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季節(jié)性旺季到來,有色金屬漲勢可期

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季節(jié)性旺季到來,有色金屬漲勢可期

作者 期貨日報(bào)

2024-02-29

春節(jié)前后,國內(nèi)外有色金屬價(jià)格整體震蕩偏強(qiáng),其中銅最為強(qiáng)勁,電解鋁和氧化鋁價(jià)格下探后企穩(wěn)反彈。短期看,有色金屬供需沒有嚴(yán)重的失衡,但普遍偏低的庫存、宏觀經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期、美元匯率和利率的回落都對有色金屬價(jià)格有支撐,抵消了2月季節(jié)性消費(fèi)淡季的利空。

 
展望后市,多數(shù)有色金屬都將迎來制造業(yè)下游補(bǔ)庫帶來的季節(jié)性消費(fèi)旺季利好,而財(cái)政政策有望發(fā)力,例如包括保障性住房、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施和城中村改造在內(nèi)“三大工程”建設(shè)。2024年,新能源帶動(dòng)的消費(fèi)增速會(huì)放緩,地產(chǎn)還處于一個(gè)疲軟的狀態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)降息可能在二季度末才能兌現(xiàn),利率下行帶來的包括消費(fèi)和投資需求驅(qū)動(dòng)還需要時(shí)間。有色金屬價(jià)格將迎來上漲,但幅度還有待觀察。
 

季節(jié)性旺季大概率帶來消費(fèi)回暖

 
2023年,有色金屬需求整體上還是增長的,尤其是中國需求在國內(nèi)政策發(fā)力、新能源產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展出現(xiàn)超預(yù)期的增長,這也是去年下半年有色金屬價(jià)格逆轉(zhuǎn)上半年跌勢而持續(xù)上漲的主要原因。
 
銅方面,ICSG公布的數(shù)據(jù)顯示,2023年全球銅消費(fèi)增速較2022年增長4.6%,達(dá)到2701.3萬噸,2022年增速約為2.5%。據(jù)我們測算,中國銅消費(fèi)量約為1610萬噸,較2022年增長9.8%,新能源行業(yè)拉動(dòng)銅需求增長明顯,較2022年增長52%,占全國銅消費(fèi)量的比重19%左右。2023年海外精煉銅消費(fèi)是負(fù)增長的,較2022年下降了2.3%。2024年1-2月,下游需求再次走弱,包括銅桿、銅管和銅板帶等加工企業(yè)開工率普遍下降,預(yù)計(jì)3月將出現(xiàn)回升。
 
鋁和氧化鋁方面,2023年,中國電解鋁進(jìn)口154.2萬噸,較2022年增長131.4%,增速是逐月回落的,與2021年的進(jìn)口持平,主要是國內(nèi)鋁消費(fèi)出現(xiàn)較快的增長。安泰科測算,2023年全口徑國內(nèi)鋁消費(fèi)量達(dá)到4786萬噸,創(chuàng)歷史新高,比2022年增長7.6%。消費(fèi)增長主要是新能源汽車、光伏和鋰電池領(lǐng)域帶來的,2023年消耗鋁570萬噸左右,較2022年增長50%,其中新能源乘用車鋁需求量為230萬噸,光伏消耗鋁400萬噸,電池鋁箔消耗鋁40萬噸。2024年1-2月,鋁消費(fèi)同樣在走弱,導(dǎo)致電解鋁市場出現(xiàn)累庫。3月,制造業(yè)將出現(xiàn)補(bǔ)庫,工業(yè)用鋁材需求將季節(jié)性回暖。氧化鋁因1月云南電解鋁復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期,需求同樣在走弱。
 

供應(yīng)增長存在制約

 
回顧2023年,有色金屬庫存持續(xù)下降,并非僅僅是需求在增長,更多的是供應(yīng)增長在放緩,導(dǎo)致供需處于緊平衡的狀態(tài)或者僅僅是小幅過剩。在當(dāng)前全球能源轉(zhuǎn)型、低碳環(huán)保等政策要求下,有色金屬產(chǎn)能擴(kuò)張受到限制,尤其是電解鋁和氧化鋁。而銅可能受制于銅礦品味下降,資本開支下降和政局不穩(wěn)的影響。
 
銅方面,ICSG發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示2023年全球精煉銅產(chǎn)量較2022年增長6%,達(dá)到2692.7萬噸。其中,中國銅精煉產(chǎn)能產(chǎn)量約為1160萬噸,較2022年增長12.7%。不過,2023年全球銅礦產(chǎn)量僅僅增長1.4%至2220萬噸。包括智利、印尼、巴拿馬和美國銅礦產(chǎn)量增長不及預(yù)期或下降。近年來,由于礦石質(zhì)量下降、用水限制和疫情暴發(fā)等因素影響,智利銅產(chǎn)量有所下降。由2024年于銅精礦現(xiàn)加工費(fèi)持續(xù)下降,銅冶煉的利潤持續(xù)下降,可能影響年一季度精煉銅的產(chǎn)量。未來電解銅的增長需要看廢雜銅供應(yīng)是否能跟上。
 
鋁方面,2023年,國內(nèi)外電解鋁產(chǎn)量增速都在放緩。2023年,中國電解鋁產(chǎn)量約為4159.4萬噸,較2022年增長3.7%,而增速是近四年最低紀(jì)錄。。從產(chǎn)能擴(kuò)張來看,工信部對電解鋁產(chǎn)能的4500萬噸的“天花板”限制導(dǎo)致鋁產(chǎn)能很難擴(kuò)張,海外因環(huán)保原因?qū)е職W美幾乎沒有電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張。
 
氧化鋁方面,2023年,中國氧化鋁量約為8244.12萬噸,較2022年增長1.4%,增速較2022年的5.6%大幅放緩。因此,中國氧化鋁產(chǎn)量完全能夠滿足國內(nèi)電解鋁的使用。不過,幾內(nèi)亞罷工事件再度觸發(fā)市場的神經(jīng),幾內(nèi)亞工會(huì)提交了關(guān)于從2月26日起在全國范圍內(nèi)進(jìn)行無限制總罷工的通知。
 

圖為全球氧化鋁產(chǎn)量及增速

俄羅斯受制裁不影響鋁供應(yīng)

 
美國欲制裁俄羅斯,市場擔(dān)憂俄鋁的供應(yīng)。從全球市場來看,雖然俄羅斯鋁產(chǎn)能達(dá)到400萬噸,氧化鋁產(chǎn)能達(dá)到950萬噸,但是中國是全球電解鋁第一大生產(chǎn)國,中國從俄羅斯進(jìn)口電解鋁數(shù)量很少,2023年僅有100萬噸左右。俄羅斯電解鋁主要出口歐洲,但歐洲電解鋁需求很少,可以從中國、澳大利亞和美國進(jìn)口。氧化鋁方面,俄羅斯氧化鋁出口很少,基本上用于滿足本國電解鋁產(chǎn)能的使用,按照1噸電解鋁需要消耗1.92噸的氧化鋁測算,俄羅斯氧化鋁能滿足其本國大約490萬噸的電解鋁產(chǎn)能。
 
綜上所述,每年3-5月是制造業(yè)開工攀升的傳統(tǒng)旺季,有色金屬作為重要的初級(jí)工業(yè)原材料將迎來季節(jié)性的需求復(fù)蘇。且一季度財(cái)政和貨幣政策逐步發(fā)力,二季度基建投資,“三大工程”開工或施工對有色金屬消費(fèi)有一定的提振。供應(yīng)端則存在制約,這意味著3月將迎來去庫存的行情。不過,由于行業(yè)規(guī)范發(fā)展、高基數(shù)和汽車保有量較高等原因,光伏、新能源汽車增速大概率會(huì)放緩,這意味著消費(fèi)驅(qū)動(dòng)有色金屬上漲空間存在不確定性。

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