展望一季度大宗商品價格走勢，可能呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢，美聯(lián)儲可能因美國經(jīng)濟(jì)減速甚至可能出現(xiàn)流動性緊張而提前結(jié)束縮表，導(dǎo)致流動性環(huán)境支撐投資需求復(fù)蘇。而中國經(jīng)濟(jì)在一季度可能加速回升帶來消費(fèi)需求存在回升的可能性。紅海危機(jī)短期可能導(dǎo)致原油期貨和農(nóng)產(chǎn)品期貨如玉米期貨基差擴(kuò)大，但不會是驅(qū)動二者上漲的主要驅(qū)動力。

 

 

作為通過蘇伊士運(yùn)河的必經(jīng)之路，紅海在全球海運(yùn)航線中占有重要作用。繼2023年底多家國際航運(yùn)企業(yè)陸續(xù)宣布停航紅海航線之后，海運(yùn)運(yùn)價不斷上漲。受此影響，蘇伊士運(yùn)河商船的吞吐量將至近三年來最低水平。相關(guān)統(tǒng)計顯示，截至1月14日，散貨船、集裝箱船和油輪每天通過蘇伊士運(yùn)河的七天移動平均值下降到49次。

 

不過我們認(rèn)為紅海危機(jī)并不會引發(fā)原油和農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸中斷，最大可能是抬升運(yùn)輸成本，刺激原油和玉米期貨基差擴(kuò)大。從原油市場來看，受紅海危機(jī)影響，集裝箱停運(yùn)或繞道蔓延至油輪。1月17日，英國石油巨頭殼牌公司無限期暫停了所有途經(jīng)紅海的石油運(yùn)輸。數(shù)據(jù)顯示，運(yùn)往歐洲的中東原油正在不斷減少。2023年12月出口量為每日約57萬桶，相較于2023年10月的每日107萬桶幾乎減半。國際能源署（IEA）表示，蘇伊士運(yùn)河石油運(yùn)輸中斷的風(fēng)險仍然很高，每天約有720萬桶原油和成品油通過該航段，約占世界海運(yùn)石油貿(mào)易的10%。胡塞武裝阻塞的曼德海峽與霍爾木茲海峽不同，前者是通往蘇伊士運(yùn)河和歐洲的便捷通道，但它可以被替代，而后者本身就是重要的石油來源和運(yùn)輸通道。

 

紅海危機(jī)可能改變貿(mào)易格局，但原油總供給不會變化。歐盟放棄了俄羅斯長期以來為其提供的廉價油氣資源，不得不舍近求遠(yuǎn)，另辟蹊徑，增加從美國等其他地區(qū)進(jìn)口油氣。而紅海危機(jī)進(jìn)一步刺激了歐洲從美國進(jìn)口原油，從而使得全球原油貿(mào)易格局出現(xiàn)極大的變化。作為世界第三大原油進(jìn)口國，印度的原油進(jìn)口市場巨大，受紅海航道危機(jī)的影響，印度正尋求新的石油供應(yīng)商。紅海危機(jī)事件以來，多數(shù)船運(yùn)公司紛紛宣布停運(yùn)，少數(shù)可承擔(dān)貨運(yùn)的公司則要求印度進(jìn)口商承擔(dān)通過紅海航線交貨的風(fēng)險溢價。運(yùn)輸成本的大幅上升加上運(yùn)輸過程的不確定性，導(dǎo)致印度油商紛紛將目光轉(zhuǎn)向其他國家。早在2022年俄烏沖突的敏感時期，印度就大肆購入過共計500萬桶的俄羅斯石油。印度政府正在建議國內(nèi)煉油商選擇更長的路線，并使能源進(jìn)口多樣化，更加重視從波斯灣和中亞地區(qū)購買。

 

另外，紅海危機(jī)并沒有打擊中東煉油設(shè)備，中東原油產(chǎn)量保持穩(wěn)定。盡管胡塞武裝的行動對馬士基等商業(yè)航運(yùn)公司造成了破壞，但迄今為止，胡塞武裝還沒有襲擊油輪和石油生產(chǎn)設(shè)施，部分原因是沙特和伊朗的關(guān)系緩和。OPEC公布的數(shù)據(jù)顯示，2023年12月，OPEC原油產(chǎn)量升至2670萬桶/天，高于紅海危機(jī)爆發(fā)前的11月的2662.8萬桶/天。

 

另外，OPEC以外的產(chǎn)油國產(chǎn)量增長明顯。數(shù)據(jù)顯示，美國、巴西、加拿大和圭亞那等國石油產(chǎn)量破紀(jì)錄，仍在美國制裁下掙扎的伊朗每天石油出口甚至增加了50萬桶左右。盡管北美遭遇寒潮，導(dǎo)致美國北達(dá)科他州的原油日產(chǎn)量下降了65萬桶至70萬桶，但是截至1月12日當(dāng)周，美國原油產(chǎn)量還是攀升至1330萬桶/天，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄。

 

從原油期貨月間價差來看，紅海危機(jī)短期增加油輪的運(yùn)輸成本，使得NYMEX WTI原油和ICE Brent原油近月合約較遠(yuǎn)月合約價差略微抬升。以NYMEX WTI原油期貨合約為例，3月合約較4月合約高0.1美元/桶左右。

 

 

盡管紅海危機(jī)一度引發(fā)市場對糧食運(yùn)輸?shù)膿?dān)憂，因通過蘇伊士運(yùn)河的船只占全球集裝箱運(yùn)輸?shù)?1%、20%的谷物運(yùn)輸，但是玉米貿(mào)易占比有限，主要邏輯有以下兩個方面：

 

一是2023/2024年度全球玉米繼續(xù)增產(chǎn)，美國農(nóng)業(yè)部1月報告較12月報告對玉米產(chǎn)量進(jìn)行了上調(diào)，環(huán)比調(diào)增1366萬噸至12.36億噸。

 

另一方面是玉米運(yùn)輸繞道只是增加成本，并不會中斷，美國港口谷物質(zhì)檢量數(shù)據(jù)顯示美國玉米出口受紅海危機(jī)影響是短期的。美國農(nóng)業(yè)部出口檢驗周報顯示，1月17日周美國玉米出口檢驗量比一周前減少20%，但是比去年同期提高12%。數(shù)據(jù)顯示，全球玉米出口量排名前四的國家是美國、巴西、阿根廷和烏克蘭，歐盟、墨西哥、日本和埃及是玉米最主要的進(jìn)口國家和地區(qū)，2022/23年度四國/地區(qū)進(jìn)口量分別為2350、1720、1500和900萬噸，占全球玉米進(jìn)口總量的37.08%。其中，日本和墨西哥的進(jìn)口玉米主要來自美國，這兩國也是美國玉米最主要的兩大出口目的國，美國出口日本等亞洲國家的玉米需要經(jīng)過蘇伊士運(yùn)河，受紅海危機(jī)短期影響，但并不會導(dǎo)致美國玉米出口的中斷。

 

展望一季度大宗商品價格走勢，可能呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢，美聯(lián)儲可能因美國經(jīng)濟(jì)減速甚至可能出現(xiàn)流動性緊張而提前結(jié)束縮表，導(dǎo)致流動性環(huán)境支撐投資需求復(fù)蘇。而中國經(jīng)濟(jì)在一季度可能加速回升帶來消費(fèi)需求存在回升的可能性。紅海危機(jī)短期可能導(dǎo)致原油期貨和農(nóng)產(chǎn)品期貨如玉米期貨基差擴(kuò)大，但不會是驅(qū)動二者上漲的主要驅(qū)動力。美元利率下行也有利于原油和玉米等農(nóng)產(chǎn)品價格止跌反彈。紅海危機(jī)并不構(gòu)成商品反彈的主要驅(qū)動力，只是短期提高運(yùn)費(fèi)，抬升期貨基差。