股指產(chǎn)品
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美股漲勢如虹！是泡沫還是牛市？
作者 期貨日報
2024-03-14近期，全球金融市場表現(xiàn)出2023年底不一樣的特征，例如黃金價格大幅上漲，而歐美股市漲勢逐步放緩。對于美股而言，從估值來看，還是存在一定的泡沫，但由于科技型上市公司利潤大幅增長抵消了估值偏高帶來的利空，以及流動性依舊充裕，美股保持堅挺。未來美股能否延續(xù)漲勢，取決于流動性環(huán)境是否會進一步寬松。由于通脹的韌性，美聯(lián)儲降息預期存在反復。不過，我們認為，美國流動性環(huán)境大趨勢還是會重新走向?qū)捤?，美股漲勢難言結(jié)束。
美國經(jīng)濟增長在放緩
近期經(jīng)濟指標顯示美國經(jīng)濟增長繼續(xù)放緩或者降溫。ISM公布的數(shù)據(jù)顯示，美國2月ISM制造業(yè)意外加速萎縮，下滑至47.8%，新訂單、就業(yè)等分項指標均陷入萎縮。白宮最新預計，2024年美國經(jīng)濟將顯著降溫,GPD增速將放緩至1.7%，對于高利率持續(xù)對美國經(jīng)濟構成壓力。
此外，美聯(lián)儲公布12個地方聯(lián)儲編制的經(jīng)濟形勢調(diào)查報告顯示，美國多數(shù)地區(qū)消費者支出，特別是零售商品支出在最近幾周略有下降。消費者對物價上漲更加敏感，企業(yè)發(fā)現(xiàn)將更高的成本轉(zhuǎn)嫁給客戶變得更加困難。報告還稱，大多數(shù)地區(qū)的就業(yè)繼續(xù)增長，但增長幅度不大，勞動力市場緊張狀況進一步緩解。
就業(yè)市場也并非很強勁。美國2月非農(nóng)就業(yè)人口增加27.5萬人，高于1月和過去12個月23萬人的增幅均值，但是12月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從33.3萬人下修至29萬人；1月的就業(yè)人數(shù)從此前的35.3萬人大幅下修至22.9萬人，經(jīng)過這些修正后，前兩個月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)共向下修正了16.7萬人。另外，2月，美國登記失業(yè)人數(shù)較1月增加33.4萬人，這意味著2月非農(nóng)就業(yè)增長超預期并非就業(yè)市場在改善。
貨幣環(huán)境短期和中期分化
從通脹角度來看，美聯(lián)儲短期不大可能降息。1月美國通脹出現(xiàn)一定程度的反彈，美國核心CPI同比增速為3.9%，與前值持平。同樣，美聯(lián)儲首選通脹目標、剔除食物和能源后的1月核心PCE物價指數(shù)同比增速回落至2.8%，但環(huán)比增速從前月的0.2%反彈至0.4%，創(chuàng)2023年4月以來最大增幅。服務通脹為主要推手，不包括住房在內(nèi)的服務業(yè)通脹增速上漲0.6%，為2022年3月以來的最高水平，剔除房租的服務業(yè)超級核心通脹每個組成部分環(huán)比都有所上升。
3月6日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會半年一次的證詞表示，鮑表示，在政策制定者確信已經(jīng)贏得通脹之戰(zhàn)之前，美聯(lián)儲并不急于降息。在今年的某個時候開始降息可能是合適的，但現(xiàn)在還沒有準備好。近期白宮提交的報告同樣表示，美國通脹頑固，預計2024年CPI平均為2.9%，高于市場預計的2.7%，依舊高于美聯(lián)儲2%的目標。
不過，我們認為未來三個月美聯(lián)儲有望引導政策轉(zhuǎn)向，大概率先結(jié)束縮表，然后與6月及以后開始降息，主要原因有以下幾個方面：
一是地區(qū)銀行危機和隔夜逆回購賬戶資金耗盡，美元流動性容易出現(xiàn)問題，美聯(lián)儲被迫或主動提前結(jié)束縮表。為了挽救硅谷銀行爆雷后金融市場的信心，美聯(lián)儲去年曾建立銀行期限融資計劃（BTFP），但該計劃將在3月11日停止發(fā)放貸款。銀行現(xiàn)在要么讓這些貸款到期，要么必須找到其他融資來源，這將決定金融系統(tǒng)中的流動性是否保持充足，也將影響美聯(lián)儲能否按計劃繼續(xù)縮表，或者是否需要放緩縮表。
二是美國房地產(chǎn)和政府難以承受高額的債務利息。以政府債務利息支出為例，3月11日，拜登政府公布的2025財年財政預算提案顯示，2025年預算支出為7.3萬億美元，高于2024財年的6.9萬億美元。從2025年到2034年，美國將支付4.7萬億美元的實際凈利息，利息占GDP的百分比預計將從今年的0.7%翻一番，到2032年達到1.4%。高企的利率會讓美國財政赤字和債務缺乏持續(xù)性。
美股估值偏高但泡沫尚不至于破滅
根據(jù)過往經(jīng)驗，如果股票估值和內(nèi)在價值之間差距太大，或者投機行為通過杠桿被放大，這些情況都可以作為判斷出現(xiàn)泡沫的條件，例如2007年的“次貸”危機、2000年的科技股泡沫、1637年的郁金香泡沫等。從美股當前估值來看，還是偏高的，偏離了內(nèi)在價值。截至3月11日，標普500指數(shù)席勒PE為27.78，處于歷史高位。
圖為標普500指數(shù)的席勒PE
與以往泡沫破滅時不同的是，當前標普500指數(shù)杠桿率只有過去幾十年發(fā)生危機的一半，收益波動性與之前的幾十年相比相似或更低，這意味著當前美股的泡沫尚未到破滅的適合，除非美國通脹出現(xiàn)超預期攀升，美聯(lián)儲重啟加息，流動性環(huán)境進一步收緊。
綜上所述，從美股的驅(qū)動力來看，股市上漲動能逐步減弱，尤其是科技股暫歇，但是并不會很快轉(zhuǎn)向，主要原因在于美國流動性環(huán)境大方向時回歸寬松的，且科技型上市公司利潤出現(xiàn)大幅增長。另外，美股估值雖然偏高，但杠桿低于以往歷次危機，在流動性沒有驟然收緊的情況下，泡沫尚未到破滅時。
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