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硅谷銀行事件導(dǎo)致能源價(jià)格劇烈波動(dòng)

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硅谷銀行事件導(dǎo)致能源價(jià)格劇烈波動(dòng)

作者 期貨日?qǐng)?bào)

2023-03-16

3月中上旬,國(guó)際金融市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩,硅谷銀行破產(chǎn)清算加劇了金融市場(chǎng)的波動(dòng),在市場(chǎng)恐慌情緒的帶動(dòng)下,國(guó)際能源價(jià)格一度遭遇拋售,其中芝商所WTI原油期貨活躍合約4月合約一度跌至72.3美元/桶,跌幅超過4%;芝商所亨利港天然氣期貨活躍合約則大幅低開后回升。

 
圖1:芝商所WTI原油期貨活躍合約4月合約價(jià)格走勢(shì)
圖2:芝商所亨利港天然氣期貨活躍合約價(jià)格走勢(shì)
整體看,2023年年初至今,國(guó)際能源價(jià)格持續(xù)低迷,主要是海外經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致需求不及預(yù)期,俄烏沖突對(duì)原油和天然氣的供給沖擊也沒有預(yù)期那么大。展望未來,一方面能源轉(zhuǎn)型下清潔能源對(duì)傳統(tǒng)石化能源的替代,另一方面歐美西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不佳帶來需求預(yù)期降溫,使得原油和天然氣價(jià)格可能很難再現(xiàn)2021-2022年那么強(qiáng)勁,不過中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升帶來的需求回暖對(duì)二者帶來一定的支撐,使得二者不至于出現(xiàn)大幅的下跌,大概率維持區(qū)間震蕩走勢(shì)。
 

硅谷銀行事件不至于引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

一是硅谷銀行持有的資產(chǎn)相對(duì)健康,很快有機(jī)構(gòu)會(huì)接收這些資產(chǎn),例如匯豐銀行正式收購(gòu)了硅谷銀行英國(guó)分行。當(dāng)年雷曼倒閉的時(shí)候,資產(chǎn)規(guī)模達(dá)6400億美元,關(guān)聯(lián)衍生品合約規(guī)模幾萬(wàn)億美元,但多數(shù)是無法定價(jià)的有問題資產(chǎn),例如次級(jí)貸。當(dāng)前硅谷銀行資產(chǎn)規(guī)模2200億美元,持有大量的、流動(dòng)性很好的美債。
 
二是不同于08年雷曼事件,當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政部出手更為果斷。3月12日,美聯(lián)儲(chǔ)出臺(tái)了一項(xiàng)銀行定期融資計(jì)劃(BTFP)的緊急融資工具。此外,聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司為保護(hù)已投保的存款人,已成立專門機(jī)構(gòu)接收硅谷銀行已投保的存款,并在13日上午前允許投保人取回存款,這樣可以防止更大規(guī)模的擠兌。
 
三是當(dāng)前美國(guó)金融監(jiān)管完全不同于08年。2010年,美國(guó)國(guó)會(huì)通過了《多德-弗蘭克法案》,這個(gè)被認(rèn)為是史上最全面、改革力度最大的金融監(jiān)管法案,旨在進(jìn)一步加強(qiáng)金融監(jiān)管,控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),并給予政府最大程度干預(yù)銀行的權(quán)力。
 
四是各項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)暗示當(dāng)前美國(guó)貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)流動(dòng)性并沒有太大問題。第一個(gè)是FRA-OIS利差,F(xiàn)RA代表遠(yuǎn)期美元融資成本,OIS代表隔夜融資無風(fēng)險(xiǎn)利率,F(xiàn)RA-OIS利差越大意味著遠(yuǎn)期融資成本遠(yuǎn)高于隔夜無風(fēng)險(xiǎn)利率,市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌需要更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)給金融機(jī)構(gòu)融資。在08年雷曼事件爆發(fā)后該指標(biāo)攀升至150-200個(gè)百分點(diǎn),3月13日該指標(biāo)僅僅是升至62.9個(gè)百分點(diǎn)。反應(yīng)離岸美元融資成本的平均交叉貨幣基差互換這個(gè)指標(biāo)雖然在近期明顯下滑,但是這個(gè)指標(biāo)遠(yuǎn)沒有觸及08年金融危機(jī)時(shí)創(chuàng)下的低點(diǎn)。
 

原油供應(yīng)降幅沒有預(yù)期那么大

2022年上半年國(guó)際原油價(jià)格之所以出現(xiàn)大幅的沖高,主要原因是俄烏沖突帶來的俄羅斯原油供應(yīng)下降的預(yù)期,疊加OPEC減產(chǎn)帶來一定的影響。然而,2023年,在歐美等國(guó)家對(duì)俄羅斯原油及成品油制裁落地之后,俄羅斯原油減產(chǎn)幅度并不如預(yù)期那么大。EIA預(yù)計(jì),在歐盟2022年12月5日實(shí)施的制裁影響下,俄羅斯大部分原油出口將找到新的市場(chǎng),預(yù)計(jì)制裁對(duì)俄羅斯原油產(chǎn)量影響不大,EIA相應(yīng)上調(diào)2024年年底俄羅斯石油產(chǎn)量的預(yù)測(cè)。
 
2月10日,俄羅斯宣布在3月把國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量減少50萬(wàn)桶/天,這相當(dāng)于減少本國(guó)原油產(chǎn)量的5%。然而,從俄羅斯原油出口來看,似乎影響不大。Kpler數(shù)據(jù)顯示,俄羅斯原油生產(chǎn)商在2月份成功出口了732萬(wàn)桶/日的原油和原油產(chǎn)品。據(jù)油輪跟蹤咨詢公司Vortexa和Kpler估計(jì),將有近4300萬(wàn)桶俄羅斯原油,包括至少2000萬(wàn)桶ESPO混合原油和1100萬(wàn)桶烏拉爾原油,將于3月運(yùn)抵中國(guó)。
 
目前供應(yīng)沒有放量主要原因是美國(guó)頁(yè)巖油沒有擴(kuò)張,再加上OPEC主動(dòng)減產(chǎn)。在舉行CERA能源大會(huì)上,美國(guó)多家頭部頁(yè)巖油生產(chǎn)商表示,不斷上漲的成本和給股東分紅的壓力,將繼續(xù)阻礙美國(guó)頁(yè)巖油的供應(yīng)增長(zhǎng)。2011-2017年,美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商將100%的現(xiàn)金流用于投資鉆井以擴(kuò)大產(chǎn)能,但到2022年底已經(jīng)降低至35%。根據(jù)Evercore ISI的數(shù)據(jù),今年全球?qū)π掠蜌夤?yīng)的投資預(yù)計(jì)將達(dá)不到1400億美元的最低需求。在股票回購(gòu)和給股東分紅方面,美國(guó)頁(yè)巖油企業(yè)非??犊?。2022年,26家原油公司總計(jì)回購(gòu)和分紅1280億美元;2023年1月份,美國(guó)公司累計(jì)公告股票回購(gòu)總額達(dá)1320億美元。
 
需求方面,存在很大不確定性。多項(xiàng)研究表明,全球化石燃料需求最早可能在2030年達(dá)到峰值。盡管EIA在最新月報(bào)中上調(diào)了2023年全球原油需求的預(yù)估值至110萬(wàn)桶/天,但是鑒于全球原油即將進(jìn)入消費(fèi)淡季,以及歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的前景,未來EIA很大可能回下調(diào)原油需求增長(zhǎng)的預(yù)估值。
 

天然氣危機(jī)短期不會(huì)再現(xiàn)

從天然氣價(jià)格走勢(shì)來看,截至2023年3月14日,亨利港天然氣期貨活躍合約已經(jīng)較去年的峰值跌幅超過58%,而去年漲勢(shì)兇猛的歐洲天然氣價(jià)格跌幅更大,荷蘭TTF天然氣跌幅超過80%。主要原因是去年歐洲天然氣完成了備庫(kù),疊加溫和天氣導(dǎo)致取暖需求減少、高氣價(jià)壓抑需求觸發(fā)需求的替代。從清潔能源發(fā)展趨勢(shì)來看,未來幾年天然氣需求還有很大的增長(zhǎng)空間,但是短期歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致需求疲軟壓制天然氣價(jià)格。

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