我們認(rèn)為有色金屬在短暫調(diào)整后會(huì)重啟漲勢：一方面，地緣政治頻發(fā)下的供給干擾是會(huì)持續(xù)存在的，產(chǎn)業(yè)重構(gòu)下的全球分工效率下降；二是伴隨能源轉(zhuǎn)型和AI技術(shù)的發(fā)展，新的需求增長點(diǎn)會(huì)發(fā)力，這對于低庫存的有色金屬而言，都是利好。

 

 

3月中上旬，有色金屬上漲的一個(gè)驅(qū)動(dòng)來源于3-5月季節(jié)性旺季下游的補(bǔ)庫預(yù)期。然而，下游補(bǔ)庫偏弱，貿(mào)易商去庫存緩慢，這使得這種驅(qū)動(dòng)明顯減弱，有色金屬價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。

 

銅方面，截至3月22日，上期所銅庫存僅僅較前一周下降1305萬噸，較春節(jié)前累庫了20萬噸左右。另外社會(huì)庫存下降比較緩慢，3月22日略微回落至37.9萬噸，去年同期約為21.4萬噸，其中保稅區(qū)銅庫存升至5.7萬噸，但低于去年同期的16萬噸。這意味著今年銅消費(fèi)啟動(dòng)晚于去年同期。不過，對比歷史，全球50多萬噸銅顯性庫存還是處于中等偏低水平，僅僅能滿足中國一周左右的消費(fèi)。

 

鋁方面，截至3月25日，包括上海、無錫、杭州和佛山等地的鋁錠庫存升至87.4萬噸，在歷史上不屬于高庫存，也低于去年同期的104萬噸的庫存，但是3月去庫存速度慢于往年。不過，上期所鋁庫存回落比較明顯，從3月15日的20.6萬噸左右下滑至3月22日的20萬噸左右。

 

 

有色金屬的傳統(tǒng)需求，例如地產(chǎn)、家電等需求繼續(xù)偏弱。有色金屬在地產(chǎn)中的消費(fèi)偏后端，主要用于竣工后的裝修環(huán)節(jié)，例如室內(nèi)布線、鋁合金門窗、配套家電等，地產(chǎn)竣工面積同比大幅下降可以驗(yàn)證地產(chǎn)行業(yè)的有色金屬消費(fèi)疲軟。今年1-2月，我國房屋竣工面積同比下降了20.2%。房屋新開工到竣工一般周期為三年，先前追溯2022年的新開工面積，今年房屋竣工面積不容樂觀。

 

新興需求強(qiáng)勁。首先，新能源產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展在帶來增量的同時(shí)，基礎(chǔ)量占比也在抬升，對有色金屬需求影響會(huì)越來越大，傳統(tǒng)行業(yè)有色金屬消費(fèi)量占比會(huì)有所下降，但邊際變化會(huì)變小，對價(jià)格的影響也會(huì)弱化。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)表示，2023年我國光伏、風(fēng)電、新能源汽車、動(dòng)力及儲(chǔ)能電池等產(chǎn)量、國內(nèi)新能源裝機(jī)量以及上述領(lǐng)域產(chǎn)品出口量均大幅增長，成為拉動(dòng)銅、鋁、鋅等有色金屬消費(fèi)主要增長領(lǐng)域。據(jù)測算，2023年上述產(chǎn)業(yè)消費(fèi)銅約300萬噸，比上年增長52%，占全國銅消費(fèi)量的比重19%左右，拉動(dòng)全國銅消費(fèi)量增長約7個(gè)百分點(diǎn)；上述產(chǎn)業(yè)消費(fèi)鋁約900萬噸，比上年增長50%，占全國鋁消費(fèi)量的比重接近20%，拉動(dòng)全國鋁消費(fèi)量增長約7.2個(gè)百分點(diǎn)；2023年風(fēng)電塔筒、螺栓等鋼結(jié)構(gòu)設(shè)備和光伏鋼支架的鍍鋅消費(fèi)在70萬噸左右，比上年增長51%，占全國鋅消費(fèi)量的比重約為9%，拉動(dòng)全國鋅消費(fèi)量增長約3.4個(gè)百分點(diǎn)。

 

從1-2月，新能源汽車產(chǎn)銷來看，增速雖然在放緩，但是由于2023年大幅增長的基數(shù)提升后，帶來的消費(fèi)增量依舊可觀。數(shù)據(jù)顯示，1-2月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成125.2萬輛和120.7萬輛，同比分別增長28.2%和29.4%，市場占有率達(dá)到30%，其中新能源汽車出口18.2萬輛，同比增長7.5%，出口對中國新能源的產(chǎn)銷貢獻(xiàn)依舊很大。按照1輛新能源汽車耗銅量90公斤簡單估算，1-2月新能源汽車耗銅量同比增加2.5萬噸。新能源汽車消耗鋁也在增長，主要是汽車輕型化驅(qū)動(dòng)，據(jù)測算2023年新能源乘用車鋁需求量為234萬噸，增幅37.4%。

 

此外，還有光伏和風(fēng)電裝機(jī)量的攀升對有色金屬消費(fèi)拉動(dòng)增長還在持續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，2024年1-2月，光伏新增裝機(jī)規(guī)模為3672萬千瓦，同比增長80%；風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模為989萬千瓦，同比增長69%。

 

另一方面，AI的蓬勃發(fā)展對電力消耗的翻倍增長，新一輪電力設(shè)備更新也會(huì)迫在眉睫，像美國、歐洲等發(fā)達(dá)國家電網(wǎng)老化不適應(yīng)大模型的運(yùn)算。隨著生成式AI技術(shù)的快速蔓延，芯片對電力的需求大幅飆升。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，十年前全球數(shù)據(jù)中心市場的耗電量為100億瓦，而如今1000億瓦的水平已十分常見。另外，根據(jù)美國Uptime Institute的預(yù)測，到2025年，人工智能業(yè)務(wù)在全球數(shù)據(jù)中心用電量中的占比將從2%猛增到10%。按照當(dāng)前的趨勢，到2027年整個(gè)AI行業(yè)每年將消耗85-134太瓦時(shí)（1太瓦時(shí)=10億千瓦時(shí)）的電力。

 

綜上所述，有色金屬價(jià)格的未來驅(qū)動(dòng)來源于供需兩端，短期需求端影響更大，傳統(tǒng)需求疲軟，3月季節(jié)性旺季補(bǔ)庫不及預(yù)期拖累有色金屬價(jià)格短期調(diào)整，長期來看能源轉(zhuǎn)型和AI蓬勃發(fā)展帶來的需求增長是確定的，但由于低庫存、供給端的約束或干擾導(dǎo)致有色金屬供給擴(kuò)張受限，且美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息帶來的投資需求升溫，有色金屬整體未來還會(huì)重啟漲勢。