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金價(jià)下一個(gè)歷史新高會(huì)出現(xiàn)在2024年嗎?

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金價(jià)下一個(gè)歷史新高會(huì)出現(xiàn)在2024年嗎?

作者 期貨日?qǐng)?bào)

2023-12-28

2023年,國(guó)內(nèi)外黃金價(jià)格出現(xiàn)波浪式上漲勢(shì)頭,并再創(chuàng)歷史新高,主要跟隨美元實(shí)際利率波動(dòng)而波動(dòng)。截止12月26日的2023年全年,COMEX黃金期貨2月合約價(jià)格上漲了8%;在人民幣貶值的驅(qū)動(dòng)下上海期貨交易所黃金期貨漲幅更大,其中2月合約漲幅超過(guò)17.5%,且這一輪上漲過(guò)程中回調(diào)幅度遠(yuǎn)小于COMEX黃金。

 
上半年,美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的“買(mǎi)預(yù)期”交易主導(dǎo)金價(jià)筑底反彈,歐美銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件也階段性觸發(fā)避險(xiǎn)買(mǎi)需,支撐黃金價(jià)格攀至2000美元/盎司上方。三季度,在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)驅(qū)動(dòng)的美債收益率攀升,美元指數(shù)重歸強(qiáng)勢(shì)和投資需求降溫等因素影響下出現(xiàn)一波大調(diào)整。四季度,在巴以沖突帶來(lái)的避險(xiǎn)需求和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策拐頭預(yù)期驅(qū)動(dòng)下重歸漲勢(shì)。
 
展望2024年,國(guó)內(nèi)外黃金價(jià)格還存在幾個(gè)積極的利多因素,尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速,以及在美聯(lián)儲(chǔ)缺席美債買(mǎi)方的情況下流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)引導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策拐頭,美元名義利率下行引導(dǎo)實(shí)際利率下行,黃金投資屬性得到強(qiáng)化。此外,由于逆全球化、產(chǎn)業(yè)重構(gòu)和地緣政治危機(jī)等進(jìn)一步削弱美元的信用,各國(guó)央行購(gòu)金行為也對(duì)金價(jià)有提振。
 

供應(yīng)增長(zhǎng)不妨礙金價(jià)的上漲

 
回顧2023年,全球黃金供應(yīng)增長(zhǎng)和價(jià)格上漲的現(xiàn)象并存。原因在于黃金不同一般的商品,其金融屬性賦予它獨(dú)特的頂定價(jià)機(jī)制,供應(yīng)變化對(duì)其價(jià)格影響微乎其微。更何況,黃金的消費(fèi)接近三分之二用于投資,并沒(méi)有真正消耗掉了,或者不可再生,這意味著并非供應(yīng)決定金價(jià)。
 
2023年前三季度,全球黃金供應(yīng)出現(xiàn)較為明顯的增長(zhǎng)。國(guó)際黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,全球黃金供應(yīng)在2023年前三季度升至3692.38噸,較去年同期增長(zhǎng)164.3噸或4.7%。其中,礦產(chǎn)金增長(zhǎng)65.81噸或2.5%,再生金增長(zhǎng)74.27噸或8.7%。
 

投資需求回升助推金價(jià)上漲

 
回顧歷史,國(guó)內(nèi)外黃金價(jià)格的上漲主要來(lái)源于黃金的投資需求。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),2003年一季度至今,COMEX黃金價(jià)格與黃金投資需求呈現(xiàn)0.7的中等以上的正相關(guān)性。2001年-2011年的黃金超級(jí)牛市,黃金的投資需求從100噸左右攀升至610噸。2018年10月-2020年7月的黃金上漲周期,黃金的投資需求從196噸攀升至584噸。
 
回顧2023年,雖然國(guó)內(nèi)外黃金價(jià)格的上漲,但是黃金投資需求確并不強(qiáng)勁,這意味著黃金價(jià)格并沒(méi)有計(jì)入美聯(lián)儲(chǔ)的降息或者美元名義利率觸頂?shù)念A(yù)期,后續(xù)會(huì)補(bǔ)漲。國(guó)際黃金協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)線上,2023年前三季度,黃金的投資需求下降至686.92噸,較去年同期下降20.6%,其中降幅最大的是ETF及類(lèi)似產(chǎn)品,較去年同期下降了189噸。
 
展望2024年,我們認(rèn)為隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)入拐點(diǎn),美元名義利率下行將會(huì)引導(dǎo)美元實(shí)際利率下行,刺激黃金投資需求回升,助推黃金價(jià)格進(jìn)一步上漲,因美元實(shí)際利率是持有黃金的機(jī)會(huì)成本。衡量美元實(shí)際利率的10年起TIPS收益率在12月20日一度下滑至1.67%,創(chuàng)下8月7日以來(lái)最低紀(jì)錄。
 

圖為10年起TIPS收益率與黃金價(jià)格走勢(shì)對(duì)比

根據(jù)泰勒法則和實(shí)證研究,美聯(lián)儲(chǔ)降息需要等待失業(yè)率反彈,而是否繼續(xù)加息需要關(guān)注通脹。截止11月,美國(guó)通脹已經(jīng)較峰值明顯下降,但還是遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的2%的均值目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)2024年降息持開(kāi)放態(tài)度。,12月12日美聯(lián)儲(chǔ)公布的點(diǎn)陣圖顯示,本次提供利率預(yù)測(cè)的19名聯(lián)儲(chǔ)官員中,共有11人、占比近53%的聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì),明年至少降息三次,共五人、占比26%的官員預(yù)計(jì)至少降息四次。
 
歷史經(jīng)驗(yàn)表明,控制通脹的道路還很長(zhǎng),那么2024年有什么情況會(huì)在通脹回落不達(dá)標(biāo)的情況下降息或結(jié)束量化緊縮呢?這種可能就是美元流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題,當(dāng)前美國(guó)政府債務(wù)膨脹,赤字率不斷攀升,而美國(guó)政府維持債務(wù)擴(kuò)張的方式就是發(fā)行國(guó)債,但是購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的資金并非來(lái)自商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表,而是來(lái)自存放在美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)的1萬(wàn)多億美元。
 
逆回購(gòu)能撐多久取決于財(cái)政部短債發(fā)行速度與逆回購(gòu)的余額。截止12月中旬,逆回購(gòu)還有1.15萬(wàn)億美元。據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算,2024年一季度,超4600億美元的短債凈發(fā)行或使其回落3900億美元,仍可對(duì)沖同期縮表規(guī)模;但二季度短債凈發(fā)行將明顯放緩甚至轉(zhuǎn)負(fù),這或?qū)⑹沟糜嘞履婊刭?gòu)釋放速度放緩,很大可能產(chǎn)生美元流動(dòng)性偏緊。接觸這種風(fēng)險(xiǎn)的方法有三個(gè):一是降低發(fā)債規(guī)模,縮減財(cái)政赤字;二是重啟量化寬松;三是降息。再考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的這個(gè)基本面,美聯(lián)儲(chǔ)2024年再次加息的可能性微乎其微,美元名義利率大概率是向下調(diào)整的。
 

央行購(gòu)金行為增加黃金需求

 
由于美元信用不斷受到動(dòng)搖,各國(guó)央行購(gòu)買(mǎi)黃金的活動(dòng)不斷升溫。實(shí)際上,2023年下半年美債收益率大幅上升,并不是加息預(yù)期,更多的是反應(yīng)期限溢價(jià)和信用溢價(jià)。黃金雖然不再具備貨幣屬性,但是其金融屬性對(duì)美元的信用替代的作用非常明顯。
 
俄烏沖突以來(lái),全球央行儲(chǔ)備,以及民間財(cái)富不斷降低美元的比例,將從美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成實(shí)物黃金的需求不斷上升,尤其是新興市場(chǎng)央行,例如俄羅斯和中國(guó)等。截至9月底,中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備已連續(xù)增長(zhǎng)十一個(gè)月,至2192噸,其中三季度增量為78噸。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示,三季度全球央行凈購(gòu)黃金337噸,為有史以來(lái)第三高的季度凈購(gòu)金量。
 
綜上所述,2024年美聯(lián)儲(chǔ)大概率重啟加息的可能性很小,且存在降息的可能性。如果考慮美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和實(shí)際利率的關(guān)系,美債收益率大概率會(huì)明顯回落,引導(dǎo)美元實(shí)際利率下行,這會(huì)刺激黃金的投資需求。盡管黃金供應(yīng)保持穩(wěn)定增長(zhǎng),但是黃靜供應(yīng)與金價(jià)的相關(guān)性很低,不是定價(jià)因素。另外,美元信用動(dòng)搖下央行購(gòu)金對(duì)黃金價(jià)格由額外的提振作用,如果再考慮到地緣政治危機(jī)等尚未計(jì)入黃金避險(xiǎn)需求因素,2024年黃金價(jià)格易漲難跌。

第三方內(nèi)容免責(zé)聲明

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