2023年上半年，日本經(jīng)濟(jì)在外資流入、偏低的日元融資利率帶來(lái)的私人投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)下表現(xiàn)強(qiáng)勁。然而，三季度開(kāi)始，日本經(jīng)濟(jì)就明顯降溫，且高利率對(duì)私人消費(fèi)和投資的負(fù)面沖擊還將持續(xù)，凈出口面臨歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩的考驗(yàn)。數(shù)據(jù)顯示，第三季度GDP速報(bào)值環(huán)比下降，按年率計(jì)算降幅為2.1%，這是三個(gè)季度來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

 

分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，三季度，受高物價(jià)影響的私人消費(fèi)環(huán)比折年率減少0.2%，連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。主要原因是居民收入追不上通貨膨脹，在職者實(shí)際報(bào)酬減少2.0%，連續(xù)八個(gè)季度同比負(fù)增長(zhǎng)。

 

前三季度驅(qū)動(dòng)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的私人投資在“熄火”。數(shù)據(jù)顯示，三季度，私人住宅投資和設(shè)備投資環(huán)比折年率分別為-0.3%和-2.5%，其中私人住宅投資是去年三季度以來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)，而設(shè)備投資連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。

 

對(duì)于日本而言，如果對(duì)美國(guó)和中國(guó)的出口環(huán)境惡化，則支撐第二季度高增長(zhǎng)的外需也將受到負(fù)面影響。三季度，日本商品和服務(wù)出口環(huán)比增速按年率急劇回落至2.1%，而二季度高達(dá)16.7%。日本的第二大出口市場(chǎng)美國(guó)，第三季度的實(shí)際GDP環(huán)比增長(zhǎng)4.9%，但第四季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將回落至2%左右。

 

先行指標(biāo)顯示，日本經(jīng)濟(jì)在四季度還在減速。11月，日本綜合PMI首次跌破50%榮枯分水嶺，降至49.6%。其中11月制造業(yè)PMI進(jìn)一步放緩至48.3%，創(chuàng)下3月以來(lái)最低紀(jì)錄；11月服務(wù)業(yè)PMI降至50.8%，創(chuàng)下去年12月以來(lái)最低紀(jì)錄。

 

 

面對(duì)經(jīng)濟(jì)減速的不利局面，貨幣政策又因高通脹而無(wú)法動(dòng)用，日本政府新一輪財(cái)政刺激再度出臺(tái)。11月初，日本政府召開(kāi)臨時(shí)內(nèi)閣會(huì)議，通過(guò)了一項(xiàng)包括減稅在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，總額超過(guò)17萬(wàn)億日元，旨在應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)高通脹問(wèn)題、提高工資水平并促進(jìn)投資。經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃包括為每個(gè)納稅人減稅4萬(wàn)日元并向低收入家庭發(fā)放7萬(wàn)日元補(bǔ)貼。然而，日本政府此次經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃與之前歷屆政府一樣，以促進(jìn)消費(fèi)和補(bǔ)貼家庭的應(yīng)急措施為中心，沒(méi)有將重點(diǎn)放在債務(wù)高企，人口老齡化等長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性問(wèn)題上。而且，高通脹削弱居民的購(gòu)買力，這一輪財(cái)政刺激效果將大打折扣。

 

 

2023年，日本經(jīng)濟(jì)和股市表現(xiàn)前景，很大程度上歸功于內(nèi)外寬松的流動(dòng)性環(huán)境。然而，2024年，這種寬松的流動(dòng)性環(huán)境將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。日本國(guó)內(nèi)方面，由于未能實(shí)現(xiàn)2%穩(wěn)定的物價(jià)目標(biāo)，日本央行在認(rèn)真考慮修改政策并走向正?；?jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》11月29日?qǐng)?bào)道，日本央行的負(fù)利率政策即將解除，日本央行將根據(jù)明年春季勞資談判和個(gè)人消費(fèi)動(dòng)向等，最早于2024年上半年決定退出負(fù)利率。

 

海外資本凈流入的情況也將逆轉(zhuǎn)。如果日本央行結(jié)束貨幣寬松，那么此前日元低利率環(huán)境催生的“借日元”的套息交易也會(huì)逆轉(zhuǎn)，資金會(huì)大規(guī)模流程日本，給日本股市帶來(lái)流動(dòng)性壓力。數(shù)據(jù)顯示，日本金融賬戶在2023年1-9月凈流入19.6萬(wàn)億，較去年同期大幅增長(zhǎng)219.7%。

 

 

2023年前三季度，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也亮眼。法人企業(yè)統(tǒng)計(jì)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)處于歷史最高水平。新冠疫情后經(jīng)濟(jì)趨于復(fù)蘇，再加上日元貶值，有利于推高企業(yè)整體收益。研究發(fā)現(xiàn)，日元貶值利于出口企業(yè)盈利狀況改善，根據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》對(duì)涉及汽車、精密機(jī)器、電子、重工和機(jī)械領(lǐng)域的20家日本主要企業(yè)的測(cè)算，如果10月以后的匯率保持在1美元兌150日元左右、1歐元兌160日元左右水平，上述企業(yè)2023年度的合并營(yíng)業(yè)利潤(rùn)預(yù)期將上調(diào)約兩成，產(chǎn)生約2萬(wàn)億日元的利潤(rùn)增長(zhǎng)。不過(guò)，如果美國(guó)長(zhǎng)期利率下降，日本央行可能會(huì)調(diào)整政策，支撐企業(yè)佳績(jī)的日元貶值環(huán)境將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

 

綜上所述，日本經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增速勢(shì)頭的驅(qū)動(dòng)因素正在逆轉(zhuǎn)，尤其是日本國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性環(huán)境正發(fā)生變化，外資流入疊加日本央行調(diào)整貨幣政策會(huì)導(dǎo)致日本股市可能會(huì)出現(xiàn)擠泡沫式的調(diào)整，而上市公司業(yè)績(jī)也會(huì)因日本貶值結(jié)束而下滑，加劇日本股市調(diào)整的壓力。