能源產(chǎn)品
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三大利多匯集，原油強漲擺脫僵局
作者 交易藝術(shù)匯
2023-07-27在2023年詭譎多變的經(jīng)濟局勢下，一向表現(xiàn)活潑的國際原油價格，反而顯得穩(wěn)健許多。一年的時間走了超過一半，紐約輕原油行情就在63~83美元之間波動，整體而言呈現(xiàn)橫盤局勢。如此的膠著格局就算不與去年(2022)因俄烏局勢而大起大落的特殊情況相比，也跟市場所認知的原油特性大相逕庭。畢竟全球經(jīng)濟夾在疫后復(fù)蘇及鷹派緊縮的沖擊下，看好與看衰者都大有人在，普遍的預(yù)期是出現(xiàn)一波強漲亦或崩跌。如今半年過去走了個多空僵持，尤其是5月之后行情更加壓縮，74美元以上好似鐵板一塊，死活過不去，而70美元以下則重兵集結(jié)，空方也無法越雷池一步。
減產(chǎn)不再是票房萬靈丹
如此糾纏背后主要的原因，是當(dāng)下供求關(guān)系的持續(xù)減產(chǎn)與未來預(yù)期悲觀的多空對決。過往只要遇到減產(chǎn)決議，原油無不走出一波亮麗走勢?？山衲?月2日及6月4日OPEC+兩次重大減產(chǎn)決議，效果卻一次比一次差。讓人不禁懷疑這背后到底是有多重的賣壓，打的過去的減產(chǎn)萬靈丹無招架之力？
圖1：OPEC+兩次減產(chǎn)都未見明顯多方走勢
以4月2日第一次大規(guī)模減產(chǎn)為例，周日晚間聯(lián)合自愿減產(chǎn)聲明一出來，大家都驚覺行情將欲小不易。由于日減產(chǎn)量高達近165萬桶的驚人數(shù)字，華爾街甚至第一時間喊出油價將重回百元的榮光時刻，市場甚至擔(dān)心若油價多頭再起，美聯(lián)儲打擊通脹的效果將大打折扣。4月3日原油期貨開盤，行情便不負眾望的跳空大漲近8%，逼空氣勢驚人。但華爾街大行所預(yù)期的100美元并沒有到來，甚至4/3大漲之后開始徘徊數(shù)日，4月12日就再度以一日大漲結(jié)束這場派對，止步于今年高點的83美元，之后就一路往下走低，破了年內(nèi)新低價。
6月初，OPEC+會議再度到來，盡管開會期間各成員國看法分歧，但最終能艱難的達成了新一波減產(chǎn)決議。在4月2日原有的減產(chǎn)基礎(chǔ)上，延長時效至2024年底，沙特再額外加碼每日減產(chǎn)100萬桶，重申穩(wěn)定原油市場的決心。
但計劃總趕不上變化，這次的減產(chǎn)決議，由于大部分是延續(xù)4月2日的標(biāo)準(zhǔn)，新增部分僅僅是沙特每日的100萬桶，威力明顯不足。6月5日原油期貨跳空后直接見高點，高開低走寫下一記長黑。兩次減產(chǎn)對行情的效應(yīng)明顯出現(xiàn)雷聲大、雨點小的窘境，對未來需求的悲觀氛圍程度可見一斑。
宏觀變化驅(qū)動多方行情
但天下大勢合久必分、分久必和，金融市場也不例外。甫進入2023年下半年，市場氛圍丕變，沒有更多減產(chǎn)的具體措施，行情卻在更多的利好驅(qū)動下走出一波
小多頭，一舉越過6月5日第二次減產(chǎn)時高開低走的75美元高點。雖說要改寫今年高點83美元還有一段距離要走，但一波流的走勢卻也讓市場為之驚艷，期待著更大多頭格局的到來。
嚴格說起來，本波從6月28日一口氣漲到7月13日超過15%的漲勢，是在既有減產(chǎn)的基礎(chǔ)上，疊加了美元走弱及對未來經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)佳的雙重利多。三大利多匯集，自然催生一波攻勢。而美元走弱及對未來看法樂觀的背后原因，則與美聯(lián)儲鷹派貨幣政策即將扭轉(zhuǎn)有直接關(guān)系，只要對宏觀局勢有一定追蹤，就不會感到意外。
先前我們在銅期貨的文章中有提到，影響大宗商品價格走勢有三大因素：報價貨幣升貶、當(dāng)下供求關(guān)系，以及對未來需求預(yù)期。原油作為大宗商品之王，其走勢也不脫這三大變量影響。
打從6月底的PCE數(shù)據(jù)降溫之后，七月緊接著登場的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)、CPI數(shù)據(jù)，都劍指鷹派貨幣政策已在對抗通脹上達到一定效果。在美國實質(zhì)利率已經(jīng)轉(zhuǎn)正，且制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)漸趨低迷的情況下，市場大致認為7月FOMC會議將是本輪最后一次加息。美元指數(shù)在7月12日CPI公布之后，應(yīng)聲跌破100大關(guān)，寫下新低。芝商所旗下的歐元期貨也長紅過高，打破震蕩僵局。原油就在這種背景下，緩步走出了一波單邊市，漲勢直到7月13日之后才漸趨緩。
盤點下半年多空因素
既然鷹派貨幣政策逐漸走向終點，市場目前預(yù)期就算7月不是美聯(lián)儲本輪最后一次加息，那也頂多再加一碼。從芝商所的FedWatch工具來看，更大的可能性是7月加息結(jié)束之后，維持5.25％~5.5％的利率水準(zhǔn)一段時間，讓政策馀溫持續(xù)發(fā)揮效果。這樣不僅有更長的觀察時間來降低政策過度緊縮的風(fēng)險，也能實際的把加息副作用打下來。美財政部長耶倫最近受訪時指出，美聯(lián)儲有機會在避免經(jīng)濟衰退的沖擊下成功打贏通脹這ㄧ仗。
由于對未來的需求預(yù)期占了原油走勢最重要的主導(dǎo)地位，如何評估下半年的經(jīng)濟展望就變得格外重要。即使目前看起來一切向好，但還是有人會想，就算沒有繼續(xù)加息，維持利率在5%以上的高水位，也談不上是什么大利多。美國經(jīng)濟能否成功避開衰退還不好說，或許美聯(lián)儲將因為衰退而啟動降息這ㄧ利多，但一好一壞實在很難評估多方是否勝出。
圖2：市場預(yù)期7月將是加息終點（資料來源：FedWatch）
這里面有一個重要的命題需要厘清，就是美聯(lián)儲降息與否需要跟衰退掛勾嗎？
如果從美聯(lián)儲的兩大使命，也就是充分就業(yè)及物價穩(wěn)定來看，只要沒有惡性通脹的威脅，那讓經(jīng)濟重返榮景將有助于充分就業(yè)這ㄧ重大使命。就算目前看起來美國勞動力市場相當(dāng)健康，但持續(xù)打壓需求面的緊縮政策何時會重擊就業(yè)狀況很難說，從7月7日發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)細項可以看到，制造業(yè)的雇用狀況已經(jīng)開始惡化，只是讓服務(wù)業(yè)的火熱情況所掩蓋。美聯(lián)儲不可能沒注意到這個細節(jié)，在沒有通脹的威脅下，可以鴿派那就不會鷹派。
況且，5%以上的利率水準(zhǔn)本就不是常態(tài)，一旦通脹威脅解除，不用出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，降息也會因為利率正?；男枨蠖鴨印，F(xiàn)在的重點是，已經(jīng)降溫的通脹會不會卷土重來？
金發(fā)女孩讓后勢可期
還記得2022年底時，一票華爾街大行爭相預(yù)期2023歐美經(jīng)濟衰退即將到來，美國股市將會出現(xiàn)大崩跌。如今半年過去，崩跌還沒有來到，卻看到美股因為AI創(chuàng)新及通脹趨緩而紛紛大漲。作為去年底看空美股的重要一員，摩根大通已在7月12日最新CPI數(shù)據(jù)公布之后改口，認為美股即將走出金發(fā)女孩行情，多頭可期。
所謂股市中的金發(fā)女孩行情，就是指低通脹、高企業(yè)盈利的雙利多行情，也就是之前筆者文章中有提過的資金與景氣的雙引擎行情。資金行情部分，眼看著最新CPI已經(jīng)來到3%，鷹派政策卻未馬上縮手，后續(xù)效應(yīng)將有持續(xù)讓通脹降溫的機會，低通脹及其所帶來的利率正?；迪?，算是初見曙光。至于企業(yè)盈利部分，目前AI的科技創(chuàng)新將成為主軸，成為多頭逐利的新熱門賽道。由于運用場景想像空間大，因此市場認為一時三刻不會輕易退潮。
圖3：更大的格局從越過高點(虛線處)打出大底開始
換句話說，如果真有金發(fā)女孩行情，那原油的多頭后勢自然可期。本波從6月28日起漲的小多頭，僅可以算是暖身，真正的主場大戲，在預(yù)期雙引擎的推動下，將從擺脫今年高點以下的盤整區(qū)間開始。
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