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如果油價(jià)突破100美元,供需將失衡還是再平衡?

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如果油價(jià)突破100美元,供需將失衡還是再平衡?

作者 期貨日?qǐng)?bào)

2023-09-21

7月至今,國(guó)際原油價(jià)格企穩(wěn)后持續(xù)上漲,并在9月突破90美元/桶的大關(guān),但是作為清潔能源的國(guó)際天然氣價(jià)格反彈乏力,似乎原油大漲與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟的現(xiàn)狀出現(xiàn)背離。原油大漲是商品屬性和金融屬性共振的結(jié)果,尤其是產(chǎn)油國(guó)主動(dòng)減產(chǎn)帶來(lái)的供應(yīng)收縮預(yù)期,以及美國(guó)石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備偏低下的潛在補(bǔ)庫(kù)需求可能導(dǎo)致短期內(nèi)供應(yīng)短缺的預(yù)期無(wú)法證偽。

 
不過(guò),商品價(jià)格與供需基本面是相互影響的,供需受價(jià)格的影響而會(huì)出現(xiàn)動(dòng)態(tài)調(diào)整的。據(jù)測(cè)算,如果國(guó)際原油突破100美元/桶,那么帶來(lái)全球能源成本的急劇攀升,抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),導(dǎo)致原油需求削減或被其他能源替代。另一方面,高油價(jià)會(huì)刺激那些對(duì)傳統(tǒng)石化能源限制較少,具有充足產(chǎn)能的產(chǎn)油國(guó)擴(kuò)產(chǎn)或者提前結(jié)束減產(chǎn),供應(yīng)會(huì)出現(xiàn)修復(fù),甚至像美國(guó)這樣抑制傳統(tǒng)石化能源的國(guó)家也會(huì)支持?jǐn)U產(chǎn)。
 

供應(yīng)收縮預(yù)期

 
從全球原油供應(yīng)來(lái)看,近幾年出現(xiàn)了明顯的收縮。碳中和與能源轉(zhuǎn)型成為全球主流共識(shí),全球石油巨頭持續(xù)縮減資本開(kāi)支,增產(chǎn)意愿不足。2013年之后,國(guó)際石油公司每年的資本開(kāi)支就一路下滑,從2000億美元縮減到1000億美元上下。2022年之后資本開(kāi)支開(kāi)始增加,但僅僅回升至1100億美元左右。
 
一方面,全球能源轉(zhuǎn)型下,部分國(guó)家出臺(tái)政策扶持清潔能源,遏制傳統(tǒng)能源的開(kāi)發(fā)的政策,導(dǎo)致石油勘探和開(kāi)采的資本開(kāi)支減少。以美國(guó)為例,2016-2017年,美國(guó)頁(yè)巖油革命導(dǎo)致美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量大幅攀升,導(dǎo)致2018年10月-2020年年初全球原油大幅下跌。拜登政府上臺(tái)后,提出禁止在公共土地和水域獲得新的石油和天然氣許可,這明顯抑制了頁(yè)巖油產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。該提議將在未來(lái)直接影響到美國(guó)原油和天然氣供應(yīng)——如果永久性禁止新租賃,這意味著到2035年,美國(guó)近海石油和天然氣產(chǎn)量將下降30%。根據(jù)Wood Mac的預(yù)計(jì),目前美國(guó)墨西哥灣和阿拉斯加仍有近250億桶石油有待生產(chǎn),一旦禁止新的油氣開(kāi)采活動(dòng),未來(lái)的油氣潛在產(chǎn)量將至少減少120億桶。
 
近期國(guó)際原油價(jià)格的上漲帶動(dòng)美國(guó)原油產(chǎn)量的明顯攀升,但是由于石油公司對(duì)頁(yè)巖油的投資減少,新增鉆井?dāng)?shù)與完井?dāng)?shù)量減少,且?guī)齑驺@井?dāng)?shù)量不足,將制約美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的繼續(xù)增長(zhǎng)。美國(guó)能源信息署(EIA)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,9月8日當(dāng)周,美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到1290萬(wàn)桶,創(chuàng)2020年3月以來(lái)新高。貝克休斯數(shù)據(jù)顯示,9月15日,美國(guó)活躍鉆井?dāng)?shù)量略微回升至525個(gè),此前僅有512個(gè)。
 
另一方面,OPEC+的持續(xù)主動(dòng)減產(chǎn)導(dǎo)致全球原油供應(yīng)進(jìn)一步收縮。據(jù)OPCE月報(bào),8月OPEC原油產(chǎn)量同比下降220.4萬(wàn)桶/天或7.4%至2744.9萬(wàn)桶/天。其中,沙特8月原油產(chǎn)量較去年同期削減了196.3萬(wàn)桶/天。相較于7月,產(chǎn)量減少的只有沙特、阿爾及利亞和安哥拉,其他國(guó)家原油產(chǎn)量反而在增長(zhǎng)。
 
庫(kù)存方面,全球原油庫(kù)存去化相對(duì)明顯。據(jù)我們測(cè)算,8月OECD原油庫(kù)存在40億桶左右,與去年同期幾乎持平,低于疫情前2019年同期44億桶。而美國(guó)在抑制高油價(jià)和控制通脹過(guò)程中,2022-2023年不斷釋放石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備,截止9月8日當(dāng)周,美國(guó)石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備下降至3.51億桶,較2010年的高點(diǎn)腰斬,也低于去年同期的4.34億桶。
 

消費(fèi)并未超預(yù)期

 
從全球范圍看,全球原油消費(fèi)并沒(méi)有超預(yù)期。綜合EIA、OPEC等國(guó)際機(jī)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù),我們測(cè)算出8月全球原油消費(fèi)量約為1.013億桶,較去年同期增長(zhǎng)1.3%左右,僅僅是溫和增長(zhǎng)。
 
從美國(guó)石油消費(fèi)結(jié)構(gòu)看,汽油消費(fèi)占比最多,達(dá)到42%左右,其次是柴油和航空煤油,占比分別為21%和7%左右。今年夏季,由于汽油價(jià)格高企、電動(dòng)汽車對(duì)燃油車的替代,美國(guó)汽油消費(fèi)較去年同期是下降的。據(jù)EIA預(yù)測(cè),8月夏季出游旺季,美國(guó)汽油日消費(fèi)量約為906萬(wàn)桶/天,低于去年同期的912萬(wàn)桶/天。
 
不過(guò),由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“軟著陸”狀態(tài),美聯(lián)儲(chǔ)加息也已經(jīng)接近尾聲,這使得市場(chǎng)對(duì)全球原油樂(lè)觀情緒膨脹,帶來(lái)投資需求攀升,表現(xiàn)在NYMEX原油非商業(yè)凈多持倉(cāng)和原油ETF持倉(cāng)明顯的增長(zhǎng)。CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示,NYMEX WTI原油非商業(yè)凈多持倉(cāng)從6月27日當(dāng)周的低點(diǎn)13.8萬(wàn)手持續(xù)攀升,截止9月12日當(dāng)周升至32.7萬(wàn)壽,增幅高達(dá)136%。
 
中國(guó)作為全球第二大原油消費(fèi)國(guó),石油消費(fèi)相對(duì)強(qiáng)勁。由于煉廠加工利潤(rùn)豐厚,國(guó)內(nèi)煉廠進(jìn)口原油數(shù)量保持較快增長(zhǎng),且開(kāi)工率高于去年同期。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示,8月中國(guó)原油進(jìn)口同比大幅增長(zhǎng)30.9%。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)主營(yíng)煉廠開(kāi)工率在83.12%,較去年同期增加7.82個(gè)百分點(diǎn),目前開(kāi)工負(fù)荷處于五年同期高位。
 

高油價(jià)會(huì)引導(dǎo)供需再平衡

 
由于能源轉(zhuǎn)型和產(chǎn)油國(guó)主動(dòng)減產(chǎn),再加上美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近尾聲帶來(lái)的投資需求攀升,原油市場(chǎng)出現(xiàn)買漲不買跌的情緒。然而,高油價(jià)是不可持續(xù)的,一方面高油價(jià)會(huì)刺激原油產(chǎn)出恢復(fù)增長(zhǎng);另一方面全球經(jīng)濟(jì)很難承受高油價(jià)的沖擊,原油消費(fèi)會(huì)減少或者其他能源的消費(fèi)替代增強(qiáng)。
 
供應(yīng)方面,隨著原油逼近100美元/桶,我們預(yù)計(jì)OPEC+減產(chǎn)政策將出現(xiàn)調(diào)整。就算沙特繼續(xù)主導(dǎo)減產(chǎn),但是利比亞、尼日利亞和伊拉克是不愿意繼續(xù)減產(chǎn),反而在加碼生產(chǎn)。另外,8月,在目前沙特等國(guó)家大規(guī)模減產(chǎn)的情況下,伊朗和委內(nèi)瑞拉反而大幅增產(chǎn),分別達(dá)到300萬(wàn)桶/天和73萬(wàn)桶/天,比去年同期分別增產(chǎn)42.9萬(wàn)桶/天和4.9萬(wàn)桶。
 
俄羅斯9月中上旬還在減產(chǎn),9月1日至9月6日期間,俄羅斯初級(jí)原油加工量平均為每天552萬(wàn)桶,比8月1日至30日的平均水平低了近3.2萬(wàn)桶/天,主要受到歐美制裁的影響,本國(guó)無(wú)法效果過(guò)剩的原油。然而,如果原油價(jià)格持續(xù)高企,并不能排除西方國(guó)家接觸對(duì)俄羅斯的出口制裁。
 
消費(fèi)方面,一方面目前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力,很難承受高油價(jià)的沖擊,且高油價(jià)會(huì)加大新能源對(duì)石化能源的消費(fèi)替代。國(guó)際能源署(IEA)預(yù)測(cè),全球石油、天然氣和煤炭需求料將在2030年底前達(dá)到峰值。另一方面能源價(jià)格的上漲對(duì)歐美通脹構(gòu)成新的威脅,這很大可能引發(fā)歐美緊縮的貨幣政策維持更長(zhǎng)時(shí)間或沒(méi)臉重啟加息,對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和消費(fèi)是負(fù)面的。
 
總結(jié),短期來(lái)看,由于OPEC+減產(chǎn)、能源轉(zhuǎn)型下石化燃料資本開(kāi)始的減少導(dǎo)致供應(yīng)收縮,原油市場(chǎng)庫(kù)存去化明顯,市場(chǎng)擔(dān)憂原油出現(xiàn)供應(yīng)短缺,油價(jià)出現(xiàn)明顯的上漲。然而高油價(jià)會(huì)引發(fā)供需再平衡,主動(dòng)減產(chǎn)的產(chǎn)能不是永久離開(kāi)市場(chǎng),消費(fèi)也會(huì)因高油價(jià)受到抑制或被新能源替代,高油價(jià)或很難持久。
 

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