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該升不升,這兩個(gè)因素暗示油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)尚未消除!

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該升不升,這兩個(gè)因素暗示油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)尚未消除!

作者 期貨日?qǐng)?bào)

2023-05-25

5月上旬,國(guó)內(nèi)外油價(jià)一度大幅下挫,其中芝商所旗下的WTI原油期貨活躍合約7月合約一度跌破70美元/桶,最低下探至63.9美元/桶,主要原因是對(duì)全球需求的擔(dān)憂蓋過(guò)減產(chǎn)帶來(lái)的利好,以及債務(wù)上限談判僵持、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭放緩疊加歐美銀行業(yè)危機(jī)的擔(dān)憂,使得市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性拋售。5月中旬開(kāi)始,國(guó)際原油明顯反彈,主要原因是市場(chǎng)恐慌情緒緩和,原油市場(chǎng)回歸理性。

 

圖:WTI原油期貨7月合約目前在73美元徘徊


展望后市,由于原油減產(chǎn)的供應(yīng)縮減利多因素屬于“明牌”在價(jià)格上已經(jīng)體現(xiàn),但是需求增長(zhǎng)不確定性因素較大,尤其是銀行業(yè)危機(jī)帶來(lái)信貸緊縮,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)帶來(lái)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上市。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭放緩,這意味著我國(guó)原油需求回升的勢(shì)頭可能告一段落。因此,原油價(jià)格潛在的下行壓力尚未釋放完畢。
 

油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)之一:全球原油供應(yīng)收縮不及預(yù)期

 
據(jù)OPEC估算,2022年4月,全球原油供應(yīng)量約為1.013億桶/天,盡管低于2月創(chuàng)下的高點(diǎn)1.019億噸,但是高于去年同期的9874萬(wàn)桶/天,其中OPEC原油供應(yīng)在4月約為3393萬(wàn)桶/天。
 
從目前各產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量來(lái)看,減產(chǎn)后的產(chǎn)量還是高于去年同期。OPEC月報(bào)公布的數(shù)據(jù)顯示,4月OPEC原油產(chǎn)量為2860.3萬(wàn)桶/天,同比僅僅下降0.26%,較上月環(huán)比減少19.1萬(wàn)桶/天,但主要是尼日利亞國(guó)內(nèi)的不可抗力擾動(dòng)和伊拉克的法律糾紛,并非主動(dòng)減產(chǎn)。4月,OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率為194%,但是由于去年實(shí)際產(chǎn)量偏低,導(dǎo)致減產(chǎn)配額下減產(chǎn)執(zhí)行率較高,實(shí)際原油產(chǎn)量同比下降很少。
 
4月2日,以沙特阿拉伯為首的OPEC+宣布,在去年10月減產(chǎn)200萬(wàn)桶/天的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步減產(chǎn)約116萬(wàn)桶/天。這將使得OPEC+的減產(chǎn)總量達(dá)到約366萬(wàn)桶/天(加上俄羅斯今年3月宣布并延長(zhǎng)至年底的50萬(wàn)桶/天減產(chǎn)量),相當(dāng)于全球需求的3.7%。沙特方面表示,此次主動(dòng)減產(chǎn)將持續(xù)至今年年底,是一項(xiàng)預(yù)防措施,旨在支持石油市場(chǎng)的穩(wěn)定。
 
然而,并非所有OPEC+成員國(guó)都會(huì)加入減產(chǎn)行動(dòng),因?yàn)槠渲幸恍﹪?guó)家已經(jīng)產(chǎn)能不足。根據(jù)各國(guó)政府宣布的消息,伊拉克將減產(chǎn)21.1萬(wàn)桶/天,阿聯(lián)酋將減產(chǎn)14.4萬(wàn)桶/天,科威特將減產(chǎn)12.8萬(wàn)桶/天,哈薩克斯坦將減產(chǎn)7.8萬(wàn)桶/天,阿爾及利亞將減產(chǎn)4.8萬(wàn)桶/天,阿曼將減產(chǎn)4萬(wàn)桶/天。
 
俄羅斯方面,IEA表示,俄羅斯尚未履行其削減石油產(chǎn)量的承諾。俄羅斯此前承諾在3月份減產(chǎn)50萬(wàn)桶/日,但油輪跟蹤數(shù)據(jù)卻顯示,俄羅斯海運(yùn)石油出口量創(chuàng)下2022年初有記錄以來(lái)的新高。俄羅斯4月的原油產(chǎn)量“總體穩(wěn)定”在960萬(wàn)桶/天。
 
美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量回升的勢(shì)頭還在持續(xù)。美國(guó)能源部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,截止5月12日當(dāng)周,美國(guó)原油產(chǎn)量為1220萬(wàn)桶/天,在5月5日當(dāng)周一度升至1230萬(wàn)桶/天,雖然還是低于疫情前創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)1310萬(wàn)桶/天,但是依舊遠(yuǎn)高于去年同期的1190萬(wàn)桶/天。
 
從生產(chǎn)成本來(lái)看,環(huán)保政策導(dǎo)致美國(guó)鉆井許可證發(fā)放的收緊、勞動(dòng)力成本的上等約束了美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)的投資意愿,但高油價(jià)帶來(lái)的高額現(xiàn)金流在分紅、回購(gòu)后,仍有部分用于資本開(kāi)支。2023年一季度,美國(guó)石油企業(yè)的資本開(kāi)支增速高達(dá)30.6%,這意味著盡管5月美國(guó)石油鉆井平臺(tái)數(shù)量有所下降,但是未來(lái)大幅回升的可能性很大。
 
值得注意的是,美國(guó)能源信息署(EIA)預(yù)計(jì),6月美國(guó)七大頁(yè)巖盆地的石油產(chǎn)量將升至有記錄以來(lái)的最高水平。其中,美國(guó)最大的頁(yè)巖油盆地得克薩斯州和新墨西哥州二疊紀(jì)盆地的原油產(chǎn)量預(yù)計(jì)將增加15000桶/日,達(dá)到571萬(wàn)桶/日的歷史新高。在北達(dá)科他州和蒙大拿州的巴肯地區(qū),產(chǎn)量將增加1.3萬(wàn)桶/日,達(dá)到123萬(wàn)桶/日,為2020年11月以來(lái)的最高水平。南得克薩斯鷹福特地區(qū)的原油產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加2000桶/日,達(dá)到111萬(wàn)桶/日,為2022年11月以來(lái)的最高水平。
 

油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)之二:全球原油消費(fèi)增長(zhǎng)將下滑或增長(zhǎng)不及預(yù)期

 
從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,經(jīng)濟(jì)減速或者衰退期,全球原油需求是下降的,但是原油價(jià)格滯后于需求的下降。回顧1990年以來(lái)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)4次衰退,國(guó)際原油價(jià)格在經(jīng)濟(jì)步入衰退后半年內(nèi)大幅下跌。
 
5月16日,國(guó)際能源署(IEA)發(fā)布報(bào)告再度上調(diào)2023年全球和中國(guó)石油需求預(yù)估值,預(yù)計(jì)2023年全球石油需求將增長(zhǎng)200萬(wàn)桶/日,達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.019億桶/日;預(yù)計(jì)2023年中國(guó)石油需求增幅將達(dá)130萬(wàn)桶/日,創(chuàng)紀(jì)錄最高水平。
 
OPEC發(fā)布最新月報(bào)預(yù)計(jì)2023年的世界石油需求將增加233萬(wàn)桶/日,增幅為2.3%。與上個(gè)月預(yù)測(cè)的232萬(wàn)桶/日幾乎沒(méi)有變化,將中國(guó)2023年的平均石油需求從上月的76萬(wàn)桶/日上調(diào)為80萬(wàn)桶/日。中國(guó)石油需求的反彈將部分被其他地區(qū)石油需求的小幅下降所抵消,且認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)面臨多重潛在下行風(fēng)險(xiǎn),如持續(xù)的通貨膨脹和利率上升帶來(lái)的債務(wù)支付增加。
 
然而,IEA和OPEC對(duì)全球石油需求的估算可能過(guò)于樂(lè)觀,尤其是對(duì)中國(guó)和美國(guó)原油的需求。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,尤其是出行旅游的明顯增加將帶動(dòng)汽油等消費(fèi)的增長(zhǎng),從而刺激中國(guó)原油進(jìn)口在一季度大幅增長(zhǎng)。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)線上,2023年一季度,中國(guó)原油進(jìn)口同比增長(zhǎng)6.7%。然而,隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭的放緩,4月中國(guó)原油進(jìn)口回顧負(fù)增長(zhǎng),這意味著中國(guó)對(duì)原油的需求回升是階段性的,進(jìn)口同比增長(zhǎng)主要是去年疫情帶來(lái)的低基數(shù)效果,工業(yè)帶來(lái)的各種成品油需求還是偏弱。
 
美國(guó)方面,美國(guó)利率上升、銀行業(yè)不穩(wěn)定加劇、信貸渠道收緊、商業(yè)地產(chǎn)價(jià)值下跌以及最終衰退的惡性循環(huán),是對(duì)美國(guó)原油需求下降的最主要風(fēng)險(xiǎn)。從美國(guó)居民財(cái)務(wù)狀況來(lái)看,夏季出游將弱于去年同期。美聯(lián)儲(chǔ)公布的《年度家庭經(jīng)濟(jì)和決策調(diào)查》顯示,大約三分之二的人表示,由于價(jià)格上漲,他們停止使用或減少使用某種產(chǎn)品,而51%的人表示他們減少了儲(chǔ)蓄。
 
綜上所述,OPEC+減產(chǎn)后實(shí)際產(chǎn)量依舊高于去年同期,而俄羅斯受制裁后原油出口繼續(xù)增長(zhǎng),疊加美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量的回升,實(shí)際原油供應(yīng)收縮不及預(yù)期。與此同時(shí),受中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩,美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退和居民財(cái)務(wù)狀況惡化下的原油需求增長(zhǎng)不及預(yù)期,全球原油需求增長(zhǎng)存在很大不確定性,原油價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)尚未釋放完畢。

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