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創(chuàng)三個(gè)月來(lái)新低!油價(jià)還要下跌?

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創(chuàng)三個(gè)月來(lái)新低!油價(jià)還要下跌?

作者 期貨日?qǐng)?bào)

2023-11-09

10月7日,國(guó)際原油價(jià)格再度大幅下跌,并逼近8月創(chuàng)下的低點(diǎn),大有破位下行的趨勢(shì)。從供需基本面來(lái)看,三季度全球原油需求缺口也僅僅只有145萬(wàn)桶/天,這還是在OPEC+減產(chǎn)后出現(xiàn)的,表明全球需求實(shí)際上還是偏弱的。

 
展望四季度,全球原油市場(chǎng)可能重新回歸過(guò)剩,油價(jià)可能下跌至65-70美元/桶區(qū)間。一方面以沙特為代表的OPEC+減產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到極限,巴以沖突并不會(huì)引發(fā)中東產(chǎn)油國(guó)卷入戰(zhàn)爭(zhēng),而美國(guó)原油產(chǎn)量的增長(zhǎng),委內(nèi)瑞拉等原油可能回歸市場(chǎng),這是的供應(yīng)進(jìn)一步壓縮的空間極小。另一方面,歐美經(jīng)濟(jì)減速疊加我國(guó)季節(jié)性消費(fèi)淡季到來(lái),需求大概率會(huì)出現(xiàn)減速或者下滑。
 

供應(yīng)收縮達(dá)到極限

 
盡管OPEC+宣布減產(chǎn)延長(zhǎng)至2023年底,但是OPEC原油實(shí)際產(chǎn)量卻是在回升的。OPEC月報(bào)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,9月OPEC原油產(chǎn)量較去年同期下降194.1萬(wàn)桶/天,較8月環(huán)比增加27.3萬(wàn)桶/天,除了委內(nèi)瑞拉,其他國(guó)家都在環(huán)比增產(chǎn)。
 
對(duì)于沙特而言,如果長(zhǎng)時(shí)間減產(chǎn)必然導(dǎo)致沙特的原油市場(chǎng)份額被美國(guó)、加拿大等國(guó)家搶走。頁(yè)巖氣革命后,美國(guó)、加拿大對(duì)石油進(jìn)口的依賴程度在下降,反而成為凈出口國(guó)。因此,我們看到沙特9月原油產(chǎn)量較8月環(huán)比增長(zhǎng)8.2萬(wàn)桶/天。
 
委內(nèi)瑞拉的原油回歸國(guó)際市場(chǎng)的可能性很高。委內(nèi)拉是全球石油儲(chǔ)量最大的國(guó)家,油品是高硫原油。對(duì)于美國(guó)來(lái)講,加工高硫原油技術(shù)上是不存在問(wèn)題的。長(zhǎng)期來(lái)看,美國(guó)逐步放松對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁,以及委內(nèi)瑞拉國(guó)內(nèi)政治力量的妥協(xié),美國(guó)很有可能將其演變?yōu)榈诙€(gè)加拿大,由此委內(nèi)瑞拉的石油資源能得到開(kāi)發(fā),將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)全球原油市場(chǎng)各自平衡的格局形成。數(shù)據(jù)顯示,委內(nèi)瑞拉高峰期石油產(chǎn)量達(dá)到300萬(wàn)桶/天。
 
對(duì)于俄羅斯而言,西方國(guó)家制裁短期不會(huì)放松,但是并沒(méi)有完全從國(guó)際市場(chǎng)消失,而是流向中國(guó)、印度等亞洲國(guó)家。9月,俄羅斯原油產(chǎn)量為948萬(wàn)桶/日,環(huán)比增加1萬(wàn)桶/日;俄羅斯原油出口量為490萬(wàn)桶/日,環(huán)比增加20萬(wàn)桶/日,成品油出口量為260萬(wàn)桶/日,環(huán)比增加20萬(wàn)桶/日。
 
美國(guó)方面,頁(yè)巖氣革命后,美國(guó)就從一個(gè)之前高度依賴油氣進(jìn)口的國(guó)家變成了一個(gè)石油獨(dú)立的國(guó)家。加上加拿大石油供應(yīng),北美反而成為一個(gè)重要的油氣出口地區(qū),這改變了原先的石油供需格局。10月中旬以來(lái),美國(guó)原油產(chǎn)量升至1320萬(wàn)桶/天,刷新歷史最高記錄。芝商所國(guó)際研究暨商品開(kāi)發(fā)部總監(jiān)廖耕輝指,大部分美國(guó)原油都被包括韓國(guó)、中國(guó)、印度和新加坡等亞洲主要經(jīng)濟(jì)體消耗。因此,美國(guó)對(duì)亞洲的原油出口量大幅增長(zhǎng),從2016年的接近于零,到如今占到出口總量的40%至50%。
 

圖1:美國(guó)對(duì)亞太地區(qū)的原油出口(數(shù)據(jù)截止9月)

三大機(jī)構(gòu)對(duì)2023年和2024年全球原油產(chǎn)量預(yù)估都是增長(zhǎng)的。IEA、EIA、OPEC分別在10月報(bào)中對(duì)2023全球原油供給預(yù)測(cè)為10167.72萬(wàn)桶/日、10126.08萬(wàn)桶/日和10119.68萬(wàn)桶/日,較2022年原油供給分別增加158.2萬(wàn)桶/日、131.65萬(wàn)桶/日和112.58萬(wàn)桶/日,相較2023年9月報(bào)預(yù)測(cè)值分別上調(diào)9.13萬(wàn)桶/日、8.16萬(wàn)桶/日和25.43萬(wàn)桶/日,三大機(jī)構(gòu)對(duì)2024年原油供給預(yù)測(cè)量分別為10330.24萬(wàn)桶/日、10219.12萬(wàn)桶/日、和10272.13萬(wàn)桶/日,較2023年原油供給分別增加162.52萬(wàn)桶/日、93.04萬(wàn)桶/日、和152.45萬(wàn)桶/日。
 
下一次OPEC+會(huì)議將在本月的最后一周周末舉行,俄羅斯和沙特阿拉伯是否會(huì)決定把其額外的自愿減產(chǎn)延續(xù)到2024年還是未知數(shù),從市場(chǎng)份額及原油話語(yǔ)權(quán)來(lái)看,沙特并不愿意繼續(xù)承受維持高油價(jià)而讓自身市場(chǎng)份額縮小的代價(jià)。根據(jù)芝商所免費(fèi)分析工具OPEC觀察工具,截止11月8日,市場(chǎng)預(yù)測(cè)OPEC會(huì)議將維持目前產(chǎn)量的概率超過(guò)60%。
 

圖2:芝商所OPEC觀察工具對(duì)11月26日OPEC會(huì)議結(jié)果預(yù)測(cè)

需求增長(zhǎng)將進(jìn)一步放緩

 
從全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景來(lái)看,四季度歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩是大概率事件,這意味著西方國(guó)家對(duì)原油的需求增速也將放緩。市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)減速的擔(dān)心超過(guò)了中東沖突升級(jí)的擔(dān)憂,國(guó)際原油大跌。美國(guó)能源信息署EIA小幅下調(diào)2023年Brent油價(jià)格預(yù)測(cè)值不足84美元/桶,下調(diào)明年價(jià)格預(yù)期至約93美元/桶,此前預(yù)期接近95美元/桶、下調(diào)幅度1.8%。
 
美國(guó)方面,就業(yè)市場(chǎng)繼續(xù)降溫,這意味著充滿韌性的美國(guó)居民消費(fèi)四季度大概率可能增長(zhǎng)停滯甚至負(fù)增長(zhǎng)。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)10月非農(nóng)就業(yè)人口增加15萬(wàn)人,0月新增就業(yè)僅為9月新增就業(yè)人數(shù)的一半,9月的新增就業(yè)人數(shù)由33.6萬(wàn)人下修至29.7萬(wàn)人。此外,美國(guó)10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心意外大幅回落,創(chuàng)2022年6月份以來(lái)最大單月降幅。
 
歐洲方面,歐元區(qū)三季度GDP陷入萎縮,季環(huán)比初值下滑0.1%。先行指標(biāo)-歐元區(qū)10月PMI降至近三年最低,德國(guó)9月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比下降1.4%,遠(yuǎn)超預(yù)期的降幅0.1%,顯示歐洲火車頭經(jīng)濟(jì)面臨“熄火”風(fēng)險(xiǎn)。
 
中國(guó)季節(jié)性消費(fèi)淡季到來(lái)意味著四季度原油進(jìn)口需求減弱。中國(guó)原油10月份進(jìn)口量為4897萬(wàn)噸,較上月環(huán)比增長(zhǎng)7%,同比增長(zhǎng)13.5%,增速較9月略微回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò),11月原油需求走弱已經(jīng)在數(shù)據(jù)上得到驗(yàn)證。主營(yíng)煉廠煉油虧損加深,煉廠開(kāi)工負(fù)荷連續(xù)五周下降,截止11月2日,主營(yíng)煉廠加工利潤(rùn)降至-162.87元/噸,地方煉廠加工利潤(rùn)從1000元/噸下滑至350元/噸,國(guó)內(nèi)原油加工需求正在回落。
 

圖3:全球原油市場(chǎng)供需缺口

綜上所述,隨著全球原油供給收縮達(dá)到極限,而需求正在走弱,全球原油庫(kù)存再度攀升,這意味著未來(lái)除非原油需求超預(yù)期回升,不然原油去庫(kù)存的壓力會(huì)導(dǎo)致原油價(jià)格會(huì)繼續(xù)下探。另外投資需求同樣消退,10月31日當(dāng)周,投機(jī)者所持WTI原油凈多頭頭寸減少60,795手合約,至153,474手合約,創(chuàng)最近16周新低。

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