能源產(chǎn)品
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油金比持續(xù)攀升有何玄機？
作者 期貨日報
2023-05-043月下旬至4月上旬，國際大宗商品短暫反彈之后再度下跌，其中RJ/CRB商品指數(shù)在5月前幾個交易日延續(xù)了4月下旬的跌勢，下跌了2.8%。值得關(guān)注的是，隨著市場擔(dān)憂海外經(jīng)濟衰退、歐美銀行業(yè)危機帶來的信貸收縮和國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭降溫，避險情緒驅(qū)動貴金屬價格維持強勢，但是反映實體經(jīng)濟需求的原油價格和銅價持續(xù)下跌，從而金油比持續(xù)攀升，而銅金比大幅下滑，這意味著大宗商品未來面臨較大的下行壓力。雖然未來隨著經(jīng)濟減速，美聯(lián)儲等央行會停止加息，但是要轉(zhuǎn)向新一輪寬松還需要時間，因貨幣政策從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤尚枰^察通脹和失業(yè)率的變化。當(dāng)前雖然通脹出現(xiàn)回落，但還處于歷史高位，歐美就業(yè)市場雖有降溫，但不至于觸發(fā)大規(guī)模失業(yè)。
海外經(jīng)濟降溫特征明顯
從海外市場來看，美國經(jīng)濟雖然存在韌性，但是經(jīng)濟減速的勢頭非常明顯，并導(dǎo)致柴油等需求明顯下降。美國商務(wù)部當(dāng)?shù)貢r間4月27日公布的預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，2023年第一季度美國實際GDP按年率計算環(huán)比增長1.1%，顯著低于去年第四季度的2.6%，也遠低于市場預(yù)期的2%。
值得關(guān)注的是美國就業(yè)市場結(jié)構(gòu)性緊張的情況有所緩和，持續(xù)加息對就業(yè)市場的影響逐步出現(xiàn)。美國3月JOLTS職位空缺繼續(xù)下降，為連續(xù)第三個月下跌，創(chuàng)下2021年5月以來最低。數(shù)據(jù)表明，在經(jīng)歷了美聯(lián)儲長達一年的貨幣政策緊縮后，經(jīng)濟明顯降溫，勞動力市場正在慢慢恢復(fù)平衡。
歐洲經(jīng)濟同樣在減速。4月28日，歐盟統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，一季度20個歐元區(qū)GDP經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整的季環(huán)比初值為0.1%，低于預(yù)期0.2%，但較前值0.0%略有回升。同比方面，歐元區(qū)一季度GDP經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整的同比初值為1.3%，為連續(xù)第四個季度下滑，低于預(yù)期1.4%和前值1.8%，創(chuàng)下2021年一季度以來的最低紀(jì)錄。
先行指標(biāo)暗示歐元區(qū)二季度經(jīng)濟繼續(xù)放緩。歐元區(qū)4月Markit制造業(yè)PMI終值從3月份的47.3降至45.8，略高于45.5的初值，連續(xù)第10個月遠低于榮枯線50。其中衡量制造業(yè)產(chǎn)出的指數(shù)從50.4回落至48.5，降至50的臨界水平以下。
中國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭在放緩
我國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭也在放緩，這對于大宗商品需求而言是一個沉重的打擊，因中國對大多數(shù)大宗商品的需求的占比都超過50%。反應(yīng)國內(nèi)大宗商品的Wind商品指數(shù)，在2-4月連續(xù)三個月下跌，其中4月下跌了3.71%，反應(yīng)國內(nèi)基建和地產(chǎn)等商品需求的煤焦鋼礦指數(shù)跌幅更是達到13.9%。
從制造業(yè)來看，4月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2%，比上月下降2.7個百分點，低于臨界點，制造業(yè)景氣水平回落。從季節(jié)性因素來看，今年4月制造業(yè)PMI是近五年僅次于2022年同期創(chuàng)下的地點，弱于季節(jié)性，因4月往往是制造業(yè)的旺季。而2022年4月正處于國內(nèi)疫情爆發(fā)高峰期，尤其是上海疫情導(dǎo)致去年同期屬于特殊的低迷情況。
非制造業(yè)景氣度較高，但是服務(wù)業(yè)對大宗商品的需求拉動微乎其微，只有建筑業(yè)對建材類消費有拉動，但是建筑業(yè)高景氣與房地產(chǎn)4月景氣度形成背離，房地產(chǎn)對建材拉動遠大約基建投資?？藸柸鹧芯拷Y(jié)論顯示，4月國內(nèi)樓市“供求雙降”，30個大中城市拿地積極性明顯下降，新房和二手房成交環(huán)比分別下降27%和17%，剛需、剛性改善型住房退潮之后，居民購房需求復(fù)歸理性。
商品需求明顯走弱，金油比大幅攀升
隨著美國經(jīng)濟增長放緩，能源市場需求減少的警告信號加劇了投資者的擔(dān)憂。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球大宗商品洞察對政府?dāng)?shù)據(jù)的分析，受貿(mào)易放緩的影響，2023年第一季度，美國對包括柴油在內(nèi)的餾分油的需求較去年同期下降了約6%。
有跡象表明，汽油需求正開始顯著減少。根據(jù)追蹤全國4萬個加油站活動的Opis公司的數(shù)據(jù)，截至4月22日的一周內(nèi)，美國汽油銷量與去年同期相比下降了約3%，與兩年前同期相比下降了6%，與2019年同期相比下降了20%。
在商品需求持續(xù)下降的情況下，金油比持續(xù)攀升。截止5月2日，金油比升至28.13點，除了2020年由于疫情導(dǎo)致當(dāng)年原油價格暴跌，深圳一度出現(xiàn)負油價之外，當(dāng)前的金油比處于歷史高位。原油代表實體經(jīng)濟的需求，而黃金代表市場的避險情緒和投機需求，黃金作為零息資產(chǎn)，其價格上漲完全取決于機會成本，即美元實際利率。在當(dāng)前全球經(jīng)濟降溫的情況下，長端美元利率大概率是下行的，而通脹回落緩慢導(dǎo)致美元實際利率回落，黃金的機會成本由此下降。再加上海外對經(jīng)濟衰退和銀行業(yè)問題擔(dān)憂升溫，權(quán)益資產(chǎn)價格調(diào)整，黃金受避險需求和投資需求驅(qū)動而上漲，從而經(jīng)濟越是低迷，金油比越是會攀升。
圖為芝商所黃金期貨和WTI原油期貨的比價走勢
綜上所述，當(dāng)前全球經(jīng)濟持續(xù)低迷，尤其是海外銀行業(yè)危機帶來的信貸收縮和信用收緊，疊加通脹回落緩慢帶來的美聯(lián)儲等央行加息，大宗商品消費需求呈現(xiàn)明顯的走弱特征。
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標(biāo)簽： 能源期貨及期權(quán) WTI原油期貨 微型WTI原油期貨
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