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加息進(jìn)入下半場(chǎng),銅價(jià)會(huì)一直漲嗎?

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加息進(jìn)入下半場(chǎng),銅價(jià)會(huì)一直漲嗎?

作者 和訊期貨

2023-02-09

疫情以來(lái),全球銅短缺的消息一直縈繞耳邊,然而金屬銅在供需層面始終沒(méi)有太大改善,但價(jià)格卻在不斷波動(dòng),全球經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、美元與非美之間的匯率可能都是影響銅價(jià)的重要因素,但我們堅(jiān)持此前早前的判斷,本輪銅價(jià)的波動(dòng)是全球經(jīng)濟(jì)基本面和全球主要貨幣的共振效應(yīng)。

 

市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前銅短缺已充分定價(jià)

近日,Wood Mackenzie金屬和礦業(yè)副總裁Robin Griffin在接受媒體采訪時(shí)表示:“我們已經(jīng)預(yù)測(cè)銅的重大缺口將持續(xù)到2030年。”其言論發(fā)出之后,在市場(chǎng)上引起不小的轟動(dòng),圍繞銅短缺也出現(xiàn)了很多討論。
 
我們認(rèn)為,國(guó)際市場(chǎng)上金屬銅的短缺主要來(lái)自供需兩端。供給方面,根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示,智利、秘魯分別占全球供應(yīng)量的27%、10%,南美洲地區(qū)對(duì)銅的供應(yīng)起著重要作用,但由于歷史、政策、制度層面的原因,南美主要銅礦山的產(chǎn)能一直不穩(wěn)定,罷工事件同樣頻發(fā);需求方面,歐洲和中國(guó)的能源革命使得原本主要用于基建領(lǐng)域的銅有了其他重要用途,盡管應(yīng)用于新能源的銅量較基建領(lǐng)域較小,但基建用銅被充分定價(jià)之后,新能源大范圍推廣為金屬銅的應(yīng)用提供了邊際增量。
 
事實(shí)上,市場(chǎng)也不斷在修正對(duì)金屬銅供需兩邊的變化,例如在美國(guó)發(fā)生疫情之后,銅價(jià)快速下跌,而在美國(guó)不斷放水的刺激下,銅價(jià)又開(kāi)始緩慢的回升,所以國(guó)際市場(chǎng)上銅缺口已經(jīng)被充分定價(jià)了。因此,市場(chǎng)大概率已經(jīng)對(duì)Robin Griffin的預(yù)測(cè)有了充分定價(jià),Robin Griffin只是將市場(chǎng)的定價(jià)邏輯公布給大眾而已。
 

銅價(jià)對(duì)貨幣政策較為敏感

根據(jù)我們的觀察,銅價(jià)其實(shí)一直在跟隨全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣的松緊而波動(dòng),在美聯(lián)儲(chǔ)把政策利率下降到零、美國(guó)在居民端釋放刺激以后,銅價(jià)開(kāi)始了一大波上漲。當(dāng)美國(guó)26個(gè)州提前中止每周300美元的補(bǔ)貼前夕,銅價(jià)達(dá)到了本輪的高點(diǎn),即使此后的俄烏沖突也沒(méi)有達(dá)到這一高度。等到美聯(lián)儲(chǔ)首次加息75個(gè)基點(diǎn)宣布以后,銅價(jià)開(kāi)啟了暴跌,但是在第二次加息75個(gè)基點(diǎn)落地后,銅價(jià)反而開(kāi)啟了上漲模式。
 
圖1:國(guó)際銅價(jià)行情
從上圖銅價(jià)的表現(xiàn)也可以看出,銅價(jià)跟大多數(shù)金融資產(chǎn)的價(jià)格一樣,其更加關(guān)注市場(chǎng)的二階導(dǎo),而非政策發(fā)生根本的變化,所以我們也可以看到,銅價(jià)的變動(dòng)與全球貨幣市場(chǎng)的邊際變化更加相關(guān)。
 
正因如此,我們也可以看到,每當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息出現(xiàn)放緩跡象后,銅價(jià)都會(huì)迎來(lái)一波小反彈。國(guó)際衍生品分析師認(rèn)為,宏觀層面上,美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25BP,鮑威爾并未對(duì)后期加息終點(diǎn)和次數(shù)有更多指引,1月LME10%的漲幅中已經(jīng)計(jì)入了加息放緩和經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期,對(duì)銅價(jià)提振有限,隨著非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期,前期樂(lè)觀預(yù)期將有修正。
 
我們與上述分析師的觀點(diǎn)類(lèi)似,由于美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕易加息,在今年接下來(lái)的日子里,對(duì)銅價(jià)的利好有限,對(duì)銅價(jià)的定價(jià)太過(guò)了樂(lè)觀是比較危險(xiǎn)的。
 

銅價(jià)上升空間比較有限

此外,還有一部分觀點(diǎn)認(rèn)為,美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期同樣會(huì)持續(xù)支撐銅價(jià),我們不完全贊同這種觀點(diǎn),不可否認(rèn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期較此前幾個(gè)月的確有所增加,但是這并不意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)一定會(huì)軟著陸。
 
美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸需要壓制住通脹,并能夠維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),至少?gòu)漠?dāng)前的情況看,雖然通脹沒(méi)有創(chuàng)新高,但距離美聯(lián)儲(chǔ)早先定下的目標(biāo)也有一定的距離,即使美聯(lián)儲(chǔ)逐步提高對(duì)通脹的容忍,通脹也較難回到相對(duì)正常的水平,而美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入下行區(qū)間,因此,盡管銅價(jià)還有上行的動(dòng)能,但當(dāng)前銅價(jià)上升空間比較有限。
 
不過(guò),我們發(fā)現(xiàn),銅缺口具有很強(qiáng)的季節(jié)性,一季度銅缺口一般會(huì)增加,在此后的幾個(gè)月里慢慢恢復(fù),這與銅本身的供需特點(diǎn)相關(guān)。另外,中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇也是長(zhǎng)期以來(lái)支撐銅價(jià)的一個(gè)因素,投資者需要關(guān)注投資者的中國(guó)經(jīng)濟(jì)尤其是房地產(chǎn)方面是否出現(xiàn)超預(yù)期復(fù)蘇。投資者可關(guān)注芝商所銅期貨短期做多的機(jī)會(huì),可以關(guān)注芝商所銅期權(quán)做多波動(dòng)的機(jī)會(huì)。
 
圖2:銅缺口的季節(jié)性分析
月初至今,芝商所旗下的銅期貨(代碼:HG)和期權(quán)(代碼:HX)產(chǎn)品組合的日均交易量為131,466份合約,較2022年全年日均交易量增長(zhǎng)42%。月初至今,銅期權(quán)日均交易量為12,513份合約,比去年增長(zhǎng)410%。銅期權(quán)持倉(cāng)量已接連數(shù)次創(chuàng)下紀(jì)錄,最終于2023年1月18日實(shí)現(xiàn)137,574份合約,創(chuàng)歷史新高。
 
芝商所金屬產(chǎn)品全球主管Jin Chang表示:“隨著市場(chǎng)參與者應(yīng)對(duì)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的影響,他們?cè)絹?lái)越多地使用我們的銅期權(quán)產(chǎn)品來(lái)應(yīng)對(duì)潛在的價(jià)格波動(dòng)。對(duì)于交易所在鋁、銅和電池金屬產(chǎn)品組合方面出現(xiàn)的持續(xù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng),讓我們感到非常高興。”
 
圖3:銅期權(quán)成交情況
全球鋁期貨在今年也迎來(lái)了強(qiáng)勁的開(kāi)局,月初至今日均交易量合約數(shù)達(dá)3,096份,較2022年全年日均交易量增長(zhǎng)85%。

第三方內(nèi)容免責(zé)聲明

所有意見(jiàn)表達(dá)反映了作者的判斷,可能會(huì)有所變更,且并不代表芝商所或其附屬公司的觀點(diǎn)。內(nèi)容作為一般市場(chǎng)綜述而提供,不應(yīng)被視為投資建議。信息從據(jù)信為可靠的來(lái)源獲取,但我們并不保證內(nèi)容是準(zhǔn)確或完整的。我們不保證提到的任何走勢(shì)將會(huì)繼續(xù)或預(yù)測(cè)將會(huì)發(fā)生。交易期貨合約和商品期權(quán)涉及重大損失風(fēng)險(xiǎn),因而并不適合所有投資者。投資者應(yīng)結(jié)合自己的財(cái)務(wù)狀況認(rèn)真考慮該等投資的固有風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示將來(lái)結(jié)果。本內(nèi)容不得被解釋為是買(mǎi)賣(mài)或招攬買(mǎi)賣(mài)任何衍生品或參與任何特定交易策略的推薦或要約。如果在任何司法轄區(qū)發(fā)布或傳播本內(nèi)容會(huì)導(dǎo)致違反任何適用的法律法規(guī),那么,本內(nèi)容并不針對(duì)或意圖向在該司法轄區(qū)的任何人發(fā)布或傳播。

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