過剩壓力增加，原油價格中短期怎么走？

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過剩壓力增加，原油價格中短期怎么走？

作者期貨日報

2024-01-11

2024年上旬，國際原油價格繼續(xù)表現(xiàn)疲軟，并沒有受到紅海危機的提振而大幅上漲，主要原因還是需求疲軟，供應保持相對穩(wěn)定的增長。回顧2023年，國際原油價格主要受三個方面因素的影響：一是市場對美聯(lián)儲貨幣政策的預期；二是OPEC+減產(chǎn)政策，三是消費淡旺季的需求表現(xiàn)。

從未來1-2個月影響原油價格的因素看，需求疲軟的情況暫難逆轉(zhuǎn)，而供應端的沖擊并不會太大，且?guī)齑娉霈F(xiàn)增長的特征。這意味著原油市場將繼續(xù)保持偏弱的走勢，除非地緣政治沖突進一步升級，波及霍爾木茲海峽運輸和更多中東國家卷入其中，供應端短期出現(xiàn)急劇的減少。

供應端短期受沖擊并不大

對于原油市場而言，供應端受地緣政治危機等因感染是原油價格幾輪大牛市的趨勢因素，當前紅海危機和OPEC+減產(chǎn)是影響原油供應的兩大事件，但短期來看并沒有對國際原油供應造成重大沖擊。

從全球供應來看，2023年下半年，雖然OPEC+延長減產(chǎn)周期，但是全球原油產(chǎn)量持續(xù)回升。以2023年11月OPEC+達成的減產(chǎn)協(xié)議為例，2023年11月全球原油產(chǎn)量較上個月反彈增加10萬桶/天，較2022年同期產(chǎn)量增加20萬桶/天。減產(chǎn)后產(chǎn)量反而上升的原因有四個方面：

1）減產(chǎn)以配額為基準，實際產(chǎn)量低于配額的情況下次，見產(chǎn)量會很?。?/div>

2）減產(chǎn)是自愿的形式，而非強制執(zhí)行。各個國家宣布的減產(chǎn)量，并沒有將這部分減量固定在OPEC+統(tǒng)一規(guī)定的減產(chǎn)協(xié)議中。

3）沙特和俄羅斯的減產(chǎn)計劃僅為之前額外自愿減產(chǎn)的延期而非新增減產(chǎn)，伊拉克等其他6個國家的減產(chǎn)計劃均為新增減產(chǎn)額度，合計新增減產(chǎn)規(guī)模為69.3萬桶/日，低于會前對新增減產(chǎn)規(guī)模的預期（100萬桶/日）。若考慮部分成員國2024年產(chǎn)量配額有所上升，預計2024年第一季度OPEC+實際產(chǎn)量僅下降約50萬桶/日。

4）非OPEC+的產(chǎn)油國產(chǎn)量出現(xiàn)大幅的增長，例如美國原油產(chǎn)量在2023年不斷創(chuàng)新高。美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)顯示，2023年12月，美國原油產(chǎn)量已突破1330萬桶/日，達到創(chuàng)紀錄水平。

圖為美國原油產(chǎn)量

從并購交易來看，美國頁巖油投資正在復蘇。北美頁巖油行業(yè)日趨成熟且增長放緩，許多最好的頁巖油生產(chǎn)地點已經(jīng)被開發(fā)，油企們爭先恐后地收購競爭對手，以確保新的鉆探地點。西方石油收購CrownRock，明顯增加了其在多產(chǎn)的二疊紀盆地的資源。

從OPEC產(chǎn)量來看，2023年11月的原油產(chǎn)量較前一個月僅僅是小幅下降了5.8萬桶/天，降幅僅為-0.2%。其中阿爾及利亞、安哥拉、伊拉克、尼日利亞產(chǎn)量有所下降，而伊朗、科威特、利比亞和沙特產(chǎn)量環(huán)比在上升。

紅海危機雖然影響航運，但是出現(xiàn)了美國原油替代部分中東原油出口的特征。根據(jù)美國能源信息署（EIA）最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2023年12月29日當周，美國原油出口量每天增加137.7萬桶，達到529.2萬桶。根據(jù)EIA自1991年2月以來的數(shù)據(jù)，美國原油單周出口量上一次錄得歷史新高是在截至2023年2月24日當周，當時每天出口562.9萬桶。國際托運人擔心在紅海上遭到攻擊，并且改道繞行非洲也會增加航運成本。尤其對歐盟買家來說，更安全、更便宜的采購方式，是將船開往美國墨西哥灣沿岸，裝載廉價的美國石油。

需求出現(xiàn)明顯的走弱特征

2023年下半年，海外經(jīng)濟減速，中國石油進口增速下滑，以及嚴格的能效標準、大力推動電動汽車的計劃，全球原油需求明顯走弱，這是國際原油市場并沒有受紅海危機影響反而下跌的主要原因。據(jù)我們測算，2023年四季度全球原油需求下滑至1.01億桶/天，較三季度減少112萬桶/天。

作為全球第一大消費國，美國四季度經(jīng)濟減速導致原油需求明顯下降。且四季度美國進入季節(jié)性消費淡季，導致美國原油需求雪上加霜。從先行指標制造業(yè)PMI來看，2023年12月美國制造業(yè)PMI略微反彈至47.4%，但是還是處于50%榮枯分水嶺下方，說明經(jīng)濟在減速，這意味著美國經(jīng)濟在減速。據(jù)OPEC測算，去年四季度美國原油需求下滑至2005萬桶/天，較三季度減少42萬桶/天。從煉油廠開工率看，2023年四季度美國煉油廠開工率遠低于三季度的90%以上，2023年11月下降至88.05%。

雖然美國在低價補充戰(zhàn)略儲備帶來一定的原油需求階段性增量，但是整體上美國消費需求表現(xiàn)疲軟。去年12月底，美國能源部表示，截至目前已經(jīng)搶購了約1380萬桶原油，最近幾周還在加速購買。另外，到今年2月份，隨著石油公司歸還通過互換借給它們的石油，大約400萬桶石油也將回到SPR。

歐洲經(jīng)濟增長相對于美國更加疲軟，這意味著歐洲對原油的需求不大可能對沖美國原油需求下降的缺口。2023年12月，歐元區(qū)制造業(yè)PMI下降為44.4%，盡管較6-11月略微反彈，但同樣低于50%榮枯分水嶺。另外，歐元區(qū)消費者信心指數(shù)在去年12月依舊處于負值，低至-15。從煉油廠開工率看，2023年11月，歐洲16國煉油廠開工率跌破80%，僅有78.53%。

中國需求在四季度也有所減速。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，去年11月中國原油進口降至去年4月以來最低紀錄，降至4244.5萬噸，同比下降9.2%，相當于1033萬桶/天。如按桶/日計算，比10月份的1153萬桶/天下降了10.4%。2023年前11個月，中國的原油進口量增長了12.1%，約增長121萬桶/天，低于IEA對預計的全年日增180萬桶/日的均值。

綜上所述，全球原油市場中短期面臨過剩的壓力，供應端并沒有因OPEC+減產(chǎn)和紅海危機出現(xiàn)重大缺口，全球原油產(chǎn)量還保持增長；需求端則因歐美經(jīng)濟減速和中國季節(jié)性消費淡季進口需求減弱的影響而明顯走弱。且2023年四季度，全球原油市場出現(xiàn)累庫，整個原油市場面臨去庫存壓力，原油價格缺乏上旬動力。在過剩的壓力下，沙特阿美石油公司宣布下調(diào)2月出口油品價格。不過，原油市場也存在潛在的積極因素，例如美聯(lián)儲加息周期基本結(jié)束，地緣政治危機存在擴大的風險。

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