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標普500指數逼近新高，然而隱憂不少？
作者 期貨日報
2023-12-21在市場預期美聯儲明年轉向降息的驅動下，美股自11月至今出現持續(xù)的新一輪上漲，其中標普500指數較10月的低點上漲了16.2%。歷史經驗表明，利率下行和通脹回落周期，美股都有較好的表現。另一方面，美國消費和地產在利率回落的情況下有所回暖，經濟韌性減輕投資者對美股上市公司四季度利潤下滑的擔憂。
展望未來，由于美國通脹尚未降至美聯儲政策目標的2%均值附近，且地緣政治危機帶來全球供應鏈問題，疊加服務業(yè)價格存在韌性，美國通脹存在反復的可能，市場預期和美聯儲政策路徑可能存在偏離，一旦通脹反彈不排除美聯儲重啟加息的可能。此外，盡管美國經濟有望實現軟著陸，但是也不排除經濟衰退的可能，美股漲勢也存在隱憂。
明年降息預期刺激美股上漲
11月以來，市場就預期2024年美聯儲貨幣政策將轉向，這是美股啟動新一輪漲勢的主要原因。國債市場可以反應出這種預期。截至12月18日，對貨幣政策敏感的2年期美債收益率下行至4.43%，此前在12月14日一度下行至4.37%，創(chuàng)6月2日以來最低紀錄。
從美聯儲議息會議的會后聲明和官員的表態(tài)來看，對2024年降息持開放態(tài)度，但并沒有如市場預期那么快。12月12日，美聯儲在貨幣政策委員會FOMC會后宣布，聯邦基金利率的目標區(qū)間仍為5.25%到5.50%，這是美聯儲連續(xù)三次會議未加息。
相比11月初的上次會議聲明，本次會后決議聲明的主要變化是對經濟和通脹的評價，聲明稱，最近的指標顯示，經濟活動相比三季度的強勁步伐已放緩。和5月以來的歷次會后聲明一樣，本次聲明依然認為通脹“高企”，但本次對通脹的表述新增了放緩的評價，稱“過去一年通脹已放緩，但仍然高企”。
美國經濟短期韌性減輕的盈利走弱的擔憂
消費方面，在利率和通脹持續(xù)回落的情況下，美國居民消費支出還是保持韌性。美國11月份零售銷售額環(huán)比增長0.3%，而10月環(huán)比下降0.2%。房地產市場，在按揭利率持續(xù)回落的情況下，12月美國住宅建筑商信心五個月來首次上升。另外，11月美國新屋開工年化戶數環(huán)比激增14.8%至156萬，創(chuàng)六個月新高。
四季度美國上市公司盈利走弱是大概率事件，但是美國經濟軟著陸的可能性增加，減輕了投資者對美股的拋壓。目前美國銀行業(yè)公布的財報顯示，貝萊德、摩根大通、花旗及富國銀行的營收和凈利潤都不及預期。其中，貝萊德營收為51.06億美元，不及市場普遍預期的51.6億美元。
美股漲勢存在幾個隱憂
首先市場對美聯儲貨幣政策轉向的預期過快，歷史經驗表明美國控制通脹的道路還很長。從歷史上美聯儲降息周期來看，不乏降息之后由于通脹再度攀升而再次加息的先例。例如1971年-1973年、1976-1977年、1980-1981年、1998-1999年等。
另外，從降息與經濟增長的關系來看，降息周期基本上表現為經濟減速或者經濟衰退。唯一特殊的是1995年7月-1998年11月降息周期，美國GDP環(huán)比折年率在加速，從1995年二季度的1.2%升至1998年四季度的6.5%。在此期間失業(yè)率也在持續(xù)回落，從5.7%下降至4.4%；通脹變動也不大，維持在3%-4%區(qū)間。美聯儲這也是唯一一次預防性降息，且與1996年大選有關。鑒于上個世紀70年代過快降息的經驗，美聯儲不大可能會在此輪加息中過快轉向降息。
其次美國經濟未來走向還存在極大不確定性，尤其是財政支出未來可能會大幅削減，美國經濟韌性很難持續(xù)。一方面，美國居民實際人均可支配收入增速持續(xù)下行，這會導致四季度和明年美國居民消費對GDP的貢獻持續(xù)下降，甚至是負的貢獻。另一方面，由于美國當前利率還處于歷史高位，且美國居民可支配收入增速下行，未來地產持續(xù)回暖的可能性不大。
圖為美國個人可支配收入和消費支出增速對比
綜上所述，如果美國經濟保持韌性，美聯儲貨幣政策轉向寬松，美股大概率還將繼續(xù)上漲，且可能再創(chuàng)新高。然而，由于當前全球經濟地緣政治、各國產業(yè)重建等帶來的逆全球化趨勢明顯，海外高通脹可能是常態(tài)，美聯儲貨幣政策存在反復，一旦通脹反撲，美股漲勢將會戛然而止。
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標簽： 股指期貨及期權
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