàng)2022年5月3日以來此高紀(jì)錄。

 

4月初，伊朗駐敘利亞大使館領(lǐng)事處大樓的遭遇以色列空襲，巴以沖突全面升級。面對伊朗報復(fù)威脅，以色列軍隊全面進(jìn)入戒備狀態(tài)，最新措施包括周四宣布暫停所有作戰(zhàn)部隊的休假。美國國務(wù)卿安東尼·布林肯在4月4日的新聞發(fā)布會上表示，面對伊朗的這些威脅，美國將支持以色列。

 

另一方面，隨著美國大選的臨近，政治不確定性可能進(jìn)一步提振避險情緒，增加黃金配置吸引力。2024年美國大選或?qū)⒅匮?ldquo;拜特之爭”，這可能進(jìn)一步加深美國政治極化和社會撕裂，并增加美國出現(xiàn)政治動蕩的風(fēng)險，政策不確定性也大幅增加。

 

 

黃金既有商品屬性，也有貨幣屬性。縱觀國際貨幣體系演變歷程，黃金一直扮演著極為重要的角色。不論是金本位制度還是當(dāng)下的美元信用貨幣體系，黃金作為最后的價值儲藏實物貨幣，依然在國際貨幣體系中發(fā)揮著重要作用。

 

美元與黃金的關(guān)系其實近似于主權(quán)貨幣與通用貨幣的關(guān)系，本質(zhì)上是以國家信用為背書的信用貨幣和以自然屬性為背書的貴金屬貨幣之間的博弈。近年來，美元信用不斷走弱，尤其是俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，西方國家對俄羅斯制裁導(dǎo)致各國減少國際儲備中的美元資產(chǎn)，增持黃金。國際貨幣基金組織公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月，全球官方儲備資產(chǎn)約為11.4萬億，其中外匯儲備中的美元儲備為6.69萬億，占比下降至58.4%，此前在2001年6月達(dá)到72.7%。在美元外匯儲備在官方儲備資產(chǎn)下降的同時，除美國外，其他主要經(jīng)濟(jì)體黃金在官方儲備資產(chǎn)中的占比不斷攀升，截至2月，瑞士、歐元區(qū)、巴西和日本等國黃金在官方儲備資產(chǎn)中的占比分別升至8.01%、56.19%、15.2%和2.42%，1月中國也將黃金在官方儲備中的比例提升至4.3%，2015-2016年這個比例不到2%。

 

綜上所述，短期來看，由于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，通脹下行勢頭有所反復(fù)，美聯(lián)儲并不急于降息，美元實際利率出現(xiàn)反彈，且美元匯率保持堅挺，黃金價格調(diào)整的風(fēng)險增加。長期看，三大驅(qū)動因子并沒有消失，例如投資需求會在下半年降息前后回歸，地緣政治危機(jī)帶來的避險需求短期接棒投資需求，給黃金價格予以支撐。關(guān)鍵的時美元信用走弱，各國購金行為給黃金價格提供長期的、持續(xù)的上漲驅(qū)動。